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　　考驗(yàn)證券監(jiān)管當(dāng)局改革意志的時(shí)刻到了。
　　1月8日，首批上市的兩只新股——新寶股份和我武生物正式開始網(wǎng)上申購。二級市場長期的低迷、陡增的壓力和新股可能出現(xiàn)的爆炒將對新股發(fā)行的市場化改革進(jìn)程產(chǎn)生挑戰(zhàn)。而同時(shí)傳出的監(jiān)管層正在考慮調(diào)控IPO發(fā)行節(jié)奏的消息，則讓人們對監(jiān)管當(dāng)局的改革意志力產(chǎn)生了少許懷疑。
　　進(jìn)入2014年，在為數(shù)不多的幾個(gè)交易日中，滬深指數(shù)均呈現(xiàn)下跌之勢，其中代表藍(lán)籌滬深300指數(shù)下跌態(tài)勢尤為明顯，跌幅超過4%。與此同時(shí)，從數(shù)只新股的現(xiàn)場推介情況來看，可謂人潮涌動，投資者打新熱情高漲。總的來看，本次新股發(fā)行制度改革后，兩個(gè)可能會令監(jiān)管機(jī)構(gòu)感到頭疼的問題已經(jīng)出現(xiàn)了苗頭：大盤的持續(xù)下跌以及新股上市將遭遇的爆炒。
　　然而，相比二級市場的壓力和新股爆炒，在筆者看來，監(jiān)管層和執(zhí)行者可能出現(xiàn)的態(tài)度反復(fù)，才是改革中最大的風(fēng)險(xiǎn)�？梢灶A(yù)見的是，在市場下跌超出了投資者忍耐程度、新股上市首日遭遇爆炒之后，對于本次新股發(fā)行改革的非議將急劇增多。在本輪新股發(fā)行制度的實(shí)際成效迎來考驗(yàn)的同時(shí)，監(jiān)管層繼續(xù)推進(jìn)新股發(fā)行注冊制的改革意志也將遭受考驗(yàn)。實(shí)際上，包括證監(jiān)會、保監(jiān)會等在內(nèi)的多部門近期連番推出包括險(xiǎn)資進(jìn)入創(chuàng)業(yè)板等多項(xiàng)引資措施，恐怕也正是為了降低新股集中發(fā)行對市場產(chǎn)生的沖擊。
　　任何改革都有代價(jià)，新股發(fā)行制度改革自然也不例外。在二級市場持續(xù)的壓力面前，監(jiān)管層推進(jìn)改革的意志和決心尤為重要。在過去的改革中，我們已經(jīng)看到過這種情況：當(dāng)市場壓力較大時(shí)，監(jiān)管層就會加大對市場的干預(yù)力度，人為的控制股票供給，甚至干預(yù)新股的發(fā)行價(jià)格。每當(dāng)市場向上的時(shí)候，市場化就會向前一步，每當(dāng)市場糟糕的時(shí)候，又會退回到行政化的老路上去。有一個(gè)形象的比喻：就像“翻燒餅”一樣，時(shí)不時(shí)的翻個(gè)身。在筆者看來，近期傳出的監(jiān)管層正在考慮調(diào)控IPO發(fā)行節(jié)奏的消息，就是一個(gè)不好的苗頭：如果短期內(nèi)新股發(fā)行“三高”沒有明顯變化，是不是還要進(jìn)行“窗口指導(dǎo)”呢？
　　《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問題的決定》已經(jīng)明確要求推進(jìn)股票發(fā)行注冊制改革。無疑，新股發(fā)行注冊制改革，是市場化取向改革，是以信息披露為中心的監(jiān)管體制的改革。從本質(zhì)上來說，是要形成對新股發(fā)行、發(fā)行價(jià)格、發(fā)行節(jié)奏的市場化約束機(jī)制，即把發(fā)審權(quán)真正的還給市場，重新劃定行政與市場的邊界。在新股發(fā)行改革中，監(jiān)管層時(shí)時(shí)刻刻都要面對來自二級市場的壓力，這意味著在改革方向確定的情況下，考驗(yàn)其改革意志的時(shí)刻已經(jīng)來臨，監(jiān)管層必須拿出股改的勇氣出來，堅(jiān)定改革決心，任何反復(fù)只會加大改革成本和難度，甚至延誤改革。