7月18日本報(bào)報(bào)道《增發(fā)引入民營(yíng)資本 精華制藥戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型“引狼入室”？
》刊發(fā)后，陸續(xù)有投資者致電投資者熱線表示，他們對(duì)精華制藥的增發(fā)方案的不滿。其中質(zhì)疑最多的是低價(jià)增發(fā)涉嫌利益輸送的問(wèn)題。
調(diào)查中，記者發(fā)現(xiàn)，精華制藥2010年上市時(shí)針對(duì)流通股股東的發(fā)行價(jià)是19.8元/股，上市三年公司資產(chǎn)從上市前的近2億元增厚至10億元，翻了5倍，如今面向即將引入的新股東，公司給出的增發(fā)價(jià)為10.06元/股，據(jù)wind統(tǒng)計(jì)復(fù)權(quán)價(jià)格約在25.41元/股，僅比IPO發(fā)行價(jià)高出28%。與此同時(shí)，截至2013年7月29日，精華制藥收盤(pán)價(jià)為12.75元/股，相對(duì)10.06元的增發(fā)價(jià)上浮約2.69元/股。這表示，三位新股東擬將認(rèn)購(gòu)的股份
已浮盈1.87億元。
采訪中，有律師表示，“定向增發(fā)其實(shí)是給特定投資者‘開(kāi)小灶’，將其他投資者特別是中小股東排斥在外的融資方式。如果增發(fā)價(jià)格明顯偏低，就會(huì)讓增發(fā)對(duì)象獲得低風(fēng)險(xiǎn)、高收益的機(jī)會(huì)。”
“我們不反對(duì)定增，但堅(jiān)決反對(duì)以這樣的價(jià)格定增，感覺(jué)管理層在利益輸送，把小股民的錢(qián)拿來(lái)包紅包了。如果公司就把這樣的方案拿到股東大會(huì)上來(lái)，我會(huì)毫不猶豫地投反對(duì)票�！碧峒熬A制藥推出的非公開(kāi)發(fā)行方案，這位投資者斬釘截鐵地說(shuō)道。
資產(chǎn)增厚5倍 增發(fā)價(jià)僅高出IPO發(fā)行價(jià)28%
不可否認(rèn)的是，大多數(shù)定向增發(fā)對(duì)上市公司未來(lái)的發(fā)展是有益的，如果上市公司與中小投資者保持利益共同體，則定向增發(fā)可以給公司和中小投資者帶來(lái)同等程度的益處。談及精華制藥的定向增發(fā)方案，中小股東們卻滿是抱怨。
精華制藥于2010年2月3日成功登陸中小板，IPO發(fā)行價(jià)為每股19.8元。招股書(shū)顯示，2009年6月底，公司資產(chǎn)總額為1.96億元，每股凈資產(chǎn)為1.98元，上市三年后，公司總資產(chǎn)增長(zhǎng)到10.13億元，翻了5倍，每股凈資產(chǎn)為3.20元，增長(zhǎng)81.62%。讓投資者不解的是，兩次融資前后資產(chǎn)翻了5倍，發(fā)行價(jià)格卻相差不大。
據(jù)本次非公開(kāi)發(fā)行預(yù)案，精華制藥設(shè)定的增發(fā)價(jià)為10.06元/股，復(fù)權(quán)價(jià)約為25.41元/股，與IPO發(fā)行價(jià)相差5.61元/股。一位王姓投資者氣憤的告訴記者：“上市三年，公司資產(chǎn)增厚全是流通股股東的貢獻(xiàn)，3年多過(guò)去了，這些將要進(jìn)來(lái)的新股東對(duì)精華制藥沒(méi)有任何貢獻(xiàn)，卻能享受比我們持股成本還低的優(yōu)惠價(jià)，管理層明顯侵害了小股東的利益。”
對(duì)于上述投資者提出的問(wèn)題，記者試圖采訪精華制藥董秘楊小軍，但截至發(fā)稿，他都未接記者電話。
定價(jià)基準(zhǔn)日之爭(zhēng) 價(jià)值投資OR利益輸送
目前增發(fā)價(jià)的確定適用的是九折原理。即定向增發(fā)價(jià)格不低于定價(jià)基準(zhǔn)日前二十個(gè)交易日公司股票均價(jià)的百分之九十。定價(jià)基準(zhǔn)日的確定和基準(zhǔn)日前的股價(jià)走勢(shì)成為影響增發(fā)基準(zhǔn)價(jià)格的關(guān)鍵因素。從管理層的角度來(lái)說(shuō)，啟動(dòng)增發(fā)的時(shí)機(jī)非常關(guān)鍵。精華制藥的高管團(tuán)隊(duì)選擇在股價(jià)表現(xiàn)相對(duì)低迷的情況下啟動(dòng)增發(fā)引來(lái)了投資者的不滿。
從去年7月開(kāi)始，精華制藥股價(jià)表現(xiàn)低迷，從最高15.79元下探至7.9元/股。隨后的幾個(gè)月內(nèi)，公司股價(jià)出現(xiàn)了反彈，據(jù)wind統(tǒng)計(jì)，從2012年至2013年4月8日停牌，80個(gè)交易日內(nèi)，精華制藥股票均價(jià)保持在10.51元/股，復(fù)權(quán)價(jià)格約為26.55元，接近本次增發(fā)復(fù)權(quán)價(jià)25.41元/股。值得一提的是，精華制藥從2010年2月3日上市交易到2013年7月24日，共計(jì)838個(gè)交易日，復(fù)權(quán)價(jià)最高46.54元/股，最低19.37元/股，均價(jià)在29.96元。此次增發(fā)價(jià)要比交易均價(jià)低4.55元/股。
“定向增發(fā)其實(shí)是給特定投資者‘開(kāi)小灶’，將其他投資者特別是中小股東排斥在外的融資方式。如果增發(fā)價(jià)格明顯偏低，就會(huì)讓增發(fā)對(duì)象獲得低風(fēng)險(xiǎn)、高收益的機(jī)會(huì)。”
采訪中，有律師告訴記者，發(fā)行折價(jià)率的差異主要來(lái)源于上市公司對(duì)于定向增發(fā)時(shí)機(jī)的操控，在股價(jià)表現(xiàn)相對(duì)低迷的情況下啟動(dòng)定向增發(fā)，籌碼自然會(huì)比較廉價(jià)一些。
采訪接近尾聲，有投資者很明確地向記者表示，“我們不反對(duì)定增，但堅(jiān)決反對(duì)以這樣的價(jià)格定增，感覺(jué)管理層在利益輸送，把小股民的錢(qián)拿來(lái)包紅包了。如果公司就把這樣的方案拿到股東大會(huì)上來(lái)，我會(huì)毫不猶豫地投反對(duì)票。”這場(chǎng)冠以引入戰(zhàn)略投資者的定向增發(fā)是利益協(xié)同的行為，還是利益轉(zhuǎn)移的行為？