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《關于進一步推進新股發(fā)行體制改革的意見》（以下簡稱“《意見》”）不僅是監(jiān)管層圍繞十八大三中全會決議中“完善金融市場體系”相關內容，在深入調研后推出的重大政策；也是按照市場化、法制化監(jiān)管取向，落實以信息披露為中心的監(jiān)管理念�！兑庖姟肥枪善卑l(fā)行從核準制向注冊制過渡的重要內容，突出了監(jiān)管層在新股發(fā)行審核中的主要職責是合規(guī)性審查，而將企業(yè)的風險、價值、發(fā)行節(jié)奏等交由市場參與主體自主決定，《意見》著重從增加信息公開、提升透明度等環(huán)節(jié)的監(jiān)管，維護中小投資者的平等權益，并強化了對發(fā)行方、控股股東、中介機構的合法合規(guī)行為監(jiān)管、責任追溯，誠信記錄等事中事后監(jiān)管�？傮w而言，《意見》相關內容，從制度上明確了市場化發(fā)行，法制化監(jiān)管的監(jiān)管標準，也是從新股發(fā)行角度，落實了十八大三中全會厘清政府和市場邊界的相關精神。
《意見》最主要的變化與改革有以下幾點：
1.
加大賠償力度，強調各個參與主體的誠信約束，使得各個參與方都始終處于監(jiān)管之下。困擾市場多年的誠信問題，將得到較大遏制，并且投資者保護力度加大，有利于股市健康有序的長期發(fā)展。（1）對發(fā)行人和中介機構的懲罰提前；（2）發(fā)行人招股說明書有虛假記載、誤導性陳述或者重大遺漏，對判斷發(fā)行人是否符合法律規(guī)定的發(fā)行條件構成重大、實質影響的，將依法回購首次公開發(fā)行的全部新股；（3）加大中介機構的懲罰力度和持續(xù)督導職責；（4）上市公司涉嫌欺詐上市的，立案查處時即采取措施凍結發(fā)行人募集資金專用賬戶；（5）如果發(fā)行人上市當年營業(yè)利潤比上年下滑50%以上或者上市當年即虧損的，中國證監(jiān)會將自確認之日起即暫不受理相關保薦機構推薦的發(fā)行申請，并移交稽查部門查處。
2.
向注冊制過渡，強化市場化運作方式，與三中全會要求相呼應，減少發(fā)行時的灰色地帶，提高效率及透明度。（1）本次發(fā)行新股發(fā)行制度是逐步推進股票發(fā)行從核準制向注冊制過渡的重要步驟；（2）證監(jiān)會依法對發(fā)行申請文件和信息披露內容的合法合規(guī)性進行審核，不對發(fā)行人的盈利能力和投資價值作出判斷；（3）證監(jiān)會自受理證券發(fā)行申請文件之日起三個月內，依照法定條件和法定程序作出核準、中止審核、終止審核、不予核準的決定；（4）剔除掉超募資金的披露和用途說明等。
3.
強化信息披露的透明度和細節(jié)性。（1）相關的輔導協(xié)議除了在保薦機構網站，還需在發(fā)行人注冊地證監(jiān)局網站進行披露；而且還細節(jié)披露輔導過程、內容及效果；（2）增加了披露內容：對發(fā)行人主要業(yè)務及業(yè)務模式、外部市場環(huán)境、經營業(yè)績、主要風險因素等對投資者投資決策有重大影響的信息披露要求。
4.
給予中小投資者更多的申購機會，并且提高了機構的積極作用。（1）限定網下投資申購的家數上限；（2）網下配售的股票中至少40%應優(yōu)先向以公開募集方式設立的證券投資基金和由社�；鹜顿Y管理人管理的社會保障基金配售，但這次新增了：允許發(fā)行人和主承銷商向其他投資者進行配售；（3）上調了網下向網上的回撥比例。
5.
抑制股票上市后“炒新”行為，避免了以前新股發(fā)行市盈率過高的局面，使得股價及公司能健康合理有序的發(fā)展。（1）網下投資者報價后，發(fā)行人和主承銷商應預先剔除申購總量中報價最高的部分，剔除的申購量不得低于申購總量的10%，然后根據剩余報價及申購情況協(xié)商確定發(fā)行價格，被剔除的申購份額不得參與網下配售；（2）市值配置概念，持有一定數量非限售股份的投資者才能參與網上申購。
6. 進一步推進存量發(fā)行。新股發(fā)行時，鼓勵持股滿三年的原有股東將部分老股向投資者轉讓。
本次新股發(fā)行制度改革對市場的潛在影響：
1.
監(jiān)管力度的加大，使得以往困擾市場多年的誠信問題得到好轉。造假成本的提高，將促使今后上市公司的質地得到提高。那種上市時圈錢、解禁時套現、套現完散伙的現象，有可能將會得到抑制。相對優(yōu)質的上市公司將會成為市場的主流。
2.
市場化向注冊制的過渡，則可能會使得以往不能在境內上市的公司，成批的出現在A股市場。比如品牌運作或者網絡類公司，該類公司前期沒有業(yè)績，且實現盈利可能需要較長時間，但其創(chuàng)新的商業(yè)模式和先進的技術能保證后續(xù)的爆發(fā)時的增長和盈利。當然，具體能否發(fā)行成功以及定價則完全交給市場的參與者。
此外，國務院、中國證監(jiān)會還同時發(fā)布了《國務院關于開展優(yōu)先股試點的指導意見》、《上市公司監(jiān)管指引第3號——上市公司現金分紅》、《關于在借殼上市審核中嚴格執(zhí)行首次公開發(fā)行股票上市標準的通知》等文件。從創(chuàng)設優(yōu)先股、借殼上市以及現金分紅角度，對相關監(jiān)管做出了調整和細化，一方面是與《意見》相關內容予以配套，如借殼上市等同IPO發(fā)行，約束了監(jiān)管套利、強化了對內幕交易監(jiān)管；另一方面也是證券市場法制化、市場化的進一步延伸，如優(yōu)先股試點為市場長期資金提供了新的投資標的，也為上市公司提供了新的融資工具；現金分紅監(jiān)管的細化也更好的保護了投資者分享上市公司經營業(yè)績提供了保障。
總體而言，《意見》等監(jiān)管文件的出臺，改革和完善了新股發(fā)行制度，加大了發(fā)行人、中介機構誠信違約成本，切實保護了中小投資者利益，通過優(yōu)先股、現金分紅等制度增強了長期投資者的參與度。短期而言，市場情緒有賴于市場參與各方對于《意見》等監(jiān)管文件形成共識，但我們相信制度的改革和完善，將不斷釋放改革紅利，機構和個人投資者的持股信心將得到增強，從而推動中國股票市場進入一個中長期穩(wěn)定向上的階段。
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