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    整個(gè)10月，白銀幾乎橫盤(pán)，以17.0-17.5美元/盎司區(qū)間窄幅震蕩為主；而內(nèi)盤(pán)滬銀同樣表現(xiàn)糾結(jié)，下跌有支撐，上行亦乏力。
　　我們認(rèn)為，在經(jīng)過(guò)過(guò)去一個(gè)月的調(diào)整之后，尤其在看到美國(guó)經(jīng)濟(jì)與就業(yè)前景持續(xù)樂(lè)觀，美聯(lián)儲(chǔ)的表態(tài)也更加鷹派，白銀的底部支撐正愈加脆弱，中期跌勢(shì)難改。
　　如果從前期美股下調(diào)后又反彈至今，海外的金融市場(chǎng)似乎走出了兩段截然不同的階段。第一個(gè)階段是9月中旬至10月中旬，歐美股市走跌，貴金屬在10月上旬底部企穩(wěn)，小有反彈；第二個(gè)階段是10月中旬至今，歐美股市企穩(wěn)止跌，重拾漲勢(shì)，而貴金屬重心再度下移。這種股票與貴金屬之間的反向走勢(shì)，開(kāi)始讓市場(chǎng)疑惑，我們是否已經(jīng)重新迎來(lái)了一個(gè)RORO時(shí)代(Risk　On　Risk　Off，即風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與避險(xiǎn)資產(chǎn)之間高度負(fù)相關(guān)，同類(lèi)資產(chǎn)高度正相關(guān))。
　　然而，我們認(rèn)為，目前的經(jīng)濟(jì)已經(jīng)不同于2008年金融危機(jī)后期資產(chǎn)同漲同跌的階段，而更傾向于進(jìn)入了一個(gè)全球經(jīng)濟(jì)碎片化的時(shí)期，也就是即便是同類(lèi)資產(chǎn)，彼此的正相關(guān)性也不一定高，而資產(chǎn)價(jià)格更由其各自不同的基本面決定。
　　這也就是為什么，在近期全球經(jīng)濟(jì)展望下調(diào)，歐洲及中國(guó)、日本等地區(qū)經(jīng)濟(jì)普遍疲軟的環(huán)境中，美國(guó)能夠獨(dú)善其身的重要原因。美國(guó)在經(jīng)歷3輪量化寬松之后，其以消費(fèi)為主要驅(qū)動(dòng)的景氣循環(huán)顯然早已啟動(dòng)，制造業(yè)、房地產(chǎn)、消費(fèi)與就業(yè)整體形勢(shì)均在向好，可以說(shuō)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力是強(qiáng)勁的。而在本次美聯(lián)儲(chǔ)FOMC聲明中，聯(lián)儲(chǔ)也表現(xiàn)出對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)更大的信心。首先，在就業(yè)方面，美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為“勞動(dòng)力市場(chǎng)進(jìn)一步改善，新增就業(yè)人數(shù)穩(wěn)健，失業(yè)率繼續(xù)降低”；“就業(yè)市場(chǎng)資源利用不足的情況正在逐步消除”；并且，刪去了此前FOMC聲明中關(guān)于勞動(dòng)力市場(chǎng)存在大量閑置的描述。這是迄今為止，美聯(lián)儲(chǔ)關(guān)于美國(guó)就業(yè)形勢(shì)最為正面的一次表態(tài)。
　　其次，在通脹方面，盡管FOMC聲明指出短期通脹存在下行風(fēng)險(xiǎn)，通脹仍持續(xù)“運(yùn)行在委員會(huì)長(zhǎng)期目標(biāo)下方”，“但委員會(huì)認(rèn)為通脹持續(xù)處于2%下方的可能性自今年早些時(shí)候在變小”。而且，美聯(lián)儲(chǔ)也不認(rèn)為，能源價(jià)格會(huì)持續(xù)地對(duì)通脹構(gòu)成下行壓力。最后，在對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)前景的判斷上，美聯(lián)儲(chǔ)顯然持有樂(lè)觀預(yù)期，其認(rèn)為整體經(jīng)濟(jì)具有足夠潛力，以使得就業(yè)在價(jià)格穩(wěn)定的基礎(chǔ)上達(dá)到飽和。
　　盡管在本次FOMC聲明中，“相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間”維持低利率的措辭被繼續(xù)保留，但這至少也說(shuō)明，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)于加息時(shí)間的預(yù)期并未有多大變化，而此前多數(shù)委員的公開(kāi)講話中暗示加息或在明年年中。我們認(rèn)為，后期跟隨美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的持續(xù)走強(qiáng)，美聯(lián)儲(chǔ)將逐漸嘗試向市場(chǎng)傳遞加息的信號(hào)，并最終決定何時(shí)應(yīng)開(kāi)始上調(diào)利率。關(guān)于加息的時(shí)點(diǎn)，始終取決于美國(guó)的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，尤其是與美聯(lián)儲(chǔ)目標(biāo)取得何種進(jìn)展相關(guān)的經(jīng)濟(jì)信息，而美聯(lián)儲(chǔ)的目標(biāo)即在于就業(yè)增長(zhǎng)和通脹穩(wěn)定。本次FOMC聲明亦提及，“如果勞動(dòng)力市場(chǎng)改善進(jìn)展快于預(yù)期或者通脹上升，加息可能會(huì)提前，反之亦然”。
　　實(shí)際上，在10月上旬美股大跌的階段，美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部曾有“鴿派”言論發(fā)表對(duì)于強(qiáng)勢(shì)美元可能損害美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，以及放緩?fù)�脹的�?dān)憂；且稱(chēng)，若通脹預(yù)期下滑，可能希望停止削減購(gòu)債，甚至啟動(dòng)QE4。此番措辭，加之埃博拉病毒事件在美國(guó)地區(qū)的爆發(fā)，使得彼時(shí)的避險(xiǎn)情緒陡然升溫，金銀獲得了短時(shí)的底部支撐。然而從當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)來(lái)看，盡管偶有數(shù)據(jù)走弱，但也只是短期的干擾因素，無(wú)法改變整體就業(yè)增長(zhǎng)、通脹上升以及經(jīng)濟(jì)走強(qiáng)的大勢(shì)。我們認(rèn)為，只要經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭不改，伴隨美國(guó)居民再杠桿化的持續(xù)進(jìn)行，消費(fèi)支出將能夠保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，通脹重新抬頭能夠預(yù)見(jiàn)。
　　可以說(shuō)，美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期依然是主導(dǎo)白銀的核心，因此只要美國(guó)經(jīng)濟(jì)面持續(xù)走強(qiáng)，加息預(yù)期就會(huì)隨之走強(qiáng)，避險(xiǎn)情緒消褪之下，白銀跌勢(shì)難改。而非美貨幣國(guó)家——?dú)W元區(qū)、日本經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不利，財(cái)政與結(jié)構(gòu)性改革進(jìn)展緩慢，歐元、日元將繼續(xù)承壓；中國(guó)短期流動(dòng)性盡管稍有改善，仍無(wú)法給予白銀有效的支撐，且中國(guó)內(nèi)生經(jīng)濟(jì)阻力猶在，亦難以在工業(yè)需求上強(qiáng)有力地提振白銀價(jià)格。
　　總體看，我們認(rèn)為白銀下行空間猶在，底部支撐脆弱，中長(zhǎng)期方向依然向下，倫敦銀可能破前期低位16.68美元/盎司，而滬銀1412則可能跌破上市低點(diǎn)3710元/千克。