五礦資源以58.5億美元收購(gòu)全球最大在建銅礦，上市公司吉恩鎳業(yè)、洛陽(yáng)鉬業(yè)、馳宏鋅鍺等先后募資殺入海外礦業(yè)項(xiàng)目……國(guó)有及民營(yíng)資本正上演“海外購(gòu)礦熱”�！督�(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者從中國(guó)礦業(yè)聯(lián)合會(huì)獲悉，僅2013年我國(guó)海外購(gòu)礦即突破百例，中國(guó)資本流向超過(guò)36個(gè)國(guó)家。
然而，隨著購(gòu)礦規(guī)模增大，礦業(yè)項(xiàng)目投資虧損比例卻達(dá)80%。我國(guó)企業(yè)海外購(gòu)礦頻頻虧損背后存在深層癥結(jié)。一方面，一些民營(yíng)資本投資貪“大”經(jīng)驗(yàn)不足，風(fēng)險(xiǎn)防范能力較差。另外，更為突出的是非礦產(chǎn)企業(yè)持幣入市，“跨業(yè)化”投資的盲目性也不可小覷。業(yè)內(nèi)專(zhuān)家呼吁海外購(gòu)礦既要走出去又要防風(fēng)險(xiǎn)。
礦業(yè)投資失敗率高
《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者了解到，許多中企在積極拓展海外礦業(yè)投資業(yè)務(wù)。然而，隨著購(gòu)礦規(guī)模增大，八成項(xiàng)目出現(xiàn)虧損，部分瀕臨失敗，境遇堪憂。
礦權(quán)投資競(jìng)爭(zhēng)近年日趨激烈。今年4月，五礦集團(tuán)旗下子公司五礦資源宣布，將聯(lián)合另外兩家國(guó)企，以58.5億美元收購(gòu)隸屬于全球大宗商品貿(mào)易巨頭嘉能可斯特拉塔(Glencore Xstrata)旗下的秘魯Las Bambas銅礦。
僅從這一交易來(lái)看，中國(guó)海外投資涉及全球最大的在建銅礦項(xiàng)目。如果最終達(dá)成，將創(chuàng)下中國(guó)企業(yè)海外購(gòu)買(mǎi)礦產(chǎn)資源紀(jì)錄。
這只是正在上演的“購(gòu)礦熱”縮影。記者從中國(guó)礦業(yè)聯(lián)合會(huì)獲悉，2013年，中礦聯(lián)年內(nèi)共受理中國(guó)企業(yè)境外礦業(yè)投資項(xiàng)目超過(guò)百例，涉及中國(guó)企業(yè)超過(guò)百家，資金流向全球近40個(gè)國(guó)家。
商務(wù)部數(shù)據(jù)顯示，截至2013年底，我國(guó)累計(jì)非金融類(lèi)對(duì)外直接投資5257億美元。今年一季度，我國(guó)境內(nèi)投資者又對(duì)全球137個(gè)國(guó)家和地區(qū)的1875家境外企業(yè)進(jìn)行直接投資。瑞銀等機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)顯示，從項(xiàng)目金額來(lái)看，礦產(chǎn)資源類(lèi)投資占據(jù)其中近1/3。
根據(jù)致同會(huì)計(jì)師事務(wù)所調(diào)查報(bào)告稱(chēng)，在未來(lái)一年內(nèi)，全球礦業(yè)企業(yè)中，有出售意愿的企業(yè)所占比例較高，僅次于專(zhuān)業(yè)服務(wù)行業(yè)的47%。海外礦業(yè)價(jià)格走入盤(pán)整期，離岸人民幣使用便利性及購(gòu)買(mǎi)力逐漸增強(qiáng)，這一趨勢(shì)，成為刺激企業(yè)“走出去”的強(qiáng)心針。
中國(guó)礦業(yè)聯(lián)合會(huì)國(guó)際部負(fù)責(zé)人常興國(guó)告訴《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者，目前海外購(gòu)礦企業(yè)涵蓋國(guó)有及民營(yíng)資本。2013年僅吉恩鎳業(yè)、恒順電氣等10家國(guó)內(nèi)上市公司的協(xié)議投資額達(dá)11.53億美元，占全部投資的36.8%。
然而，購(gòu)礦熱正面臨虧損窘境。隨著購(gòu)礦規(guī)模增大，八成項(xiàng)目卻出現(xiàn)虧損，部分瀕臨失敗，境遇堪憂�！霸S多中企仍在拓展海外礦業(yè)投資業(yè)務(wù)，但整體看，礦業(yè)投資實(shí)際失敗率達(dá)80%。”中礦聯(lián)常務(wù)副會(huì)長(zhǎng)王家華說(shuō)。
比如，2010年吉恩鎳業(yè)募資投入加拿大皇冠礦業(yè)Nunavik鎳礦項(xiàng)目，并參與印尼紅土礦冶煉(低鎳流)項(xiàng)目的股權(quán)合作。截至2013年，由于其海外礦業(yè)項(xiàng)目建設(shè)周期拖長(zhǎng)，未形成任何盈利，公司被迫大幅增加借款，帶來(lái)較大的財(cái)務(wù)壓力。
從上市公司來(lái)看，購(gòu)礦時(shí)拉動(dòng)股價(jià)快速飆升，隨著盈利前景不明，股價(jià)卻持續(xù)走低。吉恩鎳業(yè)并不是唯一一家海外投資礦業(yè)運(yùn)作不成功的中國(guó)企業(yè)。2013年，兗州煤業(yè)澳洲業(yè)務(wù)曝出虧損49.78億元的消息。公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，其在澳投資總量為440億元。
盲目“跨業(yè)化”投資致虧損
整體而言，我國(guó)企業(yè)海外購(gòu)礦仍處于探索、起步階段，頻頻虧損背后存在深層癥結(jié)。一方面，一些民營(yíng)資本投資貪“大”經(jīng)驗(yàn)不足，輕視后期風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估。另外，更為突出的是非礦產(chǎn)企業(yè)持幣入市，“跨業(yè)化”投資的盲目性也不可小覷。
北京雨仁律師事務(wù)所首席合伙人欒政明認(rèn)為，海外購(gòu)礦有高風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)、長(zhǎng)周期、大投入的特點(diǎn)。“通常而言，項(xiàng)目前期數(shù)年的虧損率往往超過(guò)6成。近年來(lái)，特別是非礦業(yè)企業(yè)涌入海外投資，法律不清、業(yè)務(wù)不熟帶來(lái)新問(wèn)題�！�
“近年多種礦產(chǎn)資源價(jià)格上漲較快，助推了‘買(mǎi)礦’沖動(dòng)。”瑞銀集團(tuán)董事總經(jīng)理、亞洲并購(gòu)部副主席彭菲力說(shuō)。一方面，企業(yè)走出去購(gòu)礦有利于充分加入國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)，持有資源也具有戰(zhàn)略性意義，“價(jià)格只是要考慮的一個(gè)層面”。但另一方面，投資主體來(lái)源日趨復(fù)雜，“跨業(yè)化”投資的盲目性也不可小覷。
據(jù)介紹，一方面，一些民營(yíng)資本投資貪“大”經(jīng)驗(yàn)不足，輕視后期風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估。上市公司境外礦業(yè)投資不成功的原因之一，在于只重前期股價(jià)影響，忽視風(fēng)險(xiǎn)及成本核算。據(jù)上海市海外經(jīng)濟(jì)技術(shù)促進(jìn)會(huì)相關(guān)負(fù)責(zé)人介紹，我國(guó)企業(yè)本輪“走出去”購(gòu)礦始于2005年左右，整體仍處于探索、起步階段，頻頻虧損背后存在深層癥結(jié)。
“同樣的礦產(chǎn)，國(guó)外開(kāi)發(fā)費(fèi)用遠(yuǎn)超國(guó)內(nèi)，暫時(shí)不具備購(gòu)入價(jià)值。而礦業(yè)項(xiàng)目從投資到開(kāi)發(fā)至少需花費(fèi)數(shù)年時(shí)間�！背Ｅd國(guó)認(rèn)為，民營(yíng)及國(guó)有企業(yè)普遍存在“以國(guó)內(nèi)選礦眼光對(duì)待國(guó)際礦產(chǎn)資源”的情況。如北美、澳洲項(xiàng)目用地需與土地所有者直接協(xié)商，南美等地區(qū)環(huán)保檢查更嚴(yán)格。企業(yè)易忽略后期成本。民營(yíng)企業(yè)雖然能籌集到購(gòu)礦資金，后續(xù)開(kāi)發(fā)資金卻往往不足。
更為突出的是非礦產(chǎn)企業(yè)持幣盲目入市，“跨業(yè)”購(gòu)買(mǎi)的新動(dòng)向。
比如，2012年，中潤(rùn)資源就由“山東中潤(rùn)投資控股集團(tuán)股份有限公司”更名為“中潤(rùn)資源投資股份有限公司”，主營(yíng)業(yè)務(wù)由房地產(chǎn)向礦業(yè)全面轉(zhuǎn)變。事實(shí)上，根據(jù)中礦聯(lián)數(shù)據(jù)，2013年以來(lái)，我國(guó)31.36億美元的海外礦權(quán)投資額中，非礦業(yè)、跨行業(yè)企業(yè)投資23.8億美元占比超七成。
不僅如此，與國(guó)有大企業(yè)尚且通過(guò)多元持股、引入基金分散風(fēng)險(xiǎn)相比，多數(shù)中小企業(yè)特別是非礦企業(yè)仍習(xí)慣購(gòu)入100%股權(quán)。同時(shí)，與美歐等國(guó)不同，中國(guó)企業(yè)海外購(gòu)礦的融資來(lái)源集中于銀行貸款，項(xiàng)目負(fù)債杠桿率普遍較高。
缺乏風(fēng)險(xiǎn)分散機(jī)制
專(zhuān)家認(rèn)為，隨著企業(yè)走出去自發(fā)性、市場(chǎng)化逐漸增強(qiáng)，當(dāng)務(wù)之急，我國(guó)需培育專(zhuān)業(yè)并購(gòu)基金，支持投貸放大等機(jī)制，降低單一企業(yè)、單一資本形式在海外擴(kuò)張的風(fēng)險(xiǎn)。
“近年來(lái)海外投資發(fā)展非常的迅速，僅以2012年為例，當(dāng)年境外的股權(quán)投資就有652億美元�！辟愵I(lǐng)資本管理有限公司總裁、上海證券交易所原副總經(jīng)理劉嘯東認(rèn)為，為減少企業(yè)“走出去”風(fēng)險(xiǎn)，大規(guī)模的并購(gòu)項(xiàng)目可更多采用基金等市場(chǎng)化方式。專(zhuān)家認(rèn)為，對(duì)于戰(zhàn)略性資源礦種，可形成投資保險(xiǎn)等市場(chǎng)化支持。
曾參與大型企業(yè)五礦集團(tuán)、中信金屬海外成功并購(gòu)的彭菲力認(rèn)為，礦業(yè)投資的特殊性在于價(jià)格走勢(shì)波動(dòng)大、名義儲(chǔ)量與實(shí)際可開(kāi)采量有差異，相較制造業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)更大。而日本等國(guó)海外購(gòu)礦主體是貿(mào)易公司，采取發(fā)股、發(fā)債、并購(gòu)基金等多種融資方式，分散虧損風(fēng)險(xiǎn)。然而，這類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)分散機(jī)制在我國(guó)企業(yè)中依然少見(jiàn)。
事實(shí)上，境外并購(gòu)的強(qiáng)大需求以及人民幣強(qiáng)烈的輸出動(dòng)力下，企業(yè)“出�！笔鞘袌�(chǎng)發(fā)育迫切需求。必和必拓、力拓、FMG等澳大利亞幾家大礦業(yè)公司的大量項(xiàng)目中，多有日本住友、三井財(cái)團(tuán)作為不超過(guò)20%的小股東。
據(jù)介紹，目前已不乏采取分散風(fēng)險(xiǎn)的基金、合資項(xiàng)目公司運(yùn)作的中國(guó)企業(yè)。4月，紫金礦業(yè)與加拿大上市公司Sprott及美洲現(xiàn)代簽署合資協(xié)議，計(jì)劃募資5億美元設(shè)立離岸礦業(yè)基金，用于購(gòu)買(mǎi)海外礦業(yè)。并購(gòu)的主戰(zhàn)場(chǎng)將是加拿大和澳大利亞。
也有礦業(yè)人士建議，隨著“購(gòu)礦熱”升溫，應(yīng)向多元化礦權(quán)合作傾斜。澳大利亞礦業(yè)協(xié)會(huì)主席Lewis-Gray近日在上海出席“澳中資源行業(yè)午餐會(huì)”時(shí)表示，介紹礦業(yè)投資條件，吸引中國(guó)資本進(jìn)入合作，已成為澳洲礦企的重要工作。
據(jù)介紹，為了吸引中方企業(yè)投資海外礦產(chǎn)，澳方主要礦企均通過(guò)澳大利亞貿(mào)易委員會(huì)及澳方企業(yè)在華辦事處等機(jī)構(gòu)，促進(jìn)資本合作。
“需要利用協(xié)會(huì)、股權(quán)合作等中介機(jī)制，引導(dǎo)企業(yè)準(zhǔn)確定位市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)�！鄙虾Ｊ泻Ｍ饨�(jīng)濟(jì)技術(shù)促進(jìn)會(huì)副會(huì)長(zhǎng)張弢認(rèn)為，在境外投資中，缺乏國(guó)際投資經(jīng)驗(yàn)仍是企業(yè)面臨的普遍問(wèn)題，特別是容易忽視法律環(huán)境、工會(huì)規(guī)則等非投資性環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)，在報(bào)價(jià)方面照搬國(guó)內(nèi)情況，高估投資回報(bào)率等。他建議強(qiáng)化協(xié)會(huì)等市場(chǎng)中介的投資咨詢(xún)、顧問(wèn)作用。
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觀點(diǎn) |
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海外礦業(yè)投資需要“專(zhuān)業(yè)思維” |
| 姜雪蘭
杜放 |
近期國(guó)際礦業(yè)市場(chǎng)再次走入低谷，以鐵礦石、銅金礦為代表的礦產(chǎn)品價(jià)大幅下挫。投資溢價(jià)持續(xù)走低，給“不差錢(qián)”的中國(guó)企業(yè)帶來(lái)了出�！俺住钡臋C(jī)會(huì)。然而，與之對(duì)應(yīng)的是，礦業(yè)對(duì)外投資成功卻不易。“走出去”升溫同時(shí)，投資如何更科學(xué)卻成為一個(gè)老問(wèn)題。
外匯管理局近日數(shù)據(jù)顯示，2013年我國(guó)對(duì)外投資收益逆差599億美元，盡管由于投資基數(shù)龐大，凈資產(chǎn)收益率-3%，但虧損額仍創(chuàng)出30年來(lái)的次高。礦業(yè)企業(yè)不僅經(jīng)歷了海外購(gòu)礦的熱潮，也在與國(guó)際資本的較量中屢屢受挫。
以鐵礦海外并購(gòu)為例，在香港上市的中信泰富投資澳大利亞鐵礦。該公司位于澳大利亞西部的中澳鐵礦項(xiàng)目從2006年投資建設(shè)，2013年年底才首次將鐵精礦粉裝船出口，比原計(jì)劃晚了4年，且超支達(dá)80億美元。這一案例至今讓不少企業(yè)心有余悸。
我國(guó)已是世界最大的債權(quán)國(guó)。海外投資升溫，“不差錢(qián)”的印象卻需要向更專(zhuān)業(yè)的操作轉(zhuǎn)型。翻開(kāi)歷年中企海外投資案例，還會(huì)發(fā)現(xiàn)一個(gè)現(xiàn)象：業(yè)內(nèi)企業(yè)固然是主力軍，非本行業(yè)企業(yè)也正異軍突起。這些企業(yè)往往看重了資源價(jià)格一時(shí)連續(xù)上漲，或受到提升上市公司業(yè)績(jī)預(yù)期的“引導(dǎo)”。但專(zhuān)業(yè)知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)的匱乏，往往投資遭遇瓶頸。
因此，“走出去”企業(yè)需要改變傳統(tǒng)思路，讓市場(chǎng)回歸市場(chǎng)，讓專(zhuān)業(yè)回歸專(zhuān)業(yè)。特別是“因地制宜”，從專(zhuān)業(yè)角度評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)，設(shè)計(jì)不同的投資模式。
事實(shí)上，海外投資正從主權(quán)投資、國(guó)企投資為主，向民間資本轉(zhuǎn)移，這一變化恰恰是提升投資行為市場(chǎng)化程度的良機(jī)。數(shù)據(jù)顯示，過(guò)去7年，我國(guó)對(duì)外礦產(chǎn)直接投資增長(zhǎng)迅速，從2007年的42億美元增長(zhǎng)至2013年的逾200億美元，增長(zhǎng)近5倍。在澳大利亞等國(guó)，礦業(yè)投資項(xiàng)目中民營(yíng)企業(yè)已占80%以上。
誠(chéng)然，一方面，龐大的社會(huì)資金解決了“出�！钡年P(guān)鍵問(wèn)題，但參與主體日漸增多，遭遇拷問(wèn)的卻是民營(yíng)資本的風(fēng)險(xiǎn)承受能力。
縱觀近年因海外礦業(yè)項(xiàng)目虧損的上市公司，主要是因?yàn)橥顿Y躁動(dòng)，往往缺乏專(zhuān)業(yè)研究，不了解當(dāng)?shù)乇尘�。比如，�?duì)當(dāng)?shù)貙?shí)際情況了解不夠，自身缺乏獨(dú)立經(jīng)營(yíng)大型礦業(yè)項(xiàng)目的經(jīng)驗(yàn)，只了解基礎(chǔ)業(yè)務(wù)如勘測(cè)、開(kāi)采、礦業(yè)服務(wù)等，不適應(yīng)整個(gè)礦業(yè)項(xiàng)目的長(zhǎng)周期運(yùn)作的經(jīng)驗(yàn)和資金壓力等。
從一定意義上說(shuō)，企業(yè)缺少的是“抱團(tuán)”分散風(fēng)險(xiǎn)的能力。從根本上看，“走出去”有益于我國(guó)礦企拓展海外業(yè)務(wù)。但民營(yíng)資本作為規(guī)模有限的“外來(lái)戶(hù)”，盲目決策“拍腦袋”卻頻頻不適應(yīng)市場(chǎng)要求。面對(duì)風(fēng)云變幻的國(guó)際市場(chǎng)，“上億美元買(mǎi)教訓(xùn)”頻頻上演。
不僅如此，隨著投資額放大，中國(guó)企業(yè)購(gòu)礦資金主要來(lái)源于銀行借貸，投資杠桿風(fēng)險(xiǎn)大也帶來(lái)新問(wèn)題。以某上市礦企收購(gòu)的南美銅礦價(jià)格為例，報(bào)價(jià)是項(xiàng)目此前轉(zhuǎn)讓市值的3倍以上。而礦業(yè)項(xiàng)目回報(bào)較慢，需要長(zhǎng)時(shí)間資金周轉(zhuǎn)，一些企業(yè)在項(xiàng)目運(yùn)作中便不堪負(fù)荷。
而另一方面，從美日等國(guó)上世紀(jì)的“購(gòu)礦熱”來(lái)看，政府及協(xié)會(huì)等企業(yè)組織能夠在市場(chǎng)中提供何種服務(wù)，也關(guān)系到投資的成功。其中引導(dǎo)熟悉投資環(huán)境，創(chuàng)新融資模式是重要環(huán)節(jié)。
事實(shí)上，海外市場(chǎng)與國(guó)內(nèi)情況相差甚遠(yuǎn)。比如，礦產(chǎn)所在土地為個(gè)人所有，社會(huì)環(huán)保力量頗為強(qiáng)勢(shì)，均使得中國(guó)企業(yè)的美好愿景往往事與愿違。讓礦企“走出去”不再感到“水土不服”，參與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)的前景才更值得看好。通過(guò)市場(chǎng)化形式分散風(fēng)險(xiǎn)，提高投資專(zhuān)業(yè)化程度，是中國(guó)能源企業(yè)國(guó)際化面臨的嚴(yán)酷考驗(yàn)，同時(shí)也將是自身由大到強(qiáng)的必經(jīng)之路。
