規(guī)模超9萬億元的信用債，正探索著定價(jià)機(jī)制的優(yōu)化之路。
多位業(yè)內(nèi)人士對記者透露，近日，交易商協(xié)會(huì)召集市場人士召開會(huì)議，對目前信用債的主力，即非金融企業(yè)債務(wù)融資工具的定價(jià)機(jī)制進(jìn)行研討，未來有望新增報(bào)價(jià)頻率和報(bào)價(jià)機(jī)構(gòu)家數(shù)，進(jìn)一步優(yōu)化信用債定價(jià)估值中樞機(jī)制。
信用債定價(jià)機(jī)制包括一級(jí)市場和二級(jí)市場定價(jià)，一個(gè)成熟的債券市場，兩者應(yīng)是良好互動(dòng)。業(yè)內(nèi)人士指出，隨著我國信用債規(guī)模的不斷擴(kuò)容，作為一二級(jí)市場的“紐帶”，估值中樞報(bào)價(jià)機(jī)制的優(yōu)化，將進(jìn)一步完善整體信用債定價(jià)機(jī)制，提高銀行間市場信用債的流動(dòng)性和交易效率。
增加買方機(jī)構(gòu)報(bào)價(jià)和報(bào)價(jià)頻率
“現(xiàn)在非金融企業(yè)債務(wù)融資工具定價(jià)估值多為主承銷商來報(bào)價(jià)，更多體現(xiàn)為主承銷商的訴求和意愿，未來估值報(bào)價(jià)機(jī)構(gòu)的范圍將擴(kuò)大�！睋�(jù)一位接近交易商協(xié)會(huì)相關(guān)人士告訴記者，未來將引入更多的交易性買方機(jī)構(gòu)來報(bào)價(jià)。
目前，我國信用債主要包括債務(wù)融資工具、企業(yè)債與公司債三大類。截至去年底，我國信用債總余額為9.3萬億元，占全部債券總余額逾三成。其中，債務(wù)融資工具發(fā)行額占比最大，達(dá)79%，成為我國非金融企業(yè)直接融資主要渠道。
所謂定價(jià)估值中樞機(jī)制，是當(dāng)下非金融企業(yè)債務(wù)融資工具的定價(jià)方式，其形成機(jī)制是：每周一由22家金融機(jī)構(gòu)對當(dāng)天二級(jí)市場實(shí)際利率共同報(bào)價(jià)，交易商協(xié)會(huì)按算術(shù)平均規(guī)則，來確定當(dāng)周的各期限債務(wù)融資工具定價(jià)估值，以此為發(fā)行利率的參考。
事實(shí)上，自2010年短融、中票等信用債采用這種定價(jià)估值機(jī)制以來，債務(wù)融資工具市場發(fā)行規(guī)模和交易規(guī)模穩(wěn)步擴(kuò)大，一級(jí)市場發(fā)行順暢、二級(jí)市場交投活躍、市場參與各方良性互動(dòng)。
目前這22家報(bào)價(jià)機(jī)構(gòu)包括17家銀行、2家券商、1家基金、2家保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)，該人士透露，為順應(yīng)市場發(fā)展趨勢，未來報(bào)價(jià)機(jī)構(gòu)或?qū)⑦M(jìn)一步擴(kuò)容。
不僅報(bào)價(jià)機(jī)構(gòu)擴(kuò)容，報(bào)價(jià)頻率也有望增加為一周兩次。按目前慣例，非金融體系債務(wù)融資工具的報(bào)價(jià)頻率是一周一次，但若在一周內(nèi)，二級(jí)市場波動(dòng)較大時(shí)，發(fā)行利率和二級(jí)市場利率將產(chǎn)生一定的“時(shí)滯”。
一位國有銀行不愿具名的投行人士告訴記者，此前市場波動(dòng)較大時(shí)，如債券一二級(jí)市場收益率下降很快時(shí)，由于估值中樞是一周一次，其調(diào)整相對滯后，且調(diào)整幅度有時(shí)不能同步。未來報(bào)價(jià)頻率增加，將令估值中樞更加完善和優(yōu)化，將更受市場歡迎。
收益率曲線亟待完善
信用債定價(jià)機(jī)制包括一級(jí)市場和二級(jí)市場利率，可以看出，上述基于報(bào)價(jià)制的估值中樞機(jī)制，仍以二級(jí)市場收益率為參考，因此，二級(jí)市場利率的準(zhǔn)確與否，顯得至關(guān)重要。
在中國金融學(xué)會(huì)金融工程專業(yè)委員會(huì)副秘書長王志棟看來，在一個(gè)成熟有效的債券市場定價(jià)機(jī)制中，一級(jí)市場發(fā)行定價(jià)機(jī)制與二級(jí)市場定價(jià)機(jī)制應(yīng)形成良好互動(dòng)，而良好互動(dòng)的關(guān)鍵，則在于二級(jí)市場的定價(jià)基準(zhǔn)。
目前我國主要編制二級(jí)市場收益率曲線單位有中債登、上海清算所、外匯交易中心和中證指數(shù)四家單位，其中又以中債估值目前市場影響力最大。這種債券收益率曲線，也被稱利率期限結(jié)構(gòu)，反映的是當(dāng)前條件下市場對未來各期限利率的預(yù)期。
事實(shí)上，由于信用產(chǎn)品自身特點(diǎn)和國內(nèi)市場的結(jié)構(gòu)特征，信用債該如何定價(jià)，歷來都是一個(gè)市場關(guān)注熱點(diǎn)和重要課題。
中債登業(yè)務(wù)總監(jiān)劉凡對上證報(bào)記者表示，由于受我國目前債券市場報(bào)價(jià)不充分、交易不連續(xù)及投資者結(jié)構(gòu)趨同等問題影響，中債估值與一些交易員心目中的價(jià)格難免都有一定偏差。
“同時(shí)，當(dāng)下評級(jí)虛高的問題也一直困擾信用債估值�！眲⒎脖硎�，據(jù)中債登通過對發(fā)行人評級(jí)報(bào)告、財(cái)務(wù)報(bào)表、行業(yè)及市場價(jià)格等分析，我國目前評級(jí)行業(yè)整體僅有70%的準(zhǔn)確度，這也對依據(jù)外部評級(jí)給出具體個(gè)券估值帶來一定困擾。
對此，從今年開始，中債登按月公布有爭議的信用債估值編制說明，以便于市場作更加深入的理解和交流。今年3月份共涉及個(gè)券37只，約占中債信用債估值的0.55%。
此外，在日常收益率曲線的編制實(shí)踐中，做市商的報(bào)價(jià)質(zhì)量也是影響債券估值質(zhì)量的重要因素。記者從上述接近協(xié)會(huì)人士處獲悉，交易商協(xié)會(huì)未來也將加強(qiáng)對估值機(jī)構(gòu)的報(bào)價(jià)行為的考評和管理，進(jìn)一步加強(qiáng)對估值機(jī)構(gòu)報(bào)價(jià)行為的監(jiān)督。
“信用債定價(jià)問題沒有一個(gè)完美的體系，沒有一個(gè)定價(jià)機(jī)制是絕對合理的，它應(yīng)是一個(gè)不斷尋求改善和平衡的過程�！闭猩蹄y行金融市場部總經(jīng)理劉小臘對記者如是說。