吳曉靈 清華大學(xué)國家金融研究院聯(lián)席院長 中歐陸家嘴國際金融研究院院長（攝影
人民網(wǎng)畢磊）
清華五道口全球金融論壇”于2014年5月10日至12日在北京舉行。清華大學(xué)國家研究院院長、中歐陸家嘴國際金融研究院院長吳曉靈在論壇發(fā)言時(shí)表示，中國以商業(yè)銀行為主導(dǎo)的金融體系的機(jī)構(gòu)問題是影子銀行發(fā)展的內(nèi)在原因，因而，應(yīng)對國際金融危機(jī)沖擊的中國金融刺激政策提供了外部的條件。內(nèi)部的條件是因?yàn)橥庑璨蛔�，需要再擴(kuò)大內(nèi)需，在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展當(dāng)中，企業(yè)的困難要求我們創(chuàng)造更多的融資的方式。我們?nèi)谫Y方式的短缺使得不能獲得融資需求的那些人尋求在銀行之外開辟融資的方式。
吳曉靈表示，中國的影子銀行有其特定產(chǎn)生發(fā)展的原因和背景。客觀地看發(fā)展了對正規(guī)金融體系有益的補(bǔ)充，是發(fā)展直接融資的有序渠道，因?yàn)橛白鱼y行體系本身都是由非銀行金融機(jī)構(gòu)來代理的，如果在法律關(guān)系清楚的情況下，非銀行金融機(jī)構(gòu)它的融資的特點(diǎn)都是投資人自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，而不是由中介機(jī)構(gòu)來承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。如果中介機(jī)構(gòu)承擔(dān)資金的風(fēng)險(xiǎn)，它的這種方式其實(shí)就是一種存款的方式。因而，它不是非銀行金融機(jī)構(gòu)吸收資金的方式和做業(yè)務(wù)的方式。非銀行金融機(jī)構(gòu)最大的特點(diǎn)就是它的投資方要承擔(dān)自己的風(fēng)險(xiǎn)，因而非銀行金融機(jī)構(gòu)的活動都可以說是一個(gè)直接融資的構(gòu)成部分。
以下是吳曉靈致辭全文：
女士們，先生們，大家早上好。今天我代表清華大學(xué)五道口金融學(xué)院和陸家嘴金融研究院來發(fā)布一個(gè)《中國金融政策報(bào)告2014》。我們這個(gè)報(bào)告是2011年中國加入世貿(mào)組織十周年的時(shí)候，中國經(jīng)濟(jì)和金融改革取得了更多的舉世矚目的關(guān)注，為了服務(wù)于國內(nèi)國際關(guān)注中國金融的不同讀者，我們開始有中歐陸家嘴國際金融研究院和中國社會科學(xué)院金融研究中心，聯(lián)合組織編寫《年度中國金融政策報(bào)告》，以系統(tǒng)精要的介紹中國金融政策的重點(diǎn)、現(xiàn)狀以及進(jìn)展。我們都知道，“一行三會”各個(gè)監(jiān)管當(dāng)局每一年都有各種各樣的年報(bào)，但是這些年報(bào)他們都局限于各自的一個(gè)領(lǐng)域，因而對于中國整個(gè)金融政策缺少一個(gè)全面簡要的歸納。因而我們在2010年的時(shí)候，當(dāng)時(shí)還沒有國家金融研究院。所以，我們是在中歐陸家嘴國際金融研究院的基礎(chǔ)上和中國社會科學(xué)院金融研究中心一起來創(chuàng)辦了這樣一個(gè)《中國金融政策研究報(bào)告》。
我們的報(bào)告主要的結(jié)構(gòu)，主題報(bào)告和動態(tài)報(bào)告。主題報(bào)告部分主要是對每一年內(nèi)中國金融的熱點(diǎn)、焦點(diǎn)問題，相關(guān)的金融政策情況，以及未來的改革和發(fā)展進(jìn)行研究。《中國金融政策報(bào)告》作為年度研究報(bào)告通常由兩部分組成，主題報(bào)告和動態(tài)報(bào)告，主題報(bào)告部分主要是對每一年內(nèi)中國金融的熱點(diǎn)焦點(diǎn)問題，相關(guān)金融政策問題，以及未來的發(fā)展趨勢進(jìn)行討論分析。動態(tài)報(bào)告則從宏觀調(diào)控，主要金融市場發(fā)展和金融監(jiān)管三個(gè)層次分別對每一年度中國各領(lǐng)域內(nèi)的政策頒布和實(shí)施情況進(jìn)行相應(yīng)的總結(jié)和評價(jià)展望。
這個(gè)報(bào)告集中了經(jīng)驗(yàn)豐富，涵蓋中外的專家顧問團(tuán)隊(duì)，我們在上海的“一行三會”的一些研究部門的同志，還有社科院的研究同志，再加上我們今天到場的哈佛大學(xué)的Richard
N.COOPER先生，他們都參與到我們顧問團(tuán)隊(duì)當(dāng)中來，給我們研究團(tuán)隊(duì)給予支持。還有來自學(xué)界、業(yè)界和監(jiān)管部門的專業(yè)作者隊(duì)伍。再有面向讀者，我們的報(bào)告既面向?qū)I(yè)的讀者，也服務(wù)于普通大眾，我們并不想作為一個(gè)專業(yè)的理論探討，而是希望讓普通的大眾都能了解中國金融政策的進(jìn)展。本報(bào)告是用雙語撰寫，介紹中國，溝通世界，從第一本開始就是在中英文撰寫，因而我們這個(gè)報(bào)告在哈佛商學(xué)院得到了很好的評價(jià)，國外的很多研究中國問題的同事們他們也認(rèn)為有這樣一個(gè)簡明的報(bào)告讓他們了解中國金融改革和政策的概況對他們是有所幫助的。最后，我們的報(bào)告既聚焦年度重點(diǎn)主題，也傳遞全面的政策動態(tài)。
我們今年是第四本了，2011年作為第一本報(bào)告，回顧了30多年中國金融改革之后，主題報(bào)告聚集于后危機(jī)時(shí)代的金融監(jiān)管改革，對宏觀深深監(jiān)管政策進(jìn)行了探索和研究，并詳細(xì)分析了中國金融監(jiān)管的改革實(shí)踐。
2012年的報(bào)告，我們對國際金融危機(jī)背景下的中國主要金融風(fēng)險(xiǎn)和應(yīng)對的政策改革進(jìn)行了分析，房地產(chǎn)泡沫和地方政府的過度負(fù)債問題正在成為當(dāng)前中國的主要金融風(fēng)險(xiǎn)，并伴隨著中國城市化的進(jìn)程，在不斷的積累。而這兩個(gè)問題的背后又都存在著經(jīng)濟(jì)增長方式缺陷與經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡等共同性的深層次的問題。
2013年，主題報(bào)告聚焦于發(fā)展中國的多層次資本市場問題與對策，我們認(rèn)為中國多層次資本市場應(yīng)當(dāng)建立在一個(gè)寬大堅(jiān)實(shí)的塔基場外市場的基礎(chǔ)之上，并且形成合理的金字塔的結(jié)構(gòu)。
2014年的政策報(bào)告，我們的主題報(bào)告是《影子銀行與中國金融結(jié)構(gòu)》。中國社會科學(xué)院金融所的一項(xiàng)研究指出，中國影子銀行規(guī)模已經(jīng)超過了GDP的40%，這當(dāng)然引起了監(jiān)管部門、理論界和金融界對其風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)心。但是就影子銀行在中國經(jīng)濟(jì)融通資金中所發(fā)揮的現(xiàn)實(shí)作用來看，它可以理解為某種程度上的直接金融，相對于銀行信貸起到了補(bǔ)充的作用，這也契合了中國近年來積極發(fā)展多層次資本市場的努力。所以，我們認(rèn)為對中國影子銀行的評價(jià)應(yīng)從中性、客觀立場出發(fā)，中國影子銀行的發(fā)展與中國金融結(jié)構(gòu)，特別是社會融資結(jié)構(gòu)有著密切的關(guān)系，這決定了中國影子銀行的特點(diǎn)。
中國影子銀行的狀況與發(fā)展的邏輯是怎樣的呢？影子銀行是本次金融危機(jī)之后在國外提出來的概念。在國外提出影子銀行這個(gè)概念最主要的還是針對于場外的金融產(chǎn)品的交易，因?yàn)樗麄儧]有明確的統(tǒng)計(jì)，而且他們的交易對手方是分散的，因而到底在場外市場上集中了多少風(fēng)險(xiǎn)，監(jiān)管當(dāng)局是不知道的。大量的在場外進(jìn)行交易的CDO、CDS，以及在此基礎(chǔ)上衍生出來的產(chǎn)品，為各個(gè)金融機(jī)構(gòu)之間積累了很多的風(fēng)險(xiǎn)。因而，當(dāng)一個(gè)金融機(jī)構(gòu)倒下的時(shí)候，它的交易的對手方涉及到了很多其他的金融機(jī)構(gòu)。因而，在這次金融危機(jī)當(dāng)中他們起到了不太好的作用，引起了各國監(jiān)管當(dāng)局的重視。但是，中國沒有那么多復(fù)雜的場外衍生產(chǎn)品，而中國在我們所談到的影子銀行應(yīng)該說大部分是非銀行金融機(jī)構(gòu)的各種金融活動。因而，中國政府相關(guān)部門將影子銀行分為三類：一是無牌照、無監(jiān)管的信用中介機(jī)構(gòu)；二是無牌照、監(jiān)管不足的信用中介機(jī)構(gòu)；三是有牌照監(jiān)管不足或規(guī)避監(jiān)管的業(yè)務(wù)。
我們認(rèn)為中國影子銀行大體可以歸為兩類：第一類是體系內(nèi)的影子銀行；第二類是體系外的影子銀行。前者包括了信托在內(nèi)的有牌照監(jiān)管不足的機(jī)構(gòu)與業(yè)務(wù)，這是中國影子銀行的主體。我們的報(bào)告是在這樣一個(gè)框架下來分析影子銀行的。
中國社會融資規(guī)模及影子銀行列表，時(shí)間關(guān)系我不念了，大家從這當(dāng)中可以看出我國影子銀行發(fā)展的數(shù)字情況。
從上面我們可以看出影子銀行是從2006年才開始迅猛發(fā)展起來的，2006年正式美國次貸危機(jī)爆發(fā)的時(shí)間，由于外需缺乏，中國大量公司面臨資金緊張和裁員。同時(shí)，這些企業(yè)又難以從體系內(nèi)銀行獲得貸款，于是轉(zhuǎn)向了影子銀行，從未貼現(xiàn)銀行承兌匯票、委托貸款及信托貸款，在2006年、2007年大幅度上升可以看出來。我們也可以從大量的委托理財(cái)產(chǎn)品的發(fā)展和信托計(jì)劃的發(fā)展、資管計(jì)劃的發(fā)展當(dāng)中也可以看到這些非銀行金融機(jī)構(gòu)活動發(fā)展的狀況。
中國以商業(yè)銀行為主導(dǎo)的金融體系的機(jī)構(gòu)問題是影子銀行發(fā)展的內(nèi)在原因，因而，應(yīng)對國際金融危機(jī)沖擊的中國金融刺激政策提供了外部的條件。內(nèi)部的條件是因?yàn)橥庑璨蛔�，需要再擴(kuò)大內(nèi)需，在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展當(dāng)中，企業(yè)的困難要求我們創(chuàng)造更多的融資的方式。我們?nèi)谫Y方式的短缺使得不能獲得融資需求的那些人尋求在銀行之外開辟融資的方式。
我們在應(yīng)對金融危機(jī)的時(shí)候，刺激政策信貸大量投放，使社會有了更多的資金，更多資金在社會上游蕩的時(shí)候他們需要找到投資的方向，這也是影子銀行發(fā)展的一個(gè)客觀的原因。
怎么樣來看待中國的影子銀行？中國的影子銀行有其特定產(chǎn)生發(fā)展的原因和背景�？陀^地看發(fā)展了對正規(guī)金融體系有益的補(bǔ)充，是發(fā)展直接融資的有序渠道，因?yàn)橛白鱼y行體系本身都是由非銀行金融機(jī)構(gòu)來代理的，如果在法律關(guān)系清楚的情況下，非銀行金融機(jī)構(gòu)它的融資的特點(diǎn)都是投資人自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，而不是由中介機(jī)構(gòu)來承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。如果中介機(jī)構(gòu)承擔(dān)資金的風(fēng)險(xiǎn)，它的這種方式其實(shí)就是一種存款的方式。因而，它不是非銀行金融機(jī)構(gòu)吸收資金的方式和做業(yè)務(wù)的方式。非銀行金融機(jī)構(gòu)最大的特點(diǎn)就是它的投資方要承擔(dān)自己的風(fēng)險(xiǎn)，因而非銀行金融機(jī)構(gòu)的活動都可以說是一個(gè)直接融資的構(gòu)成部分。
但是，這種非銀行金融機(jī)構(gòu)的這些活動也確實(shí)存在著四個(gè)方面的問題：1、法律關(guān)系模糊；2、市場運(yùn)作混亂；3、剛性兌付嚴(yán)重；4、有效監(jiān)管缺乏。我們剛才講到了，在非銀行金融機(jī)構(gòu)的活動中，投資者要獲取收益，承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，法律關(guān)系應(yīng)該是明示的，但是我們的影子銀行業(yè)務(wù)當(dāng)中最大的缺陷就是沒有民事法律關(guān)系。正因?yàn)榉申P(guān)系不明確，責(zé)任不明確，因而在運(yùn)作當(dāng)軸是混亂的，規(guī)則是不清的。在兌付的時(shí)候責(zé)任也是不清的，當(dāng)有了收益的時(shí)候投資人愿意享受收益，但是有了風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)候，因?yàn)榉申P(guān)系不清，風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任不清，投資者不愿意承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，賣出產(chǎn)品的機(jī)構(gòu)為了維護(hù)自己的聲譽(yù)，它也就不得不采取各種各樣的辦法實(shí)行隱性的剛性兌付或者是顯性的剛性兌付，這個(gè)其實(shí)就使得市場的秩序難以正常的維護(hù)。
由于對影子銀行業(yè)務(wù)不同的認(rèn)識，到底該誰來監(jiān)管，怎么監(jiān)管，也不是說的特別清楚。所以，既存在著過度的監(jiān)管，也存在著監(jiān)管的空白。
關(guān)于中國影子銀行的監(jiān)管與展望，中國政府及金融監(jiān)管部門出臺了不少影子銀行監(jiān)管政策，已經(jīng)開始顯現(xiàn)出不斷規(guī)范、透明的發(fā)展趨勢。規(guī)范的影子銀行業(yè)務(wù)將促進(jìn)中國金融結(jié)構(gòu)的我們調(diào)整，促進(jìn)直接金融比重的上升。我們列舉了近幾年以來各個(gè)監(jiān)管當(dāng)局對影子銀行業(yè)務(wù)進(jìn)行規(guī)范一系列的政策文件，而且對這些政策文件的實(shí)施項(xiàng)目做了點(diǎn)評。中國影子銀行應(yīng)置于中國金融發(fā)展與改革，包括金融監(jiān)管改革的長遠(yuǎn)發(fā)展來分析，其中一項(xiàng)重要任務(wù)就是不斷完善與中國金融體制改革相適應(yīng)的法律體系和監(jiān)管構(gòu)架。
我剛才講到了，影子銀行其實(shí)最廣義的來說是銀行體系之外的各種金融的活動、信用的活動，這是最廣義的定義，最狹義的定義是銀行之外的各種融資活動和信用活動，如果它不受監(jiān)管的話，那它就屬于影子銀行。
我們在發(fā)展金融改革的過程當(dāng)中，我們應(yīng)該客觀地來劃分監(jiān)管的邊界，并不是說所有的信用活動都是需要嚴(yán)格監(jiān)管的。如果我們能夠?qū)λ械慕鹑诨顒樱谝灰鞔_產(chǎn)品功能的性質(zhì)，第二要明確它的法律關(guān)系，第三我們要明確收益和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的責(zé)任，第四我們應(yīng)該看一看到底金融活動是涉及少數(shù)人的利益，還是涉及到多數(shù)人的利益，如果是少數(shù)的可承受風(fēng)險(xiǎn)人的利益，那我們可以適度的監(jiān)管，如果涉及到眾多的小投資人的利益，由于有從眾的心理，由于有搭便車的現(xiàn)象，因而，我們應(yīng)對此類金融產(chǎn)品和金融活動進(jìn)行嚴(yán)格的監(jiān)管。如果我們對銀行體系，以及銀行體系之外的這些金融活動和信用活動能夠做出上述四個(gè)方面的嚴(yán)格的劃分，我想我們現(xiàn)在所稱的影子銀行的發(fā)展應(yīng)該有助于中國直接金融的發(fā)展，有利于中國金融結(jié)構(gòu)從過重的間接金融結(jié)構(gòu)發(fā)展為直接金融和間接金融相均衡發(fā)展的這樣的一個(gè)結(jié)構(gòu)，應(yīng)該說是對中國金融結(jié)構(gòu)改變有益的探索。
這就是我們2014年的主要報(bào)告。
我們的目標(biāo)是建立和完善一個(gè)現(xiàn)代開放大國的金融政策框架與體系，我們一如既往地期盼著各種批評和建議。謝謝大家。