如火如荼的A股市場(chǎng)又迎來了一大重大利好。就在A股市場(chǎng)單日成交量剛剛突破1萬億元之際，12月5日，中國證監(jiān)會(huì)就《股票期權(quán)交易試點(diǎn)管理辦法（征求意見稿）》向社會(huì)公開征求意見。這意味著，中國證券市場(chǎng)將迎來首款風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移工具。在業(yè)內(nèi)人士看來，股票期權(quán)的推出，有望成為A股市場(chǎng)的“穩(wěn)定器”和“保護(hù)墊”，在降低股價(jià)波動(dòng)的同時(shí)，解除長期資金進(jìn)入A股的憂慮。
A股市場(chǎng)“穩(wěn)定器”誕生 長期資金或加速入市
12月5日，中國證監(jiān)會(huì)就《股票期權(quán)交易試點(diǎn)管理辦法（征求意見稿）》（以下簡(jiǎn)稱《辦法》）、《證券期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)參與股票期權(quán)交易試點(diǎn)指引》（以下簡(jiǎn)稱《指引》）向社會(huì)公開征求意見。同日，上交所也公布了四份配套文件，籌備已久的股票期權(quán)這一證券市場(chǎng)的重大創(chuàng)新即將實(shí)現(xiàn)。
證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人鄧舸表示，開展股票期權(quán)交易試點(diǎn)是我國資本市場(chǎng)的一項(xiàng)重大創(chuàng)新，是貫徹落實(shí)國務(wù)院“新國九條”的重要舉措，對(duì)完善證券交易所產(chǎn)品鏈條，豐富交易品種和交易機(jī)制，強(qiáng)化證券交易所的市場(chǎng)主導(dǎo)地位，推動(dòng)我國證券期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)創(chuàng)新發(fā)展具有重要意義。
耶魯大學(xué)管理學(xué)院金融經(jīng)濟(jì)學(xué)教授陳志武表示，期權(quán)作為一類金融衍生品，它不是一般意義上的投資品，而更多是保險(xiǎn)品，其保險(xiǎn)屬性大于投資屬性，所以，就不能以“帶來多少回報(bào)”的標(biāo)準(zhǔn)來評(píng)判。如果期權(quán)工具幫助投資者規(guī)避一些風(fēng)險(xiǎn)，讓他們更加放心，那么，基金公司、機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人投資者，才會(huì)投更多資金到資本市場(chǎng)、股票市場(chǎng)，這樣的話，總體投資回報(bào)預(yù)期不一定更高，但投資風(fēng)險(xiǎn)會(huì)更加低，投資者會(huì)更安心的。這是從保險(xiǎn)的角度來理解為什么期權(quán)對(duì)股票市場(chǎng)、投資市場(chǎng)的意義重大。
北京工商大學(xué)證券期貨研究所胡俞越則表示，股票期權(quán)和ETF期權(quán)作為對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)和投資組合工具，在增強(qiáng)現(xiàn)貨市場(chǎng)流動(dòng)性、活躍藍(lán)籌市場(chǎng)、降低波動(dòng)性等方面具有重要的意義，有助于增強(qiáng)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)等長期資金的持股信心、吸引長期資金回歸市場(chǎng)。
上交所有關(guān)人士表示，對(duì)于整體市場(chǎng)而言，股票期權(quán)有望成為A股市場(chǎng)的“穩(wěn)定器”。我國股市投機(jī)氣氛較濃厚，行情看漲則一擁而入，行情看跌時(shí)便一哄而出，導(dǎo)致股價(jià)大幅動(dòng)蕩。造成這種助漲助跌現(xiàn)象的重要原因是長期投資者無法在市場(chǎng)上規(guī)避股價(jià)波動(dòng)帶來的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，因而在行情看淡時(shí)不得不拋售股票。如果推出股票期權(quán)交易，長線投資者為避免股票下跌而帶來的損失可買入或賣出相對(duì)應(yīng)或者相近的股票期權(quán)進(jìn)行套期保值，從而鎖定投資損失，增強(qiáng)持股信心。而且當(dāng)股票現(xiàn)貨市場(chǎng)的價(jià)格缺乏理性時(shí)，股票期權(quán)市場(chǎng)由于其自身的功能會(huì)抑制這種非理性的傾向，促使股價(jià)向合理的價(jià)值回歸。所以，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、發(fā)現(xiàn)價(jià)格的功能使得股票期權(quán)推出后可以降低股價(jià)波動(dòng)，保持股票市場(chǎng)穩(wěn)定運(yùn)行。
個(gè)人投資者門檻50萬元 實(shí)施分級(jí)管理
《辦法》共30條，主要規(guī)定了股票期權(quán)交易場(chǎng)所和結(jié)算機(jī)構(gòu)、證券公司和期貨公司參與股票期權(quán)業(yè)務(wù)的資格、投資者保護(hù)、風(fēng)險(xiǎn)控制措施及相關(guān)其他規(guī)定等五方面內(nèi)容�！吨敢纷鳛椤掇k法》的配套文件，共32條，主要就證券期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)參與股票期權(quán)交易試點(diǎn)的具體業(yè)務(wù)形式及資格條件、風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)計(jì)算規(guī)則以及有關(guān)監(jiān)管要求進(jìn)行明確。上交所方面則在當(dāng)天就4項(xiàng)配套業(yè)務(wù)規(guī)則征求意見，分別為：《股票期權(quán)試點(diǎn)交易規(guī)則》、《股票期權(quán)試點(diǎn)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制管理辦法》、《投資者適當(dāng)性指引》和《做市商業(yè)務(wù)指引》。
在個(gè)人投資者門檻上，個(gè)人投資者只有被認(rèn)定為“合格投資者”才能參與期權(quán)交易。合格投資者的條件可以概括為
“五有一無”。第一、有一定的資產(chǎn)，即有一定的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，要求“申請(qǐng)開戶時(shí)由期權(quán)經(jīng)營機(jī)構(gòu)托管的自有資產(chǎn)（證券市值和資金可用余額合并計(jì)算）不低于人民幣50萬元”；第二、有期權(quán)模擬交易經(jīng)歷，即“擁有期權(quán)全真模擬交易經(jīng)歷（具有對(duì)應(yīng)級(jí)別交易權(quán)限的期權(quán)交易和行權(quán)記錄）”；第三、有一定的證券投資經(jīng)歷，即“在擬開戶證券公司指定交易六個(gè)月以上、并有融資融券業(yè)務(wù)參與資格，或一年以上金融期貨交易經(jīng)驗(yàn)；或者在期貨公司開戶6個(gè)月以上并具有金融期貨交易經(jīng)歷”；第四、有一定的期權(quán)知識(shí)，即通過“上海證券交易所投資者期權(quán)知識(shí)測(cè)試”；第五、有一定的風(fēng)險(xiǎn)承受能力。具備以上五點(diǎn)，且“不存在嚴(yán)重不良誠信記錄，不存在法律、行政法規(guī)、規(guī)章和交易所業(yè)務(wù)規(guī)則禁止或者限制從事期權(quán)交易的情形”的個(gè)人投資者，才能參與期權(quán)。
股票期權(quán)將實(shí)施投資者分級(jí)管理制度。根據(jù)投資者的投資經(jīng)驗(yàn)、專業(yè)知識(shí)、財(cái)務(wù)狀況、風(fēng)險(xiǎn)偏好等綜合情況，擬將投資者分為三級(jí)，并設(shè)置相應(yīng)的交易權(quán)限。一級(jí)投資者在持有股票時(shí)可進(jìn)行備兌開倉和買入相應(yīng)的認(rèn)沽期權(quán)，對(duì)二級(jí)投資者增加買賣期權(quán)的權(quán)限，成為期權(quán)的權(quán)利方，而對(duì)三級(jí)投資者則增加普通保證金開倉與平倉權(quán)限，可以成為期權(quán)的義務(wù)方。
現(xiàn)貨標(biāo)的或大幅上漲 券商再迎重大利好
對(duì)于個(gè)人投資者而言，股票期權(quán)有利于對(duì)沖標(biāo)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。期權(quán)可以成為套期保值工具，幫助投資者規(guī)避現(xiàn)有資產(chǎn)的投資風(fēng)險(xiǎn)：比如，投資者持有標(biāo)的ETF、看好長期走勢(shì)但又擔(dān)心下跌時(shí)，買入一份認(rèn)沽期權(quán)，可以保護(hù)所持有的ETF，防范下跌風(fēng)險(xiǎn)。期權(quán)可以幫助投資者降低現(xiàn)有資產(chǎn)的成本：比如，投資者長期持有某只ETF，且大盤走勢(shì)并不活躍時(shí)，可以通過備兌方式賣出該ETF的認(rèn)購期權(quán)，并在期權(quán)到期后滾動(dòng)賣出新的期權(quán)，持續(xù)收取權(quán)利金，從而實(shí)現(xiàn)連續(xù)降低標(biāo)的ETF持倉成本的目的。
與此同時(shí)，期權(quán)具有杠桿性，投資者只需要付出少量的權(quán)利金，就能分享標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)帶來的收益，用較低的成本實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)配置。比如，投資者非�？春媚持粯�(biāo)的ETF，但又缺乏足夠現(xiàn)金時(shí)，可以以較小的資金代價(jià)買入相應(yīng)數(shù)量的ETF認(rèn)購期權(quán)，實(shí)現(xiàn)了資金不足下的提前投資布局。簡(jiǎn)單來說，期權(quán)有買入認(rèn)購期權(quán)、賣出認(rèn)沽期權(quán)、賣出認(rèn)購期權(quán)、買入認(rèn)沽期權(quán)四種，但可以根據(jù)其靈活的組合投資策略，形成不同的風(fēng)險(xiǎn)和收益組合，滿足不同投資需求。比如，投資者可通過不同行權(quán)價(jià)或到期日的認(rèn)購期權(quán)和認(rèn)沽期權(quán)的多樣化組合以及針對(duì)不同市場(chǎng)行情，形成牛市價(jià)差組合、熊市價(jià)差組合、蝶式組合等。
在業(yè)內(nèi)人士看來，股票期權(quán)具有雙向交易等特點(diǎn)，有利于優(yōu)化資產(chǎn)配置，將會(huì)催生更多豐富的投資策略，甚至帶來新的套利機(jī)會(huì)。此外，我國股票期權(quán)主要采用實(shí)物交割，因此期權(quán)組合投資策略對(duì)標(biāo)的股需求加大，因此會(huì)對(duì)股價(jià)造成正面的刺激作用，可能帶來股價(jià)大幅上漲。
海通證券副總裁、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷表示，作為一種基礎(chǔ)性的金融衍生品，股票期權(quán)的價(jià)格充分反映了市場(chǎng)信息和市場(chǎng)參與者對(duì)未來價(jià)格變動(dòng)的預(yù)期，在價(jià)格發(fā)現(xiàn)方面具有不可替代的作用。股票期權(quán)的推出，有助于提升資本市場(chǎng)定價(jià)效率，完善資本市場(chǎng)價(jià)格信號(hào)功能，進(jìn)而引導(dǎo)資源優(yōu)化配置，提升資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力。股票期權(quán)的推出將極大地豐富包括保本產(chǎn)品在內(nèi)的低風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品，滿足長期資金風(fēng)險(xiǎn)管理和增強(qiáng)收益的需要；可提高現(xiàn)貨市場(chǎng)流動(dòng)性、提升市場(chǎng)深度，降低機(jī)構(gòu)投資者大規(guī)模資金進(jìn)出的市場(chǎng)沖擊成本；期權(quán)的保險(xiǎn)功能和多樣化的交易策略便利了投資者構(gòu)建更為理性的資產(chǎn)組合，可減少單一的趨勢(shì)投機(jī)交易；最后，通過完善二級(jí)市場(chǎng)定價(jià)效率，為踐行價(jià)值投資提供良好的市場(chǎng)環(huán)境。
股票期權(quán)的推出，不僅是一個(gè)絕佳的“練兵”場(chǎng)所，也為證券行業(yè)創(chuàng)新發(fā)展提供基礎(chǔ)工具，能全面促進(jìn)券商經(jīng)紀(jì)、自營、資管、做市商和場(chǎng)外業(yè)務(wù)，推動(dòng)券商和基金公司等資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，提升行業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力；并有助于完善交易所產(chǎn)品鏈，發(fā)揮交易所作為流動(dòng)性與定價(jià)中心、風(fēng)險(xiǎn)管理中心和資產(chǎn)配置中心的重要功能。
業(yè)內(nèi)人士則表示，由于期權(quán)具有靈活的功能，并且我國股票期權(quán)采取實(shí)物交割方式，必然會(huì)吸引大量的投資和投機(jī)資金參與從而顯著增加標(biāo)的股的交易量，提升其在A股市場(chǎng)的活躍度，為許多投資策略帶來了便利；另一方面也將會(huì)給證券及期貨公司等帶來客觀的經(jīng)紀(jì)等業(yè)務(wù)收入增量，大大利好國內(nèi)金融業(yè)發(fā)展。
