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    觀察年初以來的經濟金融形勢，我們可以看到，超預期的信貸投放和略低于預期的GDP增長并存。這一方面說明外需形勢惡化，也顯示經歷了幾輪刺激以后，投資拉動和貨幣拉動的增長模式效率在衰減。
　　統(tǒng)計數據顯示，一季度，GDP增長7.7%，這一水平較去年底的7.8%有所回落。3月末，M2同比增長15.7%，遠超年初制定的13%的預期控制目標。一季度，人民幣貸款新增2.75萬億元，如果以全年新增貸款8.5萬億至9萬億元估算，按照“季不過三，月不過四”的不成文要求，一季度的新增貸款規(guī)模已經超過了9萬億元的30%。
　　隨著一季度GDP數據的發(fā)布以及其后4月匯豐PMI的大幅回落，市場再度傳出貨幣政策放松的呼聲。但是，當前的宏觀經濟形勢并不適合重回刺激政策。今年，貨幣政策穩(wěn)健的內涵更加偏重于“穩(wěn)”，適度約束信貸擴張，微調資金供給，維持市場利率在一個較低水平。同時，還要通過供給改革提高金融效率，把資金更多地引導到實體經濟部門，尤其是更有內生動力的民營經濟部門。
　　當下的國內經濟形勢，是自主增長的動能疲弱，經濟結構嚴重失衡。在一季度的經濟增長中，除了房地產和基礎設施投資增長較快，其他經濟活動大多擴張乏力，外需也難以構成今年的亮點。
　　基礎設施投資主要由地方政府主導，并非市場行為，主要受數量調控制約，所以能夠隨著政策而膨脹，隨著貨幣信貸的放松而擴張。如果對政府投資沖動的抑制失效，那么潛在的通脹壓力將轉變?yōu)楝F實的通脹。在房地產領域，雖然調控目標始終未變，但市場主體的漲價預期也一直未變，近期各地地王頻現也顯示了開發(fā)商的樂觀心態(tài)。
　　也有專家認為，監(jiān)管層應反思對投資拉動模式的態(tài)度。目前，全國固定資產投資與GDP比值已達70%，中西部達80%。未來如果保持20%的增速不變，4年后全國投資總額將超過GDP。
　　同時，在持續(xù)去庫存、去產能和去杠桿的壓力下，今年經濟的復蘇將是“慢節(jié)奏、有反復”。在此種狀態(tài)下，一時的經濟數據變化往往未必會具有很強的趨勢性，表現在經濟主體實感層面尤其如此。
　　面對這一形勢，雖然經濟增長的下行風險加大了貨幣政策朝著放松方向微調的壓力，但政策近期顯著放松的可能性很小。而且，政府高層對一季度的經濟增長放緩也有較高的容忍度。前期一些高層會議對一季度的判斷仍是“開局平穩(wěn)”，對政策導向的描述則是“宏觀政策要穩(wěn)住，微觀政策要放活，社會政策要托底”。這一描述被一些專家解讀為，如果宏觀經濟形勢不出現大變化，當前的宏觀政策就可以繼續(xù)“穩(wěn)住”不做大的調整。
　　同時，現在的貨幣政策仍然受到房地產泡沫的制約。目前房地產的投資性需求還較大，降低基準利率無疑將刺激房價進一步上升的預期。中金公司的判斷是，除非有進一步的結構性調控政策來抑制房地產泡沫的擴張，貨幣政策年內難以大幅放松。
　　未來，貨幣政策的調整仍將主要體現為流動性的微調，央行在公開市場將進一步減少資金回籠，以便把銀行間市場利率維持在較低水平，這樣才能實現“穩(wěn)信貸、寬資金、弱復蘇、低通脹”。