在經(jīng)歷了長(zhǎng)達(dá)13個(gè)月的IPO“冰凍期”后，11月30日，證監(jiān)會(huì)《關(guān)于關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)新股發(fā)行體制改革的意見》(以下簡(jiǎn)稱《意見》)終于面世。業(yè)內(nèi)專家認(rèn)為，在新股發(fā)行從審核制向注冊(cè)制的過(guò)渡中，此次《意見》旨在建立以信息披露為中心的發(fā)審體制，同時(shí)考慮到現(xiàn)狀和基本國(guó)情，在包括信息披露、發(fā)行定價(jià)、配售、減持等諸多環(huán)節(jié)全面強(qiáng)化了對(duì)于包括發(fā)行人、中介機(jī)構(gòu)等市場(chǎng)主體的約束。
| 歷次新股暫停與開招后市場(chǎng)表現(xiàn) |
|
 |
|
|
(數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND、東北證券） |
|
收緊 發(fā)行人被戴上“緊箍咒”
由于新股發(fā)行上市帶來(lái)的“一夜暴富”，類似于萬(wàn)福生科造假上市的例子屢見不鮮，嚴(yán)重?fù)p害了投資者對(duì)證券市場(chǎng)的信心。而本次《意見》，正是從包括信息披露、發(fā)行定價(jià)等諸多環(huán)節(jié)強(qiáng)化了對(duì)于發(fā)行人的約束。
《意見》提到，在信息披露環(huán)節(jié)，發(fā)行人招股說(shuō)明書申報(bào)稿正式受理后，即在中國(guó)證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站披露。審核過(guò)程中，發(fā)現(xiàn)發(fā)行人申請(qǐng)材料中記載的信息自相矛盾的，證監(jiān)會(huì)將中止審核，并在12個(gè)月內(nèi)不再受理相關(guān)保代推薦的發(fā)行申請(qǐng)。發(fā)行人應(yīng)在公開募集及上市文件中公開承諾，招股說(shuō)明書有虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏，將依法回購(gòu)首次公開發(fā)行的全部新股，且發(fā)行人控股股東將購(gòu)回已轉(zhuǎn)讓的原限售股份。發(fā)行人及其控股股東、實(shí)際控制人、董監(jiān)高等相關(guān)責(zé)任主體應(yīng)公開承諾：招股說(shuō)明書有虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏，致使投資者在證券交易中遭受損失的，將依法賠償投資者損失。
在發(fā)行定價(jià)環(huán)節(jié)，《意見》明確，網(wǎng)下投資者報(bào)價(jià)后，發(fā)行人和主承銷商應(yīng)預(yù)先剔除申購(gòu)總量中報(bào)價(jià)最高的部分，剔除的申購(gòu)量不得低于申購(gòu)總量的10%，然后根據(jù)剩余報(bào)價(jià)及申購(gòu)情況協(xié)商確定發(fā)行價(jià)格。被剔除的申購(gòu)份額不得參與網(wǎng)下配售。
在新股配售環(huán)節(jié)，《意見》調(diào)整了網(wǎng)下配售比例，強(qiáng)化網(wǎng)下報(bào)價(jià)約束機(jī)制。公司股本4億元以下的，網(wǎng)下配售比例不低于本次公開發(fā)行股票數(shù)量的60%；公司股本超過(guò)4億元的，網(wǎng)下配售比例不低于本次公開發(fā)行股票數(shù)量的70%。
在減持環(huán)節(jié)，《意見》要求，發(fā)行人應(yīng)在公開募集及上市文件中提出上市后三年內(nèi)公司股價(jià)低于每股凈資產(chǎn)時(shí)穩(wěn)定公司股價(jià)的預(yù)案。發(fā)行人控股股東、持有發(fā)行人股份的董事和高級(jí)管理人員應(yīng)在公開募集及上市文件中公開承諾：所持股票在鎖定期滿后兩年內(nèi)減持的，其減持價(jià)格不低于發(fā)行價(jià)；公司上市后6個(gè)月內(nèi)如公司股票連續(xù)20個(gè)交易日的收盤價(jià)均低于發(fā)行價(jià)，或者上市后6個(gè)月期末收盤價(jià)低于發(fā)行價(jià)，持有公司股票的鎖定期限自動(dòng)延長(zhǎng)至少6個(gè)月。發(fā)行人應(yīng)當(dāng)在公開募集及上市文件中披露公開發(fā)行前持股5%以上股東的持股意向及減持意向。持股5%以上股東減持時(shí)，須提前三個(gè)交易日予以公告。
證監(jiān)會(huì)有關(guān)部門負(fù)責(zé)人表示，《意見》大幅提前招股說(shuō)明書預(yù)先披露時(shí)間。發(fā)行人所披露的信息要接受社會(huì)公眾更長(zhǎng)時(shí)間的監(jiān)督，通過(guò)強(qiáng)化監(jiān)督，及時(shí)發(fā)現(xiàn)問題，威懾違法行為。借鑒今年財(cái)務(wù)專項(xiàng)大檢查的經(jīng)驗(yàn)，今后在發(fā)審會(huì)前，監(jiān)管部門將抽查在審企業(yè)中介機(jī)構(gòu)的盡職履責(zé)情況，被抽查的企業(yè)將接受比日常審核更為嚴(yán)格細(xì)致的審查；審核過(guò)程中發(fā)現(xiàn)違法違規(guī)線索，立即移交稽查部門處理，強(qiáng)化監(jiān)管威懾。
長(zhǎng)城基金宏觀策略研究總監(jiān)向威達(dá)對(duì)《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者表示，《意見》在各個(gè)環(huán)節(jié)全面強(qiáng)化對(duì)于發(fā)行人、大股東的約束，其目的旨在保護(hù)中小投資者利益，提高發(fā)行人誠(chéng)信意識(shí)、法律意識(shí)和自我約束意識(shí)，同時(shí)，也促使上市公司樹立起投資者回報(bào)意識(shí)，改變過(guò)去長(zhǎng)期以來(lái)“重圈錢、輕回報(bào)”的局面。
約束 中介機(jī)構(gòu)責(zé)任全面強(qiáng)化
在強(qiáng)化發(fā)行人、大股東約束的同時(shí)，此次《意見》也從多個(gè)方面強(qiáng)化了對(duì)于包括券商、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所等在內(nèi)的新股發(fā)行環(huán)節(jié)中中介機(jī)構(gòu)的責(zé)任，促使其扮演好證券市場(chǎng)“看門人”的角色。
《意見》明確，發(fā)申請(qǐng)文件及相關(guān)法律文書涉嫌虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或重大遺漏的，移交稽查部門查處，被稽查立案的，暫停受理相關(guān)中介機(jī)構(gòu)推薦的發(fā)行申請(qǐng)；查證屬實(shí)的，自確認(rèn)之日起36個(gè)月內(nèi)不再受理該發(fā)行人的股票發(fā)行申請(qǐng)，并依法追究中介機(jī)構(gòu)及相關(guān)當(dāng)事人責(zé)任。同時(shí)，保薦機(jī)構(gòu)、會(huì)計(jì)師事務(wù)所等證券服務(wù)機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)在公開募集及上市文件中公開承諾：因其為發(fā)行人首次公開發(fā)行制作、出具的文件有虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏，給投資者造成損失的，將依法賠償投資者損失。
在發(fā)審會(huì)前，證監(jiān)會(huì)將對(duì)保薦機(jī)構(gòu)、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所等相關(guān)中介機(jī)構(gòu)的工作底稿及盡職履責(zé)情況進(jìn)行抽查。發(fā)行人上市當(dāng)年?duì)I業(yè)利潤(rùn)比上年下滑50%以上或上市當(dāng)年即虧損的，中國(guó)證監(jiān)會(huì)將自確認(rèn)之日起即暫不受理相關(guān)保薦機(jī)構(gòu)推薦的發(fā)行申請(qǐng)，并移交稽查部門查處。
證監(jiān)會(huì)有關(guān)部門負(fù)責(zé)人表示，從發(fā)行申請(qǐng)文件提交之時(shí)起，中介機(jī)構(gòu)即需要對(duì)所披露的信息負(fù)責(zé)。這將改變以往中介負(fù)責(zé)交材料，審核部門負(fù)責(zé)改材料，申報(bào)文件質(zhì)量好壞不影響最終發(fā)行的局面，也將大大遏制中介機(jī)構(gòu)突擊申報(bào)、闖關(guān)申報(bào)的沖動(dòng)。發(fā)行人信息披露存在重大違法，給投資者造成損失的，保薦機(jī)構(gòu)、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)必須依法賠償投資者損失。
北京一家券商的保代對(duì)《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者表示，對(duì)他而言，《意見》最大的亮點(diǎn)就是保薦機(jī)構(gòu)及保代的責(zé)任被明確和全面地強(qiáng)化了。“懲罰力度大大加強(qiáng)，對(duì)于整個(gè)保薦行業(yè)來(lái)說(shuō)，風(fēng)險(xiǎn)大大提高了。投行本身需要對(duì)發(fā)行人的行業(yè)趨勢(shì)、發(fā)行人的質(zhì)量有充分的認(rèn)識(shí)，能夠提前預(yù)見行業(yè)及公司未來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，確保項(xiàng)目在發(fā)行后2年至3年內(nèi)保持業(yè)績(jī)平穩(wěn)”。他預(yù)計(jì)，在未來(lái)一段時(shí)間，中介機(jī)構(gòu)遭到處罰將成為常態(tài)，投行的工作重心也將從“服務(wù)證監(jiān)會(huì)”向服務(wù)投資者轉(zhuǎn)變，對(duì)客戶的遴選能力和遴選方向?qū)⒅苯記Q定保薦機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)和未來(lái)的市場(chǎng)地位。
方向 注冊(cè)制改革邁出關(guān)鍵一步
《意見》明確提到，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)行監(jiān)管部門和股票發(fā)行審核委員會(huì)依法對(duì)發(fā)行申請(qǐng)文件和信息披露內(nèi)容的合法合規(guī)性進(jìn)行審核，不對(duì)發(fā)行人的盈利能力和投資價(jià)值作出判斷。發(fā)現(xiàn)申請(qǐng)文件和信息披露內(nèi)容存在違法違規(guī)情形的，嚴(yán)格追究相關(guān)當(dāng)事人的責(zé)任。在一些業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，本輪新股發(fā)行體制改革是自股權(quán)分置改革之后的又一具有里程碑意義的改革。
東南大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院名譽(yù)院長(zhǎng)、經(jīng)濟(jì)學(xué)家華生對(duì)《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者表示，股權(quán)分置改革厘清了產(chǎn)權(quán)制度，本輪新股發(fā)行改革則確定了發(fā)審體制的市場(chǎng)化改革，其大方向是正確的。他同時(shí)表示，細(xì)節(jié)決定改革的成敗，發(fā)審體制的成功改革，還依賴于眾多必要的配套條件。在新股發(fā)行放開初期，門檻的設(shè)置將成為關(guān)鍵。中國(guó)夠上市的企業(yè)有幾萬(wàn)家，都上市的話市場(chǎng)肯定無(wú)法承受。他認(rèn)為，從審批制過(guò)渡到注冊(cè)制的一個(gè)可行的路徑是開始時(shí)將門檻設(shè)置高一些，增加企業(yè)造假上市的難度，然后根據(jù)動(dòng)態(tài)逐步降低，這樣能夠從審批制平穩(wěn)地過(guò)渡到注冊(cè)制。
華生表示，新股改革方案出臺(tái)，審核制向注冊(cè)制過(guò)渡正式啟航，發(fā)審制度根本改革勢(shì)在必行，然而充滿風(fēng)險(xiǎn)。在A股中小盤股的估值吸引境內(nèi)外無(wú)數(shù)企業(yè)打破頭想來(lái)上市的情況下，現(xiàn)行門檻下放開上市，市場(chǎng)的供求平衡只能靠估值的反復(fù)向下調(diào)整來(lái)實(shí)現(xiàn)。審批制是特權(quán)也是保姆，今后生態(tài)改變，適者生存，投資者當(dāng)珍重。
對(duì)于投資者普遍擔(dān)憂的IPO開閘可能對(duì)二級(jí)市場(chǎng)造成沖擊，向威達(dá)則表示，按照證監(jiān)會(huì)的口徑，新股發(fā)行改革意見公布后，需要一個(gè)月左右時(shí)間進(jìn)行相關(guān)準(zhǔn)備工作才會(huì)有公司完成相關(guān)程序，預(yù)計(jì)到2014年1月底約有50家企業(yè)能夠完成程序并陸續(xù)上市。“按照我們的測(cè)算，這50家左右的公司主要是TMT行業(yè)的小公司，募集的總資金規(guī)模約在150億元左右，不會(huì)對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性的影響。”他認(rèn)為，短期來(lái)看IPO開閘可能會(huì)對(duì)投資者在心理層面產(chǎn)生影響，但同時(shí)這些新上市的企業(yè)以新興技術(shù)企業(yè)為主，提供了經(jīng)過(guò)證監(jiān)會(huì)財(cái)務(wù)抽查“擠水分”的更好的投資標(biāo)的，而市值配售也同時(shí)在宏觀層面建立了對(duì)沖機(jī)制，因此整體而言，IPO重啟應(yīng)當(dāng)被視作利好。