去杠桿并不是一味地壓縮債務(wù)，特別在高利率的背景下，“緊需求、壓負(fù)債”的過程是比較痛苦的。需要重新審視“去杠桿”路徑和工具的選擇，“去杠桿”應(yīng)創(chuàng)新政策框架，采取杠桿消化和杠桿置換的方式，而不應(yīng)是杠桿轉(zhuǎn)移和杠桿消滅。
日前，央行發(fā)布的《中國金融穩(wěn)定報告(2014)》顯示，2013年中國工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率較高，償債能力下降。2013年末，5000戶工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率進(jìn)一步升至62.2%，企業(yè)去杠桿壓力已成影響全局的風(fēng)險之一。
總體而言，中國全社會杠桿率與發(fā)達(dá)國家現(xiàn)階段相比還較低，但非金融部門杠桿率上升速度過快。根據(jù)標(biāo)普數(shù)據(jù)，截至2013年底，中國非金融類公司的債務(wù)總額共有12萬億美元，為GDP的120%。預(yù)計2014年底，中國非金融企業(yè)持債規(guī)模將為13.8萬億美元，超過美國的13.7萬億美元。
從行業(yè)分布上看，越是那些產(chǎn)能過剩的行業(yè)，資本密集型行業(yè)，其資產(chǎn)負(fù)債率越高，尤其是在機械、造船、地產(chǎn)、建材、基礎(chǔ)化工、鋼鐵等行業(yè)負(fù)債率最高，并且這些強周期行業(yè)對資金成本上升的敏感性較大，利息支出負(fù)擔(dān)最為顯著。而如果考慮到我國企業(yè)特別是工業(yè)企業(yè)盈利能力較低這一因素(僅為全球平均利潤水平的一半)，我國企業(yè)的債務(wù)負(fù)擔(dān)可能已達(dá)到全球平均水平的3倍至4倍，償債風(fēng)險較大。
去杠桿并不是一味地壓縮債務(wù)，特別在高利率的背景下，“緊需求、壓負(fù)債”的過程是比較痛苦的，且效果也不盡如人意，更有可能通過資產(chǎn)價格過度向下波動沖擊居民部門資產(chǎn)負(fù)債表，因此，需要重新審視“去杠桿”路徑和工具的選擇，“去杠桿”應(yīng)創(chuàng)新政策框架，采取杠桿消化和杠桿置換的方式，而不應(yīng)是杠桿轉(zhuǎn)移和杠桿消滅。
第一，將逆周期投資轉(zhuǎn)換為順周期投資。當(dāng)前大部分公共投資屬于逆周期投資，逆周期投資相對于順周期投資邊際收益率較低，加大科技投資、固定資產(chǎn)設(shè)備更新、研發(fā)等領(lǐng)域的未來投資。必須以大力提高中國資本形成效率為中心，進(jìn)一步深化投資體制改革，對企業(yè)實行負(fù)面清單制度，對政府實施正面清單制度，降低公共部門的低效投資，進(jìn)而提高社會資金形成和配置效率。
第二，資本化去杠桿，將債權(quán)融資轉(zhuǎn)換為股權(quán)融資，將貸款性融資轉(zhuǎn)換為資本性融資，將短期融資轉(zhuǎn)換為長期融資。建立市場化的企業(yè)資本金補充機制，使企業(yè)恢復(fù)到健康的資產(chǎn)負(fù)債率水平。健全多層次資本市場，通過市場化方式補充企業(yè)資本金，消化債務(wù)，可通過新三板和區(qū)域股權(quán)交易市場支持民企參與競爭性領(lǐng)域國企改制改組，將資產(chǎn)處置給民間資本，激發(fā)民間資本市場活力。
第三，切實降低實體債務(wù)融資成本。保持杠桿率穩(wěn)定取決于幾個要素：債務(wù)利率、債務(wù)增長率、債務(wù)違約率以及經(jīng)濟增長率。降低債務(wù)負(fù)擔(dān)和利率成本是關(guān)鍵。比如，建立政策“緩沖帶”，可考慮取消信貸規(guī)�？刂坪�75%的存貸比例限制，改以銀行資本金再融資管理和流動性指標(biāo)管理來約束其信貸擴張速度�；蛘邔嵤┒ㄏ颉包c貸”以及創(chuàng)新金融工具和手段，支持實體經(jīng)濟，并切實降低節(jié)節(jié)攀升的實體融資成本。
第四，構(gòu)筑金融防護(hù)網(wǎng)，防止“資金池”水位快速下降。從債務(wù)負(fù)擔(dān)來看債務(wù)利率可能處于一個上升通道。按照美聯(lián)儲最新的議息會議，美聯(lián)儲估計將在2015年第二季度首次加息，到2015年末一共加息三次，央行可能難以明顯壓低無風(fēng)險利率，2015年至2016年將是美聯(lián)儲緊縮對中國經(jīng)濟沖擊最大的兩年。貨幣貶值和資本流出所導(dǎo)致的外匯占款減少本身就起到了收緊基礎(chǔ)貨幣，提高實際利率的作用，因此，還須做好應(yīng)對潛在資本外流的準(zhǔn)備。應(yīng)考慮征收托賓稅，加強資本流動安全預(yù)警機制，避免資產(chǎn)價格的斷崖式下跌和資本大量外流進(jìn)一步?jīng)_擊資產(chǎn)負(fù)債表。
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