在政府一系列穩(wěn)增長措施的提振下，近期多項宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)優(yōu)于預(yù)期，釋放出經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)信號。官方制造業(yè)PMI連續(xù)兩個月上升，8月份升至51%，創(chuàng)出了年內(nèi)新高。在制造業(yè)企穩(wěn)和下游需求好轉(zhuǎn)的預(yù)期推動下，中國主要工業(yè)品期貨價格自6月底的低點一路強(qiáng)勁反彈。截至8月底，焦炭、焦煤期貨價格大漲近20%，而滬銅和螺紋鋼的最高反彈幅度也分別達(dá)到13%和12%。
在穩(wěn)增長措施實施后，短期經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險有所緩解，金融市場開始憧憬制造業(yè)企穩(wěn)回升，進(jìn)而提振大宗商品需求。然而，這種復(fù)蘇的力度及可持續(xù)性仍存在不確定性�！ �
首先，相較于基建和房地產(chǎn)固定資產(chǎn)投資，制造業(yè)投資仍在低位徘徊。隨著高鐵、城市軌道交通、保障房等項目的陸續(xù)推進(jìn)，基建和房地產(chǎn)投資穩(wěn)步增長，而反映工業(yè)企業(yè)預(yù)期的制造業(yè)投資依然低迷，尤其是民間企業(yè)的投資意愿并不高。制造業(yè)投資低迷，反映出當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長模式有再次依賴政府投資拉動的傾向，經(jīng)濟(jì)可持續(xù)增長的內(nèi)生性動力依然不足。
其次，制造業(yè)的好轉(zhuǎn)勢頭主要集中在大型企業(yè)，而中小企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營未見明顯好轉(zhuǎn)。8月大型企業(yè)PMI回升1個百分點至51.8%，向好趨勢進(jìn)一步鞏固；而中型企業(yè)仍維持在收縮狀態(tài)，小型企業(yè)PMI下降0.2個百分點至49.2%，截至8月已連續(xù)17個月回落，景氣度仍在進(jìn)一步惡化。盡管政府推出了一系列扶持政策，包括拓寬中小型企業(yè)融資渠道和減免稅收等措施，但短期內(nèi)中小型企業(yè)經(jīng)營狀況難有實質(zhì)性改善。中小企業(yè)的景氣度持續(xù)回落，勢必會影響整體制造業(yè)復(fù)蘇的可持續(xù)性以及大宗商品需求的改善。
再者，自美聯(lián)儲推出量化寬松措施后，大量低成本資金流入新興經(jīng)濟(jì)體，這些資金在為經(jīng)濟(jì)注入活力的同時，也催生了不可持續(xù)的信貸增長，推升了資產(chǎn)價格，加劇了資金流入國的脆弱性。然而，隨著美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，美國量化寬松的縮減已成定局，資金正加速從新興經(jīng)濟(jì)體流出。湯森路透的數(shù)據(jù)顯示，印度盧比兌美元的匯率已經(jīng)連跌四個月，截至8月28日，盧比貶值已超過28%。其他新興市場情況也不妙，5月份以來，巴西里爾貶值已達(dá)20%，而印尼盾兌美元匯率下降了將近15%。資金從新興市場流入美國，大幅提振了美元匯率，今年以來，美元兌其他主要貨幣已上漲逾3%。隨著全球資金風(fēng)險偏好的改變，美元指數(shù)的持續(xù)走強(qiáng)，大宗商品價格出現(xiàn)回調(diào)的風(fēng)險正逐漸加劇。
近幾個月來，中國經(jīng)濟(jì)在穩(wěn)增長措施的拉動下，開始轉(zhuǎn)入復(fù)蘇通道，不過，這種復(fù)蘇的力度及可持續(xù)性仍存不確定性，政策紅利短期內(nèi)難以再給商品市場預(yù)期提供強(qiáng)有力的提振。此外，隨著中東問題、德國大選、美國債務(wù)上限等風(fēng)險事件密集來臨，以及新興市場風(fēng)險的持續(xù)發(fā)酵，大宗商品市場或面臨大幅震蕩的風(fēng)險。
（作者單位：易貿(mào)研究中心）