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據(jù)中國人民銀行統(tǒng)計數(shù)據(jù)，今年前三季度我國社會融資規(guī)模為12.84億元，比上年同期少1.12萬億元。在央行不間斷定向?qū)捤傻耐瑫r，我國社會融資增長放緩，顯示出風險厭惡型收縮跡象，值得高度關注。
債務負擔加劇致社會融資風險厭惡上升。2008年國際金融危機爆發(fā)后，我國實體經(jīng)濟債務杠桿率出現(xiàn)上升，企業(yè)債務負擔加重。據(jù)中國社科院金融所的研究報告，2012年末我國非金融企業(yè)部門債務總額相當于GDP的125%左右，遠高于發(fā)達國家企業(yè)債務50%至70%的平均水平。今年1至6月，我國工業(yè)企業(yè)財務費用同比增長16.5%，高出同期主營業(yè)務收入增速7.9個百分點；其中，利息支出同比增長11.2%，較上年同期提高6.2個百分點。應該看到，我國實體經(jīng)濟債務負擔加劇，顯著降低了社會融資需求。今年中國人民銀行第三季度銀行家問卷調(diào)查結(jié)果顯示，本季貸款總體需求指數(shù)為66.6%，較上季度下降了4.9個百分點，企業(yè)借款意愿創(chuàng)出2004年開始這項調(diào)查以來的最低點。而同時，債務資金鏈條斷裂風險增加，金融機構(gòu)資產(chǎn)風險暴露可能增大，也降低了社會融資供給。今年前三季度，受信托業(yè)兌付風險急劇上升影響，我國信托貸款同比少增1.23萬億元；而金融機構(gòu)表外融資意愿下降，未貼現(xiàn)銀行承兌匯票同比少增5173億元。這些情況表明，我國社會融資或正陷入風險厭惡型收縮。
盡管如此，寬松貨幣政策難以真正緩解風險厭惡型社會融資規(guī)模收縮。通常來說，雖然緊縮型貨幣政策在抑制經(jīng)濟過熱時效果明顯，但是寬松貨幣政策在刺激經(jīng)濟增長時則力不從心，貨幣政策對經(jīng)濟增長調(diào)節(jié)存在不對稱效應。2008年國際金融危機爆發(fā)后，全球主要經(jīng)濟體均實施了前所未有的寬松貨幣政策，但歷經(jīng)5年多時間的量化寬松貨幣政策刺激，依然無法恢復全球經(jīng)濟內(nèi)生增長動力。2009年，我國適度寬松貨幣政策在抵御國際金融危機方面沖擊發(fā)揮了積極作用，但政策副作用也不容忽視，主要表現(xiàn)在房地產(chǎn)價格漲幅過大、企業(yè)債務杠桿上升、產(chǎn)能過剩加劇等問題。特別是在實體經(jīng)濟杠桿率上升同時，如果繼續(xù)實施寬松的貨幣政策，有可能會觸發(fā)資產(chǎn)價值崩潰并導致債務危機爆發(fā)的明斯基時刻，因此我國貨幣政策取向及時從適度寬松向穩(wěn)健回歸，有效避免了債務規(guī)模不可控制地擴張。不僅如此，在金融風險顧慮下，金融機構(gòu)擴大社會融資供應的意愿不足，某種程度上存在“惜貸”情況，寬松貨幣政策也較難刺激金融機構(gòu)放貸意愿。這個情況在我國金融歷史上也曾一度出現(xiàn)，在我國國有大型商業(yè)銀行股改前，即使金融管理部門多次窗口指導，并出臺多項寬松政策，依然無法提升金融機構(gòu)投放貸款意愿。從根本上說，全面寬松貨幣政策是以實體經(jīng)濟債務加杠桿為手段，與債務去杠桿背道而馳，在企業(yè)債務負擔日漸加劇趨勢下，實為南轅北轍式的應對措施，因而難以發(fā)揮正面積極作用。
綜合來看，在宏觀經(jīng)濟下行壓力不減、企業(yè)債務負擔加劇的大背景下，保持穩(wěn)中偏松的貨幣政策取向，將有助于形成社會合理預期，穩(wěn)定幣值，為社會創(chuàng)造一個適宜的貨幣金融環(huán)境。
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