中國企業(yè)在海外直接投資頻頻遭遇阻力。中海油收購美國石油公司優(yōu)尼科(Unocal)折戟、中鋁增持澳大利亞力拓公司失利、華為在美投資受阻等成為國內(nèi)學(xué)者和媒體常常引用的幾起投資失敗的案例。事實上，即便是那些成功完成的交易，其背后也不乏曲折的經(jīng)歷。聯(lián)想在2005年收購IBM的PC業(yè)務(wù)時，美國國會議員以“威脅國家安全”為由加以阻撓。最后是雙方的高管組建的交涉團(tuán)隊花了1個多月的時間，去拜訪和說服了13個美國政府部門，交易才得以完成。這樣的投資阻力近年來有愈演愈烈的趨勢。
受到全球金融危機(jī)的影響，很多歐美企業(yè)紛紛減少國際投資、精簡和剝離國際資產(chǎn)，為中國企業(yè)走出去創(chuàng)造了機(jī)會，有西方媒體將金融危機(jī)后的中國海外投資形容為“大款遇上大減價”，
毫無節(jié)制地來了一場瘋狂大血拼。但另一方面，地區(qū)保護(hù)主義日益嚴(yán)重，加大了投資環(huán)境的風(fēng)險系數(shù)，針對中國企業(yè)的審查更為嚴(yán)格。這尤其反映在美國市場上，2012年10月美國國會認(rèn)定華為與中興威脅美國國家安全，限制其進(jìn)入和發(fā)展美國市場，三一集團(tuán)同樣在美國投資受阻，已經(jīng)起訴美國總統(tǒng)奧巴馬。這些案例雖然是少數(shù)，但影響巨大，增加了中國企業(yè)進(jìn)入發(fā)達(dá)國家市場的障礙。
只有找到中國企業(yè)海外投資遭遇較大阻力的原因才可能為后來的企業(yè)提供一些啟示和參考。本文通過對2004年至2012年間35個受阻的中國對外直接投資案例進(jìn)行分析，總結(jié)了中國企業(yè)海外直接投資受阻的主要原因，并提供了一些經(jīng)驗和方法。
中國海外直接投資受阻的原因大致可以歸納為六方面。
國外的政治阻力，“國家安全”背后的商業(yè)利益與政治博弈
國外的政治阻力是中國企業(yè)海外投資最容易遭受的障礙，而“國家安全”則成為慣用的理由。2005年中海油收購美國優(yōu)尼科石油公司遭遇了強(qiáng)烈的政治反彈，美國國會聲稱優(yōu)尼科的海底地形測繪技術(shù)可能會對中國潛艇有幫助。美國眾議院更是以398對15的絕對多數(shù)通過了抗議法案，敦促小布什總統(tǒng)利用CFIUS(在美投資委員會)機(jī)制好好審查中海油的投標(biāo)。盡管有西方教育和工作經(jīng)驗的傅成玉按照西方的做法在《華爾街日報》發(fā)文“美國為何擔(dān)憂”坦陳并購的單純動機(jī)，并承諾優(yōu)尼科在美國境內(nèi)出產(chǎn)的石油和天然氣只在美國銷售，但最終在壓力下撤銷投資。2011年華為收購美國3Leaf公司時，五位美國眾議員聯(lián)名致信奧巴馬政府，宣稱華為收購3Leaf案會損害美國的國家安全，CIFUS隨即通知華為撤回該項收購。
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因為政治因素在海外投資受阻與投資時機(jī)有很大關(guān)系。2005年中海油收購優(yōu)尼科受阻當(dāng)時的環(huán)境是中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系十分緊張，圍繞著人民幣升值問題美國展開了空前強(qiáng)勁的對華施壓，貿(mào)易爭端日益激烈而針對中國兌現(xiàn)入世承諾的責(zé)難更是接二連三。于是中海油的案例充當(dāng)了導(dǎo)火索，掀起了美國國內(nèi)的反華陣線。2010年華為收購美國私有寬帶互聯(lián)網(wǎng)軟件提供商2Wire受阻正值美國的中期選舉，同時國際上對網(wǎng)絡(luò)安全的擔(dān)憂日趨強(qiáng)烈。華為首席營銷官余承東在接受媒體采訪時曾坦言，在過去受政治因素影響相對較小時，華為在北美市場沒有抓住寶貴的時間點，如果當(dāng)時抓住了，華為現(xiàn)在可能已經(jīng)成為北美的主要供應(yīng)商。
“國家安全”的擔(dān)憂、遭遇的政治阻力其實是針對特定國家的。2009年西色國際打算以2600萬美元收購美國優(yōu)金礦業(yè)公司(firstgold)51%的股份遭到CFIUS的勸退，理由是優(yōu)金公司在內(nèi)華達(dá)州的四項資產(chǎn)靠近法倫海軍航空站，此外還有一些涉及敏感性、安全機(jī)密性的資產(chǎn)和軍事資產(chǎn)。之后美國合作方加拿大人林奇總裁直指不公平，因為在那附近外國采礦公司云集，加拿大的巴里克、澳大利亞的力拓等均有作業(yè)，有的比優(yōu)金公司離軍事基地更近。
為了克服因為涉及“國家安全”而造成的投資受阻，有建議中國企業(yè)應(yīng)當(dāng)聘請政府游說中介搞定國會議員。事實上2005年中海油收購美國優(yōu)尼科石油公司時也曾聘請Akin Gump游說美國政府試圖消除政治敵意。而2008年華為聯(lián)合貝恩收購美國通訊設(shè)備商3Com公司時也曾聘請華盛頓K街的專業(yè)機(jī)構(gòu)為其展開涉及法律、政策等一系列游說。2010年華為收購美國摩托羅拉的無線網(wǎng)絡(luò)設(shè)備業(yè)務(wù)時也聘請了蘇利文·克倫威爾、世達(dá)等幾家在電信并購和爭取聯(lián)邦政府批準(zhǔn)等敏感國際并購交易上“長袖善舞”的美國知名律師事務(wù)所。但這些努力并沒有使得這些投資得以順利進(jìn)行。在全球前50大電信運(yùn)營商中，華為已與45家取得了合作，但就是沒能拿下Verizon無線、美國電話電報公司(ATT)、Sprint和T-Mobile四家美國運(yùn)營商的合同。
| “國家安全”的背后很多實際上是商業(yè)利益在作祟，是商業(yè)競爭政治化的表現(xiàn)。 |
“國家安全”的背后很多實際上是商業(yè)利益在作祟，是商業(yè)競爭政治化的表現(xiàn)。在2005年中海油收購美國優(yōu)尼科石油公司時，來自加州的眾議員Richard Pombo還提交了法案要對所有中國對美石油公司收購案都至少拖延它120天，但仔細(xì)研究此人卻發(fā)現(xiàn)，與中海油競標(biāo)的競爭對手雪佛龍(Chevron)公司的總部就在他的選區(qū)。華為在美國投資的種種受阻背后也有美國電信企業(yè)阻撓華為進(jìn)入美國市場的動作。2008年華為聯(lián)合貝恩收購美國通訊設(shè)備商3Com公司時，為了使交易獲得批準(zhǔn)，消除美國當(dāng)局對“國家安全”的憂慮，貝恩向美國政府做出了多項讓步，包括對3Com公司中主要開發(fā)國防安全軟件的TippingPoint部門進(jìn)行分拆，保證華為不會獲得敏感的美國技術(shù)或美國政府訂單，也不具有該公司的運(yùn)營控制權(quán)和最終決策權(quán)，但即便如此，交易依然沒能完成。同樣是電信業(yè)務(wù)，華為順利進(jìn)入歐洲市場則與美國的遭遇形成強(qiáng)烈反差。
還有部分中國海外直接投資成為東道國國內(nèi)政治博弈的犧牲品。2005年五礦收購加拿大諾蘭達(dá)(Noranda)礦業(yè)公司失利，直接原因是由于諾蘭達(dá)經(jīng)營業(yè)績的改善使得雙方在收購價格上產(chǎn)生分歧，但正是由于當(dāng)時加拿大國內(nèi)政治和媒體的反對才使得雙方的交易一拖再拖，從而延誤了投資機(jī)會。這起收購案發(fā)生在加拿大政治比較敏感的時期，加拿大出現(xiàn)了二十五年來首個少數(shù)聯(lián)邦政府，執(zhí)政的自由黨在國會的議席不過一半，政府的運(yùn)作依賴反對黨的支持，而政府需要拉攏的主要反對黨新民主黨是左翼，奉行經(jīng)濟(jì)保護(hù)主義，支持國有企業(yè)，在歷史上就一直反對美國等外資收購加拿大國企，也是此次五礦收購的反對主力。2011年8月，中坤集團(tuán)決定投資約2億美元在冰島開發(fā)旅游項目，其中的800萬美元購買冰島一塊300平方公里的未開發(fā)土地，交易本來已經(jīng)獲得冰島總統(tǒng)、總理、經(jīng)濟(jì)部長和民眾的支持，但項目申請在3個月后遭民主黨背景的冰島內(nèi)務(wù)部長的拒絕，成為冰島黨派斗爭的犧牲品。正當(dāng)中坤準(zhǔn)備放棄該項目時，冰島方又同意將上述地塊出租給黃怒波，租期99年，雙方原定2012年10月簽約，結(jié)果冰島方面說要大選，又拖延了下來。
除了美國、澳大利亞、加拿大等發(fā)達(dá)國家，近年中國企業(yè)在發(fā)展中國家投資遭遇的政治阻力也在增加。
國內(nèi)外競爭對手的狙擊
2003年底，中石油競標(biāo)贏得美國Getty家族打算出售的俄羅斯斯基姆爾(Stimul)公司61.8%股份的收購權(quán)，但受到俄羅斯石油寡頭俄羅斯天然氣工業(yè)股份公司的阻撓，該交易最終未能獲得俄羅斯反壟斷當(dāng)局的批準(zhǔn)。2006年，澳大利亞礦企Mount Gibson同意以5250萬澳元出售其持有的亞洲鋼鐵的全部股份(73%)給首鋼集團(tuán)。但隨后另一澳大利亞企業(yè)Sinom投資公司開出與首鋼同樣的條件收購亞洲鋼鐵，Mount Gibson就終止了與首鋼的協(xié)議而將股份賣給了Sinom。
外國企業(yè)在海外投資中狙擊中國企業(yè)有的是為了維護(hù)自己在東道國的競爭地位，還有的是為了爭奪中國市場。2009年北汽集團(tuán)打算收購德國歐寶部分股權(quán)，但由于與通用在知識產(chǎn)權(quán)問題上沒能達(dá)成共識，收購項目宣告失敗。北汽希望通過收購不僅獲得工廠、設(shè)備和產(chǎn)能，還能獲得技術(shù)，但通用則擔(dān)心北汽獲得歐寶的知識產(chǎn)權(quán)后威脅自己在華的利益而不同意轉(zhuǎn)讓知識產(chǎn)權(quán)，畢竟中國已經(jīng)超過美國成為全球第一大汽車市場。雖然北汽在報價、裁員人數(shù)以及要求德國政府提供的融資擔(dān)保上都更具競爭優(yōu)勢，但最終沒能獲得歐寶。
除了國外企業(yè)，中國企業(yè)海外投資還受到國內(nèi)競爭對手的壓力。隨著中國企業(yè)資金實力日益雄厚，中國同行們在國際市場上追逐同一資產(chǎn)的情況也時有發(fā)生。
市場形勢的不利變化
2009年中鋁增資力拓受挫除了前面討論的政治阻力外，市場形勢的變化也不容忽視。當(dāng)年3月中旬，中鋁力拓的交易先后通過澳大利亞反壟斷機(jī)構(gòu)競爭與消費者委員會(ACCC)以及德國聯(lián)邦企業(yè)聯(lián)合管理局(FCO)的審查，但澳大利亞外國投資審批委員會卻將交易由原定30天的審查期延長到120天。這期間國際鐵礦石價格上漲，全球資本流動性重新充沛，同時該交易的公布增加了市場投資者對力拓的信心，頂住了力拓股價下滑的壓力，力拓從而順利配股籌集了充足的資金度過了難關(guān)，于是出了1%的違約金毀約。
出價上不具有優(yōu)勢
大多數(shù)情況下，中國企業(yè)在海外收購時都會開出有競爭力的出價，用來彌補(bǔ)自己其他方面的劣勢。但也有情況是中國企業(yè)由于在出價上不具有優(yōu)勢(或者優(yōu)勢不夠大)而失利，這樣的“失利”是權(quán)衡了風(fēng)險和收獲之后的商業(yè)判斷。
2005年五礦收購加拿大諾蘭達(dá)(Noranda)礦業(yè)公司的交易受到政治因素的影響一拖再拖，期間由于金屬價格的上升以及諾蘭達(dá)生產(chǎn)效率的提高，諾蘭達(dá)業(yè)績出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，利潤增長，負(fù)債率降低。公司首席執(zhí)行官DerekPannell直指近期理想的業(yè)績沒有被五礦包括入價值評估之中。最后諾蘭達(dá)公司支付賠償金給五礦集團(tuán)終止了雙方之間的排他性談判。同樣在2005年，當(dāng)年6月海爾聯(lián)合貝恩資本和黑石集團(tuán)提出以12.8億美元收購美國家電企業(yè)美泰克。之后美國惠而浦集團(tuán)開出更高的報價13.5億美元。海爾并沒有如業(yè)界所預(yù)測那樣提高報價，而是宣布美泰克過于昂貴，決定退出競購。
國內(nèi)監(jiān)管審核
2000年后中國開始實施“走出去”戰(zhàn)略，從限制對外直接投資，逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)榉潘蓪ν庵苯油顿Y管制和鼓勵對外直接投資。盡管如此，企業(yè)要進(jìn)行對外直接投資還是需要獲得相關(guān)部門的核準(zhǔn)，這無疑增加了中國企業(yè)海外投資的成本。
相比其他行業(yè)，中國金融業(yè)對外直接投資較為保守。中投投資摩根士丹利和黑石、平安投資富通集團(tuán)等中國金融機(jī)構(gòu)在金融危機(jī)前進(jìn)行的海外財務(wù)投資都遭受了巨額虧損。在這些慘痛的教訓(xùn)下，無論是金融機(jī)構(gòu)還是監(jiān)管當(dāng)局對海外投資都較為審慎。2008年3月平安與富通簽訂備忘錄，擬以21.5億歐元收購富通投資管理公司50%的股權(quán)。由于審批等原因，這一協(xié)議最終未生效。2008年9月，中行公告將斥資逾2.3億歐元收購法國洛希爾銀行擴(kuò)大股本20%的股權(quán)，在第一次未能獲得政府批準(zhǔn)后，中行將最后期限已由最初的2008年12月31日延長三個月至2009年3月31日。由于還是沒有獲得有關(guān)部門的批準(zhǔn)，中行取消了交易。
企業(yè)自身實力不足
海外直接投資需要強(qiáng)大的資金、技術(shù)、管理等多方面實力。受到政策的鼓舞和本身經(jīng)驗不足的影響，中國企業(yè)容易一窩蜂涌出去，特別是民營企業(yè)不時幻想上演吉利收購沃爾沃那樣蛇吞象的交易。但最終不得不面對的現(xiàn)實是，部分企業(yè)由于自身實力不夠而無法完成投資。
2009年四川騰中重工收購美國悍馬品牌的交易鬧得沸沸騰騰，耗費了大量的人力、物力和財力，終因自己的準(zhǔn)備不足而以失敗告終。騰中是一家中型民營企業(yè)，注冊資本僅為3億元，2008年銷售收入為15億元，要拿出1.5億美元收購悍馬品牌并且在全球低碳經(jīng)濟(jì)的背景下發(fā)展高耗油率的悍馬實在力有不逮。而且騰中是一家以生產(chǎn)攪拌機(jī)等筑路機(jī)械為主的企業(yè)，并不具備汽車生產(chǎn)資質(zhì)，缺乏汽車技術(shù)和管理經(jīng)驗來運(yùn)營收購來的悍馬。
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中國企業(yè)走出去應(yīng)吸取經(jīng)驗教訓(xùn) |
通過對中國企業(yè)在海外直接投資受阻原因的分析，我們認(rèn)為后來的企業(yè)需要吸取以下三方面經(jīng)驗和教訓(xùn)。
首先，盲目地追求大規(guī)模的投資并不足以保證成功。投資額越大，企業(yè)在海外直接投資中受阻的概率也越高。投資額龐大的項目往往受到當(dāng)?shù)厣鐣⒄兔襟w的高度關(guān)注，中國企業(yè)缺乏海外投資經(jīng)驗的同時再加上東道國對中國企業(yè)的不了解，容易處于風(fēng)口浪尖而遇到投資阻力。
其次，投資的行業(yè)是決定是否遭受阻力的關(guān)鍵因素，敏感領(lǐng)域的投資涉及地緣政治和國家競爭力。研究顯示，投資行業(yè)顯著地影響了中國企業(yè)海外投資遭遇阻力的可能性，尤其是投資到海外電信業(yè)和汽車業(yè)的中國企業(yè)明顯遭遇了投資阻力，而電信業(yè)是受到政治和監(jiān)管因素阻力最大的行業(yè)。通訊、航空航天、能源、基礎(chǔ)設(shè)施常常是較為敏感的投資領(lǐng)域，外國企業(yè)投資這些行業(yè)時，東道國難免更加謹(jǐn)慎。
最后，“蛇吞象”、以小搏大的交易往往以失敗告終。海外直接投資需要強(qiáng)大的資金、技術(shù)、管理等多方面實力。由于政策刺激和本身經(jīng)驗的不足，中國企業(yè)容易一窩蜂涌出去，容易為了“走出去”而走出去，特別是民營企業(yè)不時幻想上演吉利收購沃爾沃那樣“蛇吞象”一鳴驚人的交易。在項目考察中不夠完善，除了目標(biāo)企業(yè)的基本信息外，對當(dāng)?shù)氐娜宋谋尘�、政治和商業(yè)環(huán)境等了解甚少，有的企業(yè)并沒有相應(yīng)行業(yè)的經(jīng)營資質(zhì)，也缺乏對未來市場前景和發(fā)展空間的充分考慮，這樣盲目地啟動投資大多以投資失敗而告終。
