近日，恒順醋業(yè)發(fā)布非公開發(fā)行預案，擬以不低于23.35元/股向不超過10名的特定對象非公開發(fā)行不超過3300萬股募資不超過7.7億元，擬用于“建設(shè)10萬噸高端醋產(chǎn)品灌裝生產(chǎn)線建設(shè)項目”(下稱高端醋項目)、“品牌建設(shè)項目”和“償還銀行貸款”。
在去年虧損之后突然實施巨額再融資，恒順醋業(yè)如何來消化這新增的10萬噸產(chǎn)能呢？償還銀行貸款被納入此次再融資計劃，恒順醋業(yè)是否有借機“圈錢”的意圖呢？
新增產(chǎn)能銷往何處？
按照恒順醋業(yè)的公告顯示，7.7億元的募資將分別用3.8億元投向“高端醋項目”、1.6億元投向“品牌建設(shè)項目”、1.9億元投向“償還銀行貸款”。
該項目總投資為38004.20萬元，其中建設(shè)投資27079.60萬元，流動資金10924.60萬元。
本項目實施后，恒順醋業(yè)預計正常生產(chǎn)年均新增利潤總額14561.30萬元，稅后內(nèi)部收益率為27.90%，稅后投資回收期為5.40年(含建設(shè)期1.5年)。
盡管恒順醋業(yè)對該項目信心十足，但是實際情況是否這樣呢？
恒順醋業(yè)2012年年報顯示，凈利潤為-3705.85萬元，同比下降264.11%�？鄢墙�(jīng)常性損益之后，其凈利潤為-4271.26萬元。
上海一位基金經(jīng)理告訴記者，恒順醋業(yè)如果剔除已剝離的房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務因素外，公司調(diào)味品盈利實際上約為2800萬元，“但是這樣利潤實際上還是太少，因此我比較擔心新增的10萬噸高端醋未來如何消化產(chǎn)能。”
在他看來，如果這個項目真是很好的話，緣何作為控股股東的江蘇恒順集團有限公司(下稱恒順集團)不參與此次增發(fā)，“現(xiàn)在再融資的上市公司多數(shù)都把控股股東拉進來，這樣對投資者而言更有說服力，否則難逃‘圈錢’的嫌疑。”
對于恒順醋業(yè)描述的稅后內(nèi)部收益率27.9%，上述基金經(jīng)理亦表示懷疑，“恒順現(xiàn)在每年的凈利潤也就兩三千萬元，3.8億元投進去的回報期究竟有多長，誰都說不準。再說，高端醋市場究竟有多大，每年的新增產(chǎn)能和銷量有多少，這些恒順醋業(yè)都沒有披露，讓我們投資者如何判斷呢？”
“醋是依靠一瓶一瓶賣出去的，而且這個市場的增長是很緩慢的，不可能每家每戶突然提高對醋的食用數(shù)量�！鄙鲜龌鸾�(jīng)理坦言盡管有剝離房地產(chǎn)的影響，但是恒順醋業(yè)很難解釋2012年預收款項同比下滑73%里面究竟有沒有醋的影響，“是不是有經(jīng)銷商降低了打款的額度呢？如果有，怎么有理由讓這些經(jīng)銷商在將來加大支付款項來消化新增的高端醋產(chǎn)能呢？”
名為定增，實為還貸
令人費解的是，恒順醋業(yè)在此次非公開發(fā)行中增加了“品牌建設(shè)”和“償還銀行貸款”兩個項目。
按照恒順醋業(yè)的公告顯示，“品牌建設(shè)項目”總投資將達到2億元，其中使用募集資金1.6億元，這些錢將用于恒順品牌的全系列媒介傳播、品牌推廣和渠道建設(shè)，通過四年時間強化恒順品種結(jié)構(gòu)調(diào)整和品類發(fā)展，提升恒順品牌在終端的表現(xiàn)力和傳播力。
一位食品行業(yè)研究員不無擔憂地告訴記者，2個億用4年時間投完，等于每年5000萬元的投入，這會對當期業(yè)績產(chǎn)生不小的影響，“要知道，恒順醋業(yè)2012年度廣告費用僅為382.5萬元，2011年度也僅為745.9萬元�！�
除此之外，更讓他覺得難以讓市場接受的是1.9億元用來還錢：“其實此次再融資就已經(jīng)超出市場預期，我們當初預計最早應該在下半年，可以看出背后政府主導的推力。但是，1.9億元用來還銀行貸款很難讓投資者接受�！�
實際上，恒順醋業(yè)的“資金鏈”已經(jīng)很緊，其2012年末和2013年一季度末，公司資產(chǎn)負債率(合并報表口徑)分別為79.91%和79.97%，處于相當高的水平。尤其值得注意的是，恒順醋業(yè)的銀行借款金額較大，2012年末短期借款達到13.36億元，今年一季度末為13.06億元，2012年、2013年一季度公司財務費用分別為13，767.55萬元和2，708.53萬元，可以看出每年支付的財務成本吞噬了公司不少的利潤。
“如果真想解決財務問題，恒順集團緣何不參與定增，可以多支持一下上市公司嘛�！鄙鲜龌鸾�(jīng)理告訴記者，恒順醋業(yè)此次再融資7.7億元屬于“明修棧道暗渡陳倉”，難逃利用募資解決自身財務問題的嫌疑，“一旦募資成功，隨時可以用閑置的募集資金補充流動資金，或者減少高端醋的募資，然后補充流動資金，這都是有可能的�！�
如高端醋項目需要1.09億元的流動資金就讓上述研究員表示懷疑，這占到了該項目總投資金額的28%左右，“需要那么多流動資金嗎？加加食品在鄭州投的3萬噸食醋項目流動資金僅需要800萬元，這不明顯是緩解資金壓力嘛！”
更為嚴重的是，此前恒順醋業(yè)產(chǎn)生的銀行借款大多因為其房地產(chǎn)項目，在剝離地產(chǎn)業(yè)務的之后，緣何還需要市場投資者為其償還銀行貸款“買單”呢？
根據(jù)恒順醋業(yè)2012年年報顯示，去年末公司總資產(chǎn)27.29億元比年初的33.20億元減少了近5億元，但同期的銀行短期借款由12.49億元上升到13.35億元。