編者按：
“新國九條”著眼于資本市場發(fā)展的實(shí)際，從當(dāng)前公司治理面臨的突出問題出發(fā)，提出了市值管理的概念。但市值管理仍是個新生事物，其內(nèi)涵、目標(biāo)、工具以及監(jiān)管等問題仍有待進(jìn)一步明確。特別是在當(dāng)前社會資本大量涌入資本市場、并購重組高潮迭起的股市新常態(tài)下，市值管理容易被濫用。
為引導(dǎo)上市公司正確認(rèn)識和理解市值管理，上交所將進(jìn)一步加強(qiáng)市值管理的實(shí)踐探索與經(jīng)驗(yàn)推廣，通過報紙等媒體進(jìn)行發(fā)布連載的方式，推動優(yōu)秀的上市公司分享其市值管理的經(jīng)驗(yàn)與案例實(shí)踐。首批連載由中國石化等上市公司介紹其市值管理的經(jīng)驗(yàn)做法。
“新國九條”著眼于資本市場發(fā)展的實(shí)際，從當(dāng)前公司治理面臨的突出問題出發(fā)，提出了市值管理的概念。但市值管理仍是個新生事物，其內(nèi)涵、目標(biāo)、工具以及監(jiān)管等問題仍有待進(jìn)一步明確。特別是在當(dāng)前社會資本大量涌入資本市場、并購重組高潮迭起的股市新常態(tài)下，市值管理容易被濫用。例如，證監(jiān)會于近期宣布立案調(diào)查的18只涉嫌市場操縱的股票中，就有部分涉嫌“以市值管理名義內(nèi)外勾結(jié)，通過上市公司發(fā)布選擇性信息配合等新型手段操縱股價”等行為，這再次為正確理解市值管理的概念、及時澄清市值管理的誤區(qū)以及合理界定市值管理的邊界敲響了警鐘。
審慎對待市值管理的概念
“市值管理”是一個“中國制造”的詞匯，不能簡單地望文生義，否則極易給市場造成誤導(dǎo)。新“國九條”提出市值管理的概念是基于中國股市運(yùn)行機(jī)制不健全、上市公司股價長期偏離內(nèi)在價值、以及市場整體缺乏長期穩(wěn)定回報機(jī)制的特定歷史背景下提出的。因此，正確理解市值管理的概念和內(nèi)涵，必須牢牢根植于中國資本市場的實(shí)踐，深刻洞悉中國股市面臨的新常態(tài)，統(tǒng)籌研判、審慎對待。
我們認(rèn)為，現(xiàn)階段對市值管理的概念應(yīng)作狹義理解，即，市值管理是以公司創(chuàng)造價值、股價合理反映內(nèi)在價值、投資者分享價值為目標(biāo)，建立公司股東、管理層與投資者市場化約束機(jī)制和利益協(xié)同機(jī)制，健全資本市場功能的一項(xiàng)工具。市值管理的根本是價值創(chuàng)造，上市公司在市值管理工作中應(yīng)厘清市值管理的誤區(qū)，注意邊界與底線，防止市值管理概念被泛化和濫用。更不能本末倒置，將市值管理理解為拉升股價、做大市值，任何脫離價值創(chuàng)造的市值管理是走不長遠(yuǎn)的，只會降低企業(yè)的長期競爭力。
及時澄清市值管理的誤區(qū)
目前，市場對市值管理的諸多重要問題尚未達(dá)成共識，以致市值管理在實(shí)踐中存在較多誤區(qū)，給虛假披露、內(nèi)幕交易、市場操縱等提供了可乘之機(jī)。對此，我們認(rèn)為：
一是市值管理的目標(biāo)絕不是拉升股價、做大市值。當(dāng)前，市場對市值管理的目標(biāo)存在較大分歧。特別是上市公司作為市值管理的主體，尚不能正確看待市值管理的目標(biāo)。表現(xiàn)在，部分上市公司對企業(yè)價值與價格的關(guān)系、對股價的高低是否是評判市值管理的唯一標(biāo)準(zhǔn)表示困惑;部分上市公司簡單地將提升股價、做大市值作為市值管理的目標(biāo);還有部分上市公司過于強(qiáng)調(diào)市值管理的結(jié)果，而忽視更為根本的圍繞投資者回報最大化的日常價值創(chuàng)造。我們認(rèn)為，上述認(rèn)識均有失偏頗，科學(xué)的市值管理應(yīng)該達(dá)成以下三個目標(biāo)：一是通過引導(dǎo)上市公司建立市值管理制度，促進(jìn)上市公司股東及管理層關(guān)心股價;二是在股價偏離內(nèi)在價值時，鼓勵上市公司運(yùn)用恰當(dāng)?shù)氖兄倒芾硎侄危龑?dǎo)股價回歸內(nèi)在價值;三是通過市值管理抑制非理性波動，建立長期穩(wěn)定的回報機(jī)制，吸引長期資金入市，完善證券市場基本功能。
二是上市公司市值管理的動力需要合理激發(fā)、區(qū)別對待。由于公司治理結(jié)構(gòu)的差異，國有及民營控股上市公司的市值管理呈現(xiàn)出較大的差異。國有上市公司的大股東多是中央或地方各級國資管理部門，其名下的股票市值與個人無直接利益關(guān)系，且管理層普遍缺乏市值考核及股權(quán)激勵，因此，其市值管理的動力略顯不足。而民營上市公司的實(shí)際控制人多為自然人，股價的高低直接關(guān)系個人財富，市值管理的動力充沛，少數(shù)上市公司甚至想盡辦法借市值管理的名義進(jìn)行股價炒作。因此，我們必須認(rèn)識到，很難用一套科學(xué)有效、統(tǒng)一評價的市值管理標(biāo)準(zhǔn)規(guī)范所有上市公司。對國有企業(yè)而言，需要首先通過股權(quán)激勵、員工持股計劃等措施實(shí)現(xiàn)管理層與股東利益的協(xié)同一致，合理激發(fā)其市值管理的動力。而民營上市公司由于普遍關(guān)心股價，市值管理的重點(diǎn)應(yīng)是明確界限、合理引導(dǎo)，防止其陷入概念包裝、題材炒作、股價管理的誤區(qū)。
三是市值管理應(yīng)當(dāng)起到一定的市場糾偏作用。當(dāng)前，市場普遍認(rèn)為，西方以有效市場為基礎(chǔ)的市值管理在中國難以實(shí)施，因其市值基本可以反映企業(yè)價值，因此在西方只有“價值管理”而沒有“市值管理”的概念。而中國資本市場發(fā)展不成熟，股價時常偏離內(nèi)在價值，給市值管理帶來較大難度。針對這一認(rèn)識，我們認(rèn)為，正是由于中國資本市場發(fā)展的不成熟，市值管理的重要性才得以凸顯，市值管理的作用是在市場發(fā)生異常時，起到一定的糾偏作用，抑制非理性波動，穩(wěn)定預(yù)期，避免資本市場大起大落，進(jìn)而對國民經(jīng)濟(jì)和社會穩(wěn)定造成沖擊。
進(jìn)一步規(guī)范市值管理的實(shí)踐
自“新國九條”提出市值管理概念后，市值管理經(jīng)過一段時間的探索與實(shí)踐，市場已達(dá)成部分共識，但對其目標(biāo)、底線、工具，以及如何進(jìn)行監(jiān)管等問題還有待進(jìn)一步研究。具體有：
一是合理界定市值管理的界限，研究出臺上市公司市值管理指引。缺乏明確的市值管理規(guī)則、合規(guī)行為難以把握等是目前市值管理實(shí)踐面臨的重要障礙。既有的市值管理工具存在被濫用而導(dǎo)致內(nèi)幕交易、市場操縱、虛假陳述等違法違規(guī)的可能性，行為界限較為模糊。如果不把握好市值管理工具的運(yùn)用尺度，不加以區(qū)分地推廣泛市值管理的概念，容易誤導(dǎo)上市公司陷入概念包裝、題材炒作、股價管理的誤區(qū)，加大市場風(fēng)險。只有明確界限，出臺相關(guān)指引，才能對上市公司和市場機(jī)構(gòu)在實(shí)踐過程中出現(xiàn)的違法違規(guī)行為加以認(rèn)定，并采取相應(yīng)措施，以維護(hù)市場秩序，推動市值管理工作有序推進(jìn)。
二是積極探索行之有效的市值管理模式。市值管理的核心理念是推動公司長期發(fā)展和為投資者創(chuàng)造真實(shí)價值。實(shí)踐中，市值管理的模式多種多樣，涉及信息披露、投資者關(guān)系管理、股份回購、股權(quán)激勵與員工持股、分拆上市、并購重組、企業(yè)戰(zhàn)略與品牌營銷等。采用何種市值管理模式，關(guān)鍵要看能否設(shè)計出切實(shí)可行的工具，找到合適的方式方法，既可以是舊方法的再完善、再認(rèn)識，也可以是全新方式的探索，同時還可以是組合拳�，F(xiàn)階段，我們認(rèn)為，可以充分發(fā)揮董事會在市值管理中的積極作用，此外，培育市場價值投資的理念對于現(xiàn)階段開展市值管理工作也至關(guān)重要。
三是研究改善市場整體運(yùn)行機(jī)制，逐步建立“牛長熊短”的市場運(yùn)行格局，從根本上改善公司市值。市值管理的核心是價值創(chuàng)造，要從本質(zhì)上改善公司市值，還要改善市場整體運(yùn)行機(jī)制，建立“牛長熊短”的運(yùn)行格局。如，構(gòu)建資本市場的制度信用，實(shí)現(xiàn)依法治市;平衡上市與退市，促進(jìn)市場價格的理性回歸;改善投資者生態(tài)，促進(jìn)長期資金、投機(jī)資金、套利資金和諧共生，發(fā)揮中長期資金市場“壓艙石”的作用;建立公司價值創(chuàng)造的長效機(jī)制，通過盈利能力、成長前景、行業(yè)地位、團(tuán)隊(duì)素質(zhì)、治理結(jié)構(gòu)、發(fā)展戰(zhàn)略、投資者關(guān)系等深層次因素的提升，實(shí)現(xiàn)公司價值最大化等。
上交所作為上市公司的一線監(jiān)管者，始終致力于促進(jìn)提升上市公司質(zhì)量、建立長期穩(wěn)定的回報機(jī)制，在市值管理問題上，我們也將一如既往地秉持這一理念，持續(xù)開展相關(guān)理論研究、實(shí)踐探索和經(jīng)驗(yàn)推廣。理論層面，我們已初步達(dá)成以下共識，即，按照公司自治、依法合規(guī)、充分信息披露等基本原則，鼓勵上市公司開展市值管理，引導(dǎo)股價合理反映內(nèi)在價值;通過完善規(guī)則、出臺指引等為上市公司創(chuàng)造有利于長期價值提升的制度環(huán)境;同時，堅決依法打擊以“市值管理”為名進(jìn)行的違法違規(guī)行為，維護(hù)公開公平公正的市場秩序。實(shí)踐層面，我們于2014年下半年開展了市值管理案例的征集活動，召開了以市值管理為主題的公司治理論壇，均取得了良好的效果。接下來，我們還將推動優(yōu)秀的上市公司分享其市值管理的經(jīng)驗(yàn)與案例實(shí)踐，通過報紙等媒體平臺進(jìn)行發(fā)布連載，以宣傳和推廣好的市值管理經(jīng)驗(yàn)做法，進(jìn)一步引導(dǎo)上市公司正確認(rèn)識和理解市值管理。
