2014年A股開(kāi)局依然是對(duì)去年走勢(shì)的延續(xù)，大盤(pán)趨勢(shì)調(diào)整、個(gè)股結(jié)構(gòu)分化。在目前大的財(cái)政、貨幣政策與產(chǎn)業(yè)政策依然延續(xù)了過(guò)去一年的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、結(jié)構(gòu)調(diào)整，貨幣收緊不放松的大基調(diào)下，多空雙方在2000點(diǎn)位置開(kāi)始糾結(jié)。
利率居高不下 估值修復(fù)困難
從估值情況看，目前滬指PE為9倍、滬深300
指數(shù)8.5倍、上證50指數(shù)7.2倍，低估值的藍(lán)籌股持續(xù)承壓。自2013年下半年以來(lái)，藍(lán)籌股估值進(jìn)一步走低的一個(gè)最重要因素是市場(chǎng)利率水平的大幅上行，這直接導(dǎo)致資金對(duì)A股整體估值要求更為嚴(yán)格。比如，去年12月中旬以來(lái)地產(chǎn)板塊一改此前盤(pán)整趨勢(shì)轉(zhuǎn)為大幅下跌，機(jī)構(gòu)認(rèn)為，無(wú)論是從社會(huì)融資總額與房地產(chǎn)(行情
專(zhuān)區(qū))銷(xiāo)售，還是利率水平與房地產(chǎn)銷(xiāo)售的關(guān)系來(lái)看，流動(dòng)性對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的影響非常大。在依靠負(fù)債拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的瓶頸出現(xiàn)后，去杠桿成為經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的必由之路；事實(shí)上，2013年金融去杠桿已在路上，這對(duì)金融化特征非常明顯的房企壓力可想而知。
我國(guó)目前高利率背后的資金緊平衡正是貨幣政策主動(dòng)調(diào)控的目標(biāo)。在資金供給端，央行為配合經(jīng)濟(jì)金融去杠桿，主動(dòng)實(shí)施中性偏緊的貨幣政策；在資金需求端，房?jī)r(jià)長(zhǎng)期上升使房產(chǎn)商成為資金邊際需求的推手。在銀行(行情
專(zhuān)區(qū))利率市場(chǎng)化與經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的關(guān)鍵時(shí)期，一方面我們注意到，貨幣政策短期內(nèi)很難出現(xiàn)2008年末“四萬(wàn)億”式的扭轉(zhuǎn)，但另一方面，隨著市場(chǎng)利率的持續(xù)高位，從維護(hù)金融穩(wěn)定的底線(xiàn)思維出發(fā)，結(jié)合中國(guó)企業(yè)債務(wù)偏高的現(xiàn)狀，機(jī)構(gòu)認(rèn)為政府不會(huì)任由市場(chǎng)利率長(zhǎng)期向上，不會(huì)因流動(dòng)性緊縮失控而引發(fā)金融危機(jī)。實(shí)際上，央行對(duì)社會(huì)利率的掌控很強(qiáng)，比如QE退出造成外匯占款大幅回落，央行可以下調(diào)目前處于高位的存準(zhǔn)率進(jìn)行對(duì)沖。
對(duì)于利率的走勢(shì)，最新的資金價(jià)格國(guó)債逆回購(gòu)依然處于整體偏高位置，尤其是債券發(fā)行的利率在高位，這需要進(jìn)一步觀察國(guó)開(kāi)債發(fā)行的情況，即流動(dòng)性環(huán)境是否不再進(jìn)一步惡化。記者與多家機(jī)構(gòu)交流得知，目前主流機(jī)構(gòu)判斷，考慮到政府對(duì)整體流動(dòng)性的掌控，市場(chǎng)利率已于去年四季度運(yùn)行到高位，目前進(jìn)入滯漲階段，春節(jié)前保持高位運(yùn)行，春節(jié)后有望回落。在整個(gè)2014年，政府雖然會(huì)階段性地通過(guò)靈活的貨幣政策來(lái)對(duì)沖資金面的緊張局面，但考慮到金融去杠桿和通脹的限制，貨幣政策操作的空間比較有限，流動(dòng)性緊張、利率較高水平可能會(huì)在2014年延續(xù)。
資金供求關(guān)系改善尚未明朗
可以看出，2013年中國(guó)股市的調(diào)整在于缺乏增量資金供應(yīng)，其中6月份與12月的兩波下跌都源自利率的大幅上行，這點(diǎn)從債券市場(chǎng)大跌、債券收益率飆升體現(xiàn)得淋漓盡致，而今年開(kāi)局的下跌更是與供求關(guān)系的進(jìn)一步尖銳化有關(guān)，目前市場(chǎng)的焦點(diǎn)在于新股，去年沒(méi)有IPO供應(yīng)但已步履維艱，如今新股在IPO游戲規(guī)則并未有明顯改善的前提下大量涌現(xiàn)，對(duì)市場(chǎng)而言的確是雪上加霜，反應(yīng)在滬市大盤(pán)指數(shù)層面，只能選擇下跌來(lái)消化利空，重新回落到一個(gè)較低的位置尋求新的平衡。所以說(shuō)，2000點(diǎn)的得失并不重要，重要的在于資金供求關(guān)系的好轉(zhuǎn)。搜羅目前改善資金的政策，長(zhǎng)線(xiàn)資金入市是一個(gè)期待，但所謂的長(zhǎng)線(xiàn)資金到底是哪類(lèi)資金(證監(jiān)會(huì)相關(guān)負(fù)責(zé)人近期表示，證監(jiān)會(huì)正在加快推動(dòng)養(yǎng)老金、保險(xiǎn)(行情
專(zhuān)區(qū))資金、住房公積金、QFII、RQFII等各類(lèi)境內(nèi)外長(zhǎng)期資金入市，相關(guān)工作總體進(jìn)展順利)以及什么時(shí)候進(jìn)來(lái)？這是長(zhǎng)期疲軟的權(quán)重股取得實(shí)質(zhì)性突破的關(guān)鍵。
相對(duì)流動(dòng)性因素，經(jīng)濟(jì)基本面反倒處于次要位置，因?yàn)槭袌?chǎng)的整體估值的回落已大幅消化了經(jīng)濟(jì)下滑的負(fù)面影響。目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)依然處于復(fù)蘇與回落的反復(fù)期。申銀萬(wàn)國(guó)證券研究所總監(jiān)桂浩明分析，從最近的CPI走勢(shì)看，通脹壓力不大，但由于PPI持續(xù)負(fù)增長(zhǎng)，說(shuō)明經(jīng)濟(jì)景氣度仍然處于持續(xù)走低狀況，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍然面臨較大壓力。而從今年的開(kāi)局?jǐn)?shù)據(jù)看，匯豐PMI數(shù)據(jù)已經(jīng)出現(xiàn)第二個(gè)月連續(xù)下滑，創(chuàng)2011年8月以來(lái)最低，這也表明今年一季度經(jīng)濟(jì)增速應(yīng)該是下滑的，這或會(huì)對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鏊儇?fù)面影響，給市場(chǎng)帶來(lái)一定的結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)。
高估值群體注意補(bǔ)跌風(fēng)險(xiǎn)
從投資角度看，今年的行情是否還會(huì)重演去年的主板弱創(chuàng)業(yè)板(行情 股吧
買(mǎi)賣(mài)點(diǎn))強(qiáng)的一幕？顯然，創(chuàng)業(yè)板與主板之間的估值剪刀差并不支撐去年一幕的重演，2013年1月初，創(chuàng)業(yè)板整體PE只有30倍左右，如今已達(dá)到60倍，上海主板去年初是12倍，如今卻只有9倍，目前創(chuàng)業(yè)板與代表藍(lán)籌的滬深300估值差距高達(dá)7倍，所以今年起點(diǎn)的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)分化是比較嚴(yán)重的，大家并沒(méi)有站到同一條起跑線(xiàn)上。
那么，這是否意味著市場(chǎng)風(fēng)格很快就出現(xiàn)轉(zhuǎn)化呢？正如上文所述，短期宏觀與資金背景仍然不支撐大盤(pán)股行情，但也需要注意強(qiáng)勢(shì)股、高價(jià)股和題材股的補(bǔ)跌，畢竟2000點(diǎn)位置惟一未跌的群體就是以創(chuàng)業(yè)板為代表的強(qiáng)勢(shì)股，如此，若市場(chǎng)逼近階段性調(diào)整尾聲，強(qiáng)勢(shì)股補(bǔ)跌則是必不可少的環(huán)節(jié)。
瑞銀中國(guó)首席策略分析師陳李判斷，IPO開(kāi)閘后供給層面等因素影響，將使小盤(pán)股估值承壓，之后成長(zhǎng)股表現(xiàn)也將顯著分化。當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)2014年盈利預(yù)測(cè)偏高，尤其是創(chuàng)業(yè)板，2014年A股市場(chǎng)從風(fēng)格上可能偏好大中型股票。
風(fēng)格逐步轉(zhuǎn)向低估值
在強(qiáng)勢(shì)股滯漲的背景下，市場(chǎng)短期熱點(diǎn)機(jī)會(huì)將有所收斂，2000點(diǎn)一線(xiàn)適合中長(zhǎng)線(xiàn)資金的沉淀，而那些既符合經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型趨勢(shì)，同時(shí)估值不高的群體是我們當(dāng)下所考慮的重點(diǎn)，比如春節(jié)前可以繼續(xù)關(guān)注大眾消費(fèi)品、大健康領(lǐng)域的低估值品種，同時(shí)，國(guó)企改革、無(wú)線(xiàn)互聯(lián)網(wǎng)、鋰電池、工業(yè)自動(dòng)化等主題也有望在估值尚未高企的基礎(chǔ)上進(jìn)一步走強(qiáng)，此外，白酒股雖受白酒行業(yè)深度調(diào)整的壓制，但超低的估值水平加上春節(jié)消費(fèi)高峰，也有望在春節(jié)前后展開(kāi)一波反彈走勢(shì)。
陳李認(rèn)為，國(guó)企改革題材是一個(gè)值得關(guān)注的重點(diǎn)領(lǐng)域，此外還要關(guān)注金融創(chuàng)新。“2014年有望成為金融創(chuàng)新元年，包括個(gè)股期權(quán)和指數(shù)期權(quán)在內(nèi)的多方面金融創(chuàng)新將開(kāi)啟�！�
申萬(wàn)近期發(fā)布報(bào)告認(rèn)為，當(dāng)前國(guó)企改革繼續(xù)有序推進(jìn)。日前，國(guó)資委發(fā)布了《關(guān)于中央企業(yè)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓進(jìn)場(chǎng)交易有關(guān)事項(xiàng)的通知》，并表示將于近期出臺(tái)《中央企業(yè)價(jià)值管理指導(dǎo)意見(jiàn)》。與此同時(shí)，上海、廣東、重慶、天津等地國(guó)資國(guó)企改革相關(guān)制度也同步推進(jìn)。
此外，隨著地方“兩會(huì)”和中央“兩會(huì)”的陸續(xù)召開(kāi)，春節(jié)后資金將逐步回流銀行，季度性的投資景氣周期以及年報(bào)業(yè)績(jī)披露進(jìn)入高潮，節(jié)后的投資機(jī)會(huì)將明顯增加，前期超跌的有色金屬、地產(chǎn)、機(jī)械制造等板塊也有望逐漸構(gòu)筑底部，迎來(lái)階段性的反彈機(jī)會(huì)。