一年之前，當(dāng)?shù)拉偹怪笖?shù)升破15000點大關(guān)時，就有不少人在擔(dān)憂股市泡沫問題。一年之后，道瓊斯指數(shù)已穩(wěn)步升破17000點。盡管美國一季度經(jīng)濟受到寒冷天氣的嚴重影響，烏克蘭和伊拉克的局勢持續(xù)緊張，但都沒有影響投資者的樂觀情緒。隨著美國公司本周拉開財報季序幕，投資者正在尋求更多公司業(yè)績強勁以及復(fù)蘇加速企穩(wěn)的跡象來合理解釋股市為何升至目前的高點。
美股加速創(chuàng)下新高
道指從14000點漲到15000點花了約6年時間，而從15000點漲到16000點只花了約半年時間，從16000點漲到17000點花了約7個半月時間。
由于美國6月份非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)好于預(yù)期，紐約股市三大股指7月3日上漲，其中道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)收盤首次站上17000點大關(guān)，標普500指數(shù)也再次創(chuàng)下1985.44點的最高收盤價，離2000點大關(guān)僅咫尺之遙。
2013年以來，美股頻繁突破重要關(guān)口，道瓊斯工業(yè)指數(shù)單年創(chuàng)下54次新高，遠高于歷史平均水平。去年5月，道指和標普500指數(shù)先后突破15000點和1600點大關(guān)。同年11月底，美國就業(yè)市場的向好數(shù)據(jù)帶動投資者樂觀情緒，道指首次收于16000點以上，標普500指數(shù)也首次收于1800點以上，納斯達克綜合指數(shù)13年來首次收于4000點以上。今年5月23日，標普指數(shù)收盤價首次突破1900點大關(guān)。
道指從14000點漲到15000點花了約6年時間，而從15000點漲到16000點只花了約半年時間，從16000點漲到17000點花了約7個半月時間。標普從1500點升至1600點花了13年零1個月，而突破1700點和1800點都只用了約3個月時間，從1800點漲至1900點花了約半年時間。美國主要股指突破關(guān)鍵點位的速度大大加快。
今年以來，美股延續(xù)了去年的漲勢，道指、標普不斷刷新歷史紀錄，但上漲速度明顯放緩。道指7月3日收于17000點上方，但當(dāng)日只上漲了0.5%，當(dāng)日紐約股票交易所的交易為今年以來最清淡的一天，共有約19億股易手。年初至今，道指、標普和納斯達克的累計漲幅分別為2%、6.2%和5.1%。而2013年，道.瓊斯、標普和納斯達克三大股指分別上漲26.5%、29.6%和38.3%
近幾年，美國股市的表現(xiàn)明顯優(yōu)于歐洲、日本和中國股市。自2009年3月道指創(chuàng)下6547.05點的12年低點以來，美股牛市持續(xù)時間已長達五年之久。標準普爾的一份分析報告說，這一輪牛市是自1929年股市崩盤以來持續(xù)時間第四長的牛市。
美國富國銀行的分析師思科特·雷恩說：“股市已經(jīng)超出危機前的水平。投資者希望看到股市穩(wěn)步上升，而現(xiàn)在這成為了現(xiàn)實�！�
持續(xù)攀升令人不安
美聯(lián)儲主席耶倫在國會聽證時，特別提出美國面對的最大風(fēng)險之一是金融不穩(wěn)。其他美聯(lián)儲官員也數(shù)次出言提醒金融風(fēng)險，警告稱要避免金融市場波動打擊美聯(lián)儲鞏固復(fù)蘇的努力。
美聯(lián)儲推出的幾輪量化寬松政策一直被認為是股市上漲的一個主要推動力。美聯(lián)儲采取非常規(guī)超低利率政策，鼓勵銀行放貸，從而刺激經(jīng)濟增長，投資者也將大把的資金投入股票市場，尋求更高回報。
但美聯(lián)儲從今年開始已經(jīng)在逐步縮減量化寬松措施，并可能于明年開始加息，同時美國第一季度經(jīng)濟嚴重萎縮，烏克蘭和伊拉克局勢也持續(xù)緊張。然而，這些因素都沒有影響美股的漲勢。分析認為，這是因為投資者預(yù)期美國經(jīng)濟下半年將加速上漲，對公司業(yè)績表現(xiàn)也持樂觀態(tài)度。
股價的持續(xù)上漲如果不能被潛在的增長形勢所支撐，股市就容易出現(xiàn)泡沫。目前看來，美國經(jīng)濟復(fù)蘇加速跡象尚未企穩(wěn)，就業(yè)市場改善尚不全面，人們收入也未明顯增加，股市上升到如此高度確實令人擔(dān)心。
諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎得主約瑟夫·施蒂格利茨表示，他對美國股市上升到目前的高度感到不安。雷蒙德-詹姆斯證券的杰佛里·紹特認為，美國股市未來數(shù)周將可能遭遇10%-12%的下滑。
日本《經(jīng)濟學(xué)人》周刊的文章認為，盡管股指在刷新歷史高點，但波動幅度并不大。乍看上去是在穩(wěn)定增長，但泡沫風(fēng)險已顯現(xiàn)。因為波動幅度越小，其后股指暴跌的沖擊也就越大。2007年次貸危機爆發(fā)前的情況就是這樣。
美聯(lián)儲也對金融市場的風(fēng)險有所警惕。美聯(lián)儲主席耶倫在國會聽證時，特別提出美國面對的最大風(fēng)險之一是金融不穩(wěn)�！断愀劢�(jīng)濟日報》的文章稱，美聯(lián)儲近來不厭其煩地一再警示金融風(fēng)險，盡管其逐步退出購債，美國股市債市泡沫卻愈吹愈大，金融市場對退市愈不驚心，美聯(lián)儲就愈心驚，擔(dān)心明年加息將擠破金融泡沫并引爆金融危機。
復(fù)蘇加速尚不穩(wěn)定
大多分析認為，美國經(jīng)濟今年可能僅增長約2%，與去年1.9%的增幅將差別不大。
金融危機已經(jīng)過去5年，美國經(jīng)濟增長正在顯示出更多加速的跡象。
在關(guān)鍵的就業(yè)市場方面，顯露出持續(xù)改善的跡象。提振道指突破17000大關(guān)的正是一份意外強健的就業(yè)市場報告。6月美國非農(nóng)就業(yè)崗位增加28.8萬個，幫助失業(yè)率由6.3%降至6.1%，為2008年以來的最低點。美國6月就業(yè)增長是廣泛的，工廠增加了1.6萬崗位，零售業(yè)4.02萬，金融和保險業(yè)1.6萬，餐飲業(yè)3.28萬，建筑業(yè)0.5萬，地方政府崗位1.8萬，教育領(lǐng)域1.8萬。美國非農(nóng)就業(yè)增加人數(shù)已經(jīng)連續(xù)5個月位于20萬個以上，這甚至高出一些最樂觀的估計。上次出現(xiàn)這樣的局面還是上世紀九十年代的科技繁榮發(fā)展時期。
向好的經(jīng)濟數(shù)據(jù)的確減輕了不少投資者的疑慮。一些樂觀的分析認為，股票市場短期可能會面臨獲利回吐操作，進行小幅調(diào)整，但未來仍有繼續(xù)上升的空間。美國沃頓商學(xué)院的經(jīng)濟學(xué)者杰里米·西格爾預(yù)測今年年底道指將飆至18000點。
但是分析人士指出，現(xiàn)在還不是盲目樂觀的時候。就業(yè)市場還面臨兩個關(guān)鍵的挑戰(zhàn)。一是就業(yè)崗位的增加能否使更多人重返工作崗位。目前的勞動參與率只有62.8%，而金融危機前平均為66%。這可能成為未來經(jīng)濟增長的一個拖累因素。二是還需考慮就業(yè)的持續(xù)增長能否轉(zhuǎn)變成更多的收入。在經(jīng)濟復(fù)蘇的過程中，美國工資年平均增長率為約2%，與通脹率基本持平，但遠低于3.5%的長期平均水平。
就業(yè)市場的改善是美聯(lián)儲衡量何時開始加息的一個重要指標，缺乏強勁工資增長意味著美聯(lián)儲在啟動加息時的壓力上升。凱投國際宏觀經(jīng)濟咨詢公司的分析認為，目前仍然沒有看到工資水平明顯的增長，預(yù)計美聯(lián)儲仍會維持就業(yè)市場存在許多疲弱因素的觀點。
但就業(yè)市場廣泛且持續(xù)的改善對于今年開局不利的美國經(jīng)濟來說確實是一個重大利好，再次顯示出美國經(jīng)濟增長正在變強，也鞏固了投資者們認為第一季度由于極端天氣引起的慘淡盡可拋諸身后的看法。
今年第一季度美國經(jīng)濟萎縮2.9%。大多數(shù)的分析將其歸咎于冬天異常寒冷的天氣，并預(yù)計今年下半年經(jīng)濟增長將會加速，第二季度增長將達到3%至3.5%。但今年全年美國經(jīng)濟增長表現(xiàn)或許難以超出預(yù)期。大多分析認為，美國經(jīng)濟今年可能僅增長約2%，與去年1.9%的增幅將差別不大。國際貨幣基金組織上個月將2014年美國經(jīng)濟增長預(yù)期從4月份發(fā)布的2.8%下調(diào)至2%。世界銀行也將美國今年的增長預(yù)期從2.8%下調(diào)至2.1%。
投資者緊盯公司業(yè)績
投資者普遍預(yù)期第二季度公司業(yè)績將實現(xiàn)較大改善，公司需要加快營收與盈利增長，以支持股市的持續(xù)升勢，尤其是在美聯(lián)儲持續(xù)削減刺激措施的當(dāng)下。
7月8日開始，美國股市迎來第二季度財報季。同往常一樣，美國鋁業(yè)公司的報告將拉開財報季的序幕。美國鋁業(yè)公司8日盤后發(fā)布財報稱，公司第二季度同比實現(xiàn)扭虧為盈，且調(diào)整后業(yè)績好于市場預(yù)期。
分析認為，投資者目前會更加緊盯公司的業(yè)績表現(xiàn)，為股市走高尋求合理的解釋。投資者普遍預(yù)期第二季度公司業(yè)績將實現(xiàn)較大改善。公司需要加快營收與盈利增長，以支持股市的持續(xù)升勢，尤其是在美聯(lián)儲持續(xù)削減刺激措施的當(dāng)下。
美國金融數(shù)據(jù)軟件公司預(yù)計，標準普爾500指數(shù)成分股企業(yè)今年二季度每股收益預(yù)計與去年同期相比將有4.9%的增長，營收預(yù)計增長2.7%。4.9%的增幅雖然與2013年第四季度8.6%的漲幅相比仍有很大差距，但仍高于第一季度的2.1%。
湯森路透的數(shù)據(jù)更加樂觀，該公司預(yù)計第二季度標普500成分股公司每股盈利預(yù)計同比增長6.2%，營業(yè)收入預(yù)計同比增長3.0%。
貝萊德投資集團的分析師認為，股價目前并不便宜，但隨著經(jīng)濟形勢的改善，今年晚些時候股價還將溫和上漲。
“假如經(jīng)濟的確在加速增長，這些預(yù)期可能是合理的。”布蘭迪萬全球投資公司的經(jīng)理人帕特里克·凱瑟說。凱瑟正在買進汽車制造商、航空公司及工業(yè)企業(yè)的股份，而這些企業(yè)股價通常會隨著經(jīng)濟趨勢同步變化。
摩根大通動態(tài)增長基金的管理人格雷戈·勒特雷爾表示，“人們會想看到企業(yè)盈利提高，以此來確定增長的確在步入正軌�！崩仗乩谞柺种幸恢背钟蓄愃颇樧V這樣的成長型股票。今年三、四月份，由于擔(dān)心這類科技型股票的估值過高，投資者曾一度大量拋售這類股票，但是勒特雷爾則選擇持有。他說，這些股票的估值現(xiàn)已下降到了合理的范圍，而且假如這些公司持續(xù)報出強勁的收益，他們的股票也會變得更有吸引力。但勒特雷爾提醒說，投資者也不應(yīng)當(dāng)過于樂觀。
在美國股市屢創(chuàng)新高之時，之前一直維持在3%的10年期美國國債收益率也在近期下跌至2.5%的水平，意味著國債價格同樣高企，出現(xiàn)了少有的“股票和債券價格雙雙走高”的情況。美聯(lián)儲持續(xù)縮減購債規(guī)模，美國各類債券收益率不升反跌，顯示出債市也存在泡沫風(fēng)險。究其原因，投資者對未來形勢的樂觀情緒是背后推手。
首先，圍繞利率上升的問題，美聯(lián)儲已表示在量化寬松結(jié)束后維持零利率一段時間，歐洲央行也承諾維持低利率。這一表態(tài)幫助維持了眼下股市和債市的同時繁榮。
而且，全球流動性仍在泛濫。美聯(lián)儲目前仍未停止印鈔，6月購債規(guī)模仍高達450億美元。歐洲央行上月推出減息和負利率政策后，雖然暫時選擇按兵不動，但不斷暗示可能會再放水，推出歐版量化寬松措施。在這種寬松形勢之下，全球熱錢仍在選擇持續(xù)涌入金融市場。
此外，過去一年投資者擔(dān)憂美聯(lián)儲退市可能沖擊新興市場，加之歐美復(fù)蘇形勢轉(zhuǎn)好，促使資金持續(xù)回流歐美。而資金向來鐘情美國資產(chǎn)，一些投資者更是預(yù)期美聯(lián)儲逐步收緊貨幣政策意味著美國經(jīng)濟將強勁復(fù)蘇，因此資金大量涌向美國資產(chǎn)市場，尤其是股市和債市。歐洲經(jīng)濟復(fù)蘇形勢持續(xù)改善，南歐國家國債收益率明顯下降，這也使得部分債市資金轉(zhuǎn)而投向了美國的債市。
但從以往的例子看，股市和債市雙雙走高所能維持的時間都不會太長。影響走勢的一個關(guān)鍵因素是經(jīng)濟增長形勢。但是目前市場的上漲行情與經(jīng)濟基本面之間的關(guān)聯(lián)并不十分明顯。未來左右資金流向的主要因素將主要來自地緣政治上的風(fēng)險和美國在縮小量化寬松規(guī)模后可能啟動的加息。
股票和債券在任何時候都是風(fēng)險資產(chǎn)，一旦泡沫出現(xiàn)并破滅，市場會很快逆轉(zhuǎn)。如果非理性的樂觀情緒吹大股市泡沫，并被諸如美聯(lián)儲加息之類的導(dǎo)火索引爆，投資者對于美股的信心可能迅速逆轉(zhuǎn)，金融市場將陷入大幅波動之中，對全球經(jīng)濟復(fù)蘇形勢造成嚴重沖擊。
近期美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)的向好令不少分析師將對于美聯(lián)儲何時啟動加息的預(yù)期提前。大多數(shù)分析預(yù)計美聯(lián)儲將于2015年第三季度開始加息。但這一時點仍晚于美聯(lián)儲的預(yù)計，意味著金融市場可能在美聯(lián)儲采取行動時陷入大幅波動。美聯(lián)儲官員預(yù)計，美國利率將在2015年底維持在1.1%左右的水平，在2016年底維持在約2.5%的水平。
金融危機之后，低利率政策已經(jīng)維持有六年之久，全球主要央行均表示將逐步使貨幣政策正�；呀�(jīng)習(xí)慣于低利率環(huán)境的投資者或許仍然沒有為其后果做好準備，利率最終正�；瘞淼暮蠊环糯蟆�
金融市場的歡快情緒也在為危機埋下潛在的根源。國際清算銀行貨幣和經(jīng)濟部門負責(zé)人克勞迪奧·博里奧說：“金融市場氣氛歡快，沉浸在大肆尋找收益的情緒中……而對實體經(jīng)濟的投資仍然疲軟，宏觀經(jīng)濟和地緣政治前景也仍然極不明朗。”
