央行2012年6月以來的兩次降息招致了一些經(jīng)濟學(xué)家的批評，被指責為之后房價出現(xiàn)反彈的關(guān)鍵原因。筆者認為這樣的觀點并不客觀。央行這兩次降息總體效果是“非對稱”的，銀行的息差受到明顯的擠壓。我們以為未來利率政策的取向依然會指向這個方向。所以，實際存款利息下降可能會非常有限。
中國過去人為將利率壓低到自然利率之下，給儲戶規(guī)定一個低利率，于是銀行得以順利將家庭部門儲蓄向作為借貸者的國有經(jīng)濟部門轉(zhuǎn)移。家庭長期貢獻補貼投資繁榮。通脹使得投資脫離消費，阻礙了中央政府試圖利用消費拉動經(jīng)濟增長的努力。近年央行的政策一直在盡力修正這種極度扭曲的貨幣條件。
通過推動非存款性負債市場和銀行間債券市場的發(fā)展來實質(zhì)性提升商業(yè)銀行的負債成本，擠壓其息差空間；使得銀行粗放式資本擴張模式變得不可持續(xù)。我們推斷，盡管隨著降息的繼續(xù)，存款基準利率也會相應(yīng)地被推低，但央行或會采取一些手段去對沖基準利率下行的影響，如進一步打開存款利息的上浮空間。
所以未來降息非對稱性效應(yīng)可能會更趨明顯，央行可能需要下調(diào)貸款基準利率，強制推低債務(wù)成本以保證經(jīng)濟的去杠桿進程。所以需要更深的思考去體會央行的利息政策，降息的非對稱效果客觀上壓縮銀行息差，從供給端抑制了信貸的擴張，不是從需求端。如果整體信用仍呈現(xiàn)收斂態(tài)勢，降息并不構(gòu)成房價反彈的推動因素。
(摘自《金融經(jīng)濟》)