樂(lè)視網(wǎng)與花兒影視的同業(yè)并購(gòu)案，略帶突兀地增設(shè)一項(xiàng)換股收購(gòu)重組停牌后才成立的純現(xiàn)金殼公司這一交易環(huán)節(jié)，引起市場(chǎng)熱議及質(zhì)疑。有投行人士認(rèn)為，樂(lè)視網(wǎng)重組案帶有一定的挑釁監(jiān)管紅線的姿態(tài)。
目前，創(chuàng)業(yè)板再融資政策尚未最終明朗，板內(nèi)少數(shù)公司通過(guò)重組配套融資、非公開(kāi)發(fā)行公司債的方式曲線實(shí)現(xiàn)小量再融資。
樂(lè)視網(wǎng)此次財(cái)技創(chuàng)新可謂設(shè)計(jì)精巧，一舉多得：由擬發(fā)行對(duì)象以現(xiàn)金成立殼公司，上市公司再換股收購(gòu)，同時(shí)與產(chǎn)業(yè)并購(gòu)結(jié)合以放大交易總額進(jìn)一步提升配套融資數(shù)額，若能通過(guò)監(jiān)管部門(mén)對(duì)創(chuàng)業(yè)板產(chǎn)業(yè)整合式重組的審核要求，或成政策真空期創(chuàng)業(yè)板公司新的資本運(yùn)作模式。
樂(lè)視新媒體能否“一舉多得”
10月8日，停牌一個(gè)月的樂(lè)視網(wǎng)公布重組方案：以“現(xiàn)金+股票”形式收購(gòu)花兒影視100%股權(quán)，總對(duì)價(jià)為9億元，其中股份支付部分為人民幣63000萬(wàn)元，現(xiàn)金支付部分為人民幣27000萬(wàn)元；同時(shí)發(fā)行股份收購(gòu)樂(lè)視新媒體99.5%股權(quán)，對(duì)價(jià)為29850萬(wàn)元；另向不超過(guò)10名其他特定投資者發(fā)行股份募集配套資金39950萬(wàn)元，上述交易總額達(dá)到15.98億元。
交易前，自然人曹勇、白郁分別持有花兒影視95%、5%的股權(quán)。樂(lè)視控股（北京）有限公司、江蘇紅土創(chuàng)業(yè)投資管理有限公司分別持有樂(lè)視新媒體53.5%、46%的股權(quán)。
交易中，花兒影視、樂(lè)視新媒體的估值增值率分別為761.66%、0%。懸殊差異的主因是樂(lè)視新媒體是個(gè)超新的公司，該公司成立于樂(lè)視網(wǎng)重組停牌后的2013年9月12日。該日，樂(lè)視控股發(fā)起設(shè)立樂(lè)視新媒體，注冊(cè)資本100萬(wàn)元，而樂(lè)視控股是由樂(lè)視網(wǎng)第一大股東賈躍亭控制的公司。9月18日，樂(lè)視新媒體通過(guò)股東大會(huì)決議，決定將注冊(cè)資本自100萬(wàn)元增加至3億元，其中樂(lè)視控股出資1.6億元，紅土創(chuàng)投出資1.38億元，樂(lè)視網(wǎng)出資150萬(wàn)元。
記者采訪的多位投行人士亦關(guān)注到樂(lè)視網(wǎng)重組案這一巧妙設(shè)計(jì)，他們認(rèn)為其功用至少有三：其一，規(guī)避創(chuàng)業(yè)板股權(quán)再融資政策真空，實(shí)現(xiàn)大額融資；其二，與產(chǎn)業(yè)并購(gòu)?fù)浇Y(jié)合，放大重組交易額，從而再次提升配套融資規(guī)模；其三，該交易實(shí)質(zhì)是樂(lè)視網(wǎng)向賈躍亭及紅土創(chuàng)投等定增募資，也可視為后者的一次性大額增持，而關(guān)鍵點(diǎn)則在增持時(shí)點(diǎn)與價(jià)格鎖定。
但如此設(shè)計(jì)方案，弊端亦很明顯：掐點(diǎn)設(shè)置空殼現(xiàn)金公司注入，能否符合監(jiān)管層對(duì)創(chuàng)業(yè)板公司產(chǎn)業(yè)整合式重組的審核要求？
財(cái)技創(chuàng)新背后的政策無(wú)奈
樂(lè)視網(wǎng)苦心孤詣設(shè)計(jì)“并購(gòu)+融資”的重組方案，背后影射出創(chuàng)業(yè)板公司對(duì)再融資政策真空下的無(wú)奈現(xiàn)實(shí)。目前，滬深主板、中小板都建立了上市公司再融資制度，而創(chuàng)業(yè)板首批28家企業(yè)掛牌已過(guò)4年，盡管市場(chǎng)呼聲不斷，但至今其再融資制度尚未建立。
“創(chuàng)業(yè)板再融資制度持續(xù)缺位有其客觀原因。首先，創(chuàng)業(yè)板超募現(xiàn)象成風(fēng)，超募資金尚未進(jìn)行有效和合理消化，討論再募資不合時(shí)宜。其次，此前創(chuàng)業(yè)板缺乏再募資必要條件，其中最重要的就是分紅回報(bào)體制和退市機(jī)制。”有權(quán)威人士向記者介紹。
而經(jīng)過(guò)4年發(fā)展，上述情況已基本解決。首批掛牌上市的創(chuàng)業(yè)板企業(yè)首批募集的資金基本已使用完畢。2011年年底，監(jiān)管層也推出上市公司強(qiáng)化現(xiàn)金分紅政策。此外，證監(jiān)會(huì)對(duì)創(chuàng)業(yè)板信息披露要求中新增了利潤(rùn)分配政策以及最近3年的送股、轉(zhuǎn)股、現(xiàn)金紅利等披露項(xiàng)目。而2012年末，創(chuàng)業(yè)板退市制度也已推出。
目前的客觀現(xiàn)實(shí)是，創(chuàng)業(yè)板公司在快速發(fā)展中由于擴(kuò)大投資規(guī)模、同行業(yè)并購(gòu)和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)壓力等因素，對(duì)持續(xù)融資的需求日益迫切。再融資規(guī)則的盡快推出已成市場(chǎng)多方共識(shí)，是創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)功能建設(shè)和市場(chǎng)政策預(yù)期的基本要求。
記者向權(quán)威人士了解政策最新口徑：證監(jiān)會(huì)自2010年著手研究并于2013年納入年度立法計(jì)劃以來(lái)，再融資規(guī)則已完成前期論證工作，主要條款已基本形成，待履行相關(guān)立法程序后擇機(jī)發(fā)布。
然牽一發(fā)而動(dòng)全身。必須提醒的是，創(chuàng)業(yè)板不同于主板，監(jiān)管層預(yù)期建設(shè)“小額、快速、靈活”的再融資機(jī)制，既要適應(yīng)公司經(jīng)營(yíng)特征、為國(guó)家解決中小企業(yè)融資難問(wèn)題貢獻(xiàn)力量；更應(yīng)重視投資者利益的保護(hù)，加強(qiáng)協(xié)同監(jiān)管、鼓勵(lì)輿論監(jiān)督，絕不可重蹈部分主板公司一“融”了之的弊端。