新股上市首日即遭遇前所未有的爆炒，再度將證券監(jiān)管部門(mén)的新股發(fā)行改革推向風(fēng)口浪尖。面對(duì)“新股不敗”再度重返市場(chǎng)，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，新股發(fā)行的注冊(cè)制改革已無(wú)路可退，監(jiān)管層應(yīng)堅(jiān)守不干預(yù)定價(jià)和節(jié)奏的兩條底線。只有實(shí)施注冊(cè)制，才能打破“三高”和“新股不敗”的循環(huán)怪圈。
重演 市場(chǎng)延續(xù)“新股不敗”
新股發(fā)行階段性改革和臨時(shí)性行政性管控措施效果如何，已經(jīng)初見(jiàn)分曉，令監(jiān)管部門(mén)感到頭疼的是，雖然通過(guò)或明或暗行政手段消滅了“三高”(高市盈率、高發(fā)行價(jià)和高超募)，但隨著新股發(fā)行定價(jià)和發(fā)行節(jié)奏重回行政調(diào)控，告別市場(chǎng)已經(jīng)有一段時(shí)間的“新股不敗”再度以更為猛烈的姿態(tài)襲來(lái)，無(wú)論是在一級(jí)市場(chǎng)還是在二級(jí)市場(chǎng)，無(wú)論是機(jī)構(gòu)投資者還是散戶，對(duì)于打新、炒新的狂熱相比過(guò)去有過(guò)之而無(wú)不及。
截至6月29日，今年6月份首批獲得發(fā)行批文的10家企業(yè)，除了推遲發(fā)行的北特科技之外，均已完成網(wǎng)上網(wǎng)下發(fā)行，包括龍大肉食、飛天誠(chéng)信和雪浪環(huán)境在內(nèi)的三只新股則已經(jīng)完成上市，本周周一、周二，聯(lián)明股份和依頓科技也將陸續(xù)上市。從網(wǎng)上網(wǎng)下發(fā)行到新股上市交易，今年3月份以來(lái)對(duì)新股發(fā)行進(jìn)行“微調(diào)”的政策結(jié)果已經(jīng)顯現(xiàn)。
WIND統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，包括北特科技在內(nèi)的10家公司發(fā)行定價(jià)市盈率平均為17.76倍，較年初48家公司平均定價(jià)市盈率(29倍)低38.8%。發(fā)行定價(jià)市盈率差異明顯，最高為伊頓電子(上海主板，23.2倍)，最低為今世緣(上海主板，12.54倍)；有9家公司發(fā)行市盈率未超過(guò)同行業(yè)市盈率，平均低29%。9只新股中，僅有兩家進(jìn)行了老股轉(zhuǎn)讓，且數(shù)量?jī)H有601萬(wàn)股。盡管監(jiān)管部門(mén)從未承認(rèn)過(guò)“窗口指導(dǎo)”的存在，但其表示，實(shí)際募集資金不應(yīng)超出招股說(shuō)明書(shū)披露的募集資金需求量，應(yīng)當(dāng)避免過(guò)度融資。業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，正是這種監(jiān)管取向的存在，使得以往一度困擾A股新股發(fā)行的“三高”問(wèn)題被人為消滅了。
但這是有代價(jià)的。WIND統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，9家已經(jīng)完成網(wǎng)上網(wǎng)下發(fā)行的新股共計(jì)凍結(jié)資金9222億元，其中網(wǎng)上發(fā)行凍結(jié)資金6045億元，網(wǎng)下配售凍結(jié)資金3177億元。而無(wú)論是從網(wǎng)下配售的獲配比例還是網(wǎng)上發(fā)行的中簽率來(lái)看，都創(chuàng)下了近一段時(shí)間的新低。其中，網(wǎng)下配售的平均獲配比例僅為0.28%，網(wǎng)上發(fā)行中簽比例則為0.79%。
與此同時(shí)，由于本批次新股發(fā)行市盈率平均較低，再加上距離今年一月份48只新股發(fā)行已經(jīng)有一段時(shí)間，市場(chǎng)普遍認(rèn)為新股在二級(jí)市場(chǎng)擁有巨大的漲幅空間，此次新股上市后遭遇了前所未有的爆炒。WIND數(shù)據(jù)顯示，上市首日，龍大肉食換手率為2.71%，成交金額僅為2081萬(wàn)元；雪浪環(huán)境換手率僅為1.26%，成交金額僅為534萬(wàn)元；飛天誠(chéng)信換手率僅為1.06%，成交金額僅為1007萬(wàn)元。在集合競(jìng)價(jià)階段，上述新股集合競(jìng)價(jià)后均僅1筆成交就被臨時(shí)停牌，3只新股全部達(dá)到交易所規(guī)定的20%的上漲上限。開(kāi)盤(pán)后集體上漲32%，被深交所秒停。被臨時(shí)停牌半小時(shí)后，復(fù)牌再度全部封住漲停，漲幅44%。上市后的第二天(上周五)，上述三只新股再度封住漲停且成交稀少，投資者幾乎沒(méi)有賣出意愿。
至此，“新股不敗”再度重返市場(chǎng)，數(shù)據(jù)顯示，今年以來(lái)已經(jīng)上市的51只新股，上市首日平均漲幅為42.82%，距離44%的首日漲幅限制僅有一步之遙。51只新股中，無(wú)一只首日破發(fā)，首日漲幅在40%以下的僅有4只。而在本輪新股發(fā)行改革前的2011年以及2012年，新股上市首日破發(fā)已經(jīng)司空見(jiàn)慣。2011年上市的282只新股中，上市首日破發(fā)的就達(dá)到了76家；2012年上市的155只新股中，上市首日破發(fā)的則有41家。
質(zhì)疑 發(fā)行改革偏離市場(chǎng)導(dǎo)向
新股在二級(jí)市場(chǎng)遭遇爆炒在絕大多數(shù)人的意料之中，由此也引發(fā)了對(duì)于本輪新股發(fā)行體制改革的一些爭(zhēng)議。有觀點(diǎn)甚至認(rèn)為，監(jiān)管部門(mén)偏離了新股發(fā)行改革的市場(chǎng)化方向，使得發(fā)行體制的市場(chǎng)化改革重新回到了行政管制的原點(diǎn)。
“從2007年到現(xiàn)在，新股發(fā)行改革制度已經(jīng)走回了原點(diǎn)。”東南大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院名譽(yù)院長(zhǎng)、經(jīng)濟(jì)學(xué)家華生對(duì)《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者表示，新股遭遇炒作和“三高”是“按下葫蘆浮起瓢”，用行政定價(jià)消滅了“三高”，新股遭遇爆炒是在意料之中�！安荒馨咽袌�(chǎng)當(dāng)成實(shí)驗(yàn)室，反復(fù)折騰是要付出代價(jià)的，對(duì)于投資者也是不負(fù)責(zé)任的�！比A生認(rèn)為，對(duì)于新股發(fā)行改革，整個(gè)思維要做大的調(diào)整，陷在放開(kāi)定價(jià)和行政定價(jià)的怪圈中只會(huì)無(wú)路可走。
他強(qiáng)調(diào)，目前沒(méi)有任何文件對(duì)注冊(cè)制進(jìn)行明確定義。證券市場(chǎng)的主體設(shè)計(jì)需要解決兩個(gè)問(wèn)題：一是明確注冊(cè)制的具體內(nèi)容，二是如何實(shí)現(xiàn)注冊(cè)制的成功過(guò)渡。至于過(guò)渡期有多長(zhǎng)完全取決于目標(biāo)模式的藍(lán)圖。證券市場(chǎng)頂層設(shè)計(jì)切忌“東一榔頭西一棒子”。其大局的把握在于場(chǎng)內(nèi)投資者的利益，并非場(chǎng)外，故頂層設(shè)計(jì)應(yīng)以二級(jí)市場(chǎng)存量的市場(chǎng)化為起點(diǎn)。若僅從新股發(fā)行改革或退市制度改革上著手，或?qū)?lái)扭曲的后果。
北京大學(xué)金融與證券研究中心主任曹鳳岐?jiǎng)t對(duì)《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者表示，現(xiàn)階段的A股市場(chǎng)，無(wú)論是行政手段，還是市場(chǎng)手段，都不可能抑制住市場(chǎng)瘋狂炒作，新股瘋狂炒作實(shí)際上還是供求不平衡、一二級(jí)市場(chǎng)不平衡的問(wèn)題�！�(行政)管理是必要的，注冊(cè)制也是必要的，但是得慢慢來(lái)�！彼硎荆叭绻葱鹿少嵅坏藉X(qián)，投資者自然不會(huì)去炒，但現(xiàn)在還做不到�！彼�認(rèn)為，除了資本利得之外，如果企業(yè)的內(nèi)部收益能夠達(dá)到一定水平，對(duì)于新股的炒作也自然會(huì)平息。
改革 注冊(cè)制方案年底出臺(tái)
市場(chǎng)對(duì)于本輪新股發(fā)行中行政干預(yù)力度加大存在非議，顯然已經(jīng)被監(jiān)管部門(mén)所注意到了。上周五，證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人張曉軍表示，推進(jìn)股票發(fā)行注冊(cè)制改革是落實(shí)十八屆三中全會(huì)決定精神、提高直接融資比重的重要舉措，是發(fā)揮資本市場(chǎng)配置資源作用的重要手段。這項(xiàng)改革涉及面廣，是資本市場(chǎng)牽一發(fā)而動(dòng)全身的改革，必須積極穩(wěn)妥地推進(jìn)。目前，證監(jiān)會(huì)正在研究股票發(fā)行注冊(cè)制改革方案，計(jì)劃今年底以前提出具體方案。注冊(cè)制改革的實(shí)施，還要以修訂《證券法》為前提，做到于法有據(jù)。
“監(jiān)管部門(mén)過(guò)度行政干預(yù)遭到了市場(chǎng)的非議，證監(jiān)會(huì)的表態(tài)實(shí)際上十分清楚，這些行政干預(yù)手段只是暫時(shí)的，年底就會(huì)轉(zhuǎn)向注冊(cè)制�！蔽錆h科技大學(xué)金融證券研究所所長(zhǎng)董登新對(duì)《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者表示，2009年“窗口指導(dǎo)”就已經(jīng)廢除了，現(xiàn)在又撿起來(lái)，作為向注冊(cè)制的過(guò)渡，窗口指導(dǎo)顯然加大了行政干預(yù)的力度，這個(gè)做法從某種意義上來(lái)說(shuō)是一個(gè)回頭。但要真正放開(kāi)新股發(fā)行定價(jià)，還有賴于注冊(cè)制的到位。
“過(guò)度的行政干預(yù)實(shí)際上和市場(chǎng)化改革方向是背離的，監(jiān)管部門(mén)確實(shí)承受了很大的輿論壓力�！倍切卤硎荆衲昴甑妆O(jiān)管部門(mén)會(huì)拿出注冊(cè)制的具體方案，證券法修訂很可能在明年兩會(huì)通過(guò)�，F(xiàn)在的主要問(wèn)題是，注冊(cè)制還需要法制化的跟進(jìn)。
他認(rèn)為，注冊(cè)制的“三步走”十分清晰：IPO定價(jià)的市場(chǎng)化、IPO節(jié)奏的市場(chǎng)化、廢除發(fā)審委�！�2012年10月份之前，監(jiān)管部門(mén)基本上還在堅(jiān)守市場(chǎng)化的兩個(gè)底線：不干預(yù)定價(jià)，不干預(yù)發(fā)行節(jié)奏。沒(méi)有市值配售，沒(méi)有窗口指導(dǎo)，也沒(méi)有首日漲跌幅限制，所以出現(xiàn)了大量破發(fā)，這是一個(gè)比較好的現(xiàn)象�！倍切抡J(rèn)為，新股發(fā)行應(yīng)當(dāng)回到改革原來(lái)的軌跡上來(lái)，堅(jiān)守監(jiān)管層不干預(yù)定價(jià)和節(jié)奏的兩條底線，這是靠近注冊(cè)制唯一的通道。
他認(rèn)為，按照市場(chǎng)化改革的要求，監(jiān)管層不應(yīng)當(dāng)調(diào)控股市漲跌，否則容易形成股民對(duì)于“政策市”和政府的依賴，這種心態(tài)一旦形成就會(huì)有市場(chǎng)預(yù)期，因此監(jiān)管層應(yīng)當(dāng)超越市場(chǎng)的漲漲跌跌�！耙坏┤フ{(diào)控市場(chǎng)，就會(huì)偏離監(jiān)管的軌道，就會(huì)左右搖擺，徘徊不定�！彼f(shuō)，現(xiàn)在監(jiān)管層非常在意市場(chǎng)輿論，對(duì)于市場(chǎng)化改革不夠自信，總覺(jué)得中國(guó)特色是不是要加大行政監(jiān)管，這樣容易回到行政干預(yù)的軌道上去�！�
“改革是有代價(jià)的，有成本有風(fēng)險(xiǎn)，一定會(huì)打破舊有的利益格局�！倍切卤硎�，十八屆三中全會(huì)決定明確要推行股票發(fā)行注冊(cè)制改革，新股發(fā)行注冊(cè)制改革已經(jīng)退無(wú)可退，要么就是關(guān)閉一級(jí)市場(chǎng)，要么就是沒(méi)有交易。這已經(jīng)將監(jiān)管部門(mén)逼到角落了。只有實(shí)施注冊(cè)制，才能打破“三高”和“新股不敗”的循環(huán)怪圈。
