2012年1月21日，中糧屯河2012年預(yù)虧7億-7.7億的公告在資本市場引起不小的躁動。在其2012年的三季報上，預(yù)計全年虧損金額還只有1.95億元。2011年盈利3237.82萬元。
關(guān)注中糧屯河的投資人告訴理財周報記者：“根據(jù)預(yù)告，中糧屯河四季度對番茄、甜菜糖業(yè)務(wù)計提了跌價準(zhǔn)備；關(guān)閉4間番茄醬廠也計提了減值。現(xiàn)在公司把能虧的都提前算進(jìn)2012年，2013年不虧損就可以避免ST了。2011年如果不是最后補(bǔ)貼也已經(jīng)虧損了，加上2012年虧損就要被ST�！�
迄今主打業(yè)務(wù)“番茄加工”仍深陷泥沼�！�2012年，番茄醬成本價在830-850美元之間，但是去年的銷售價格基本在750美元左右。你說能不虧嗎？”從事番茄醬生意的人士表示。
近年來，中糧屯河的番茄業(yè)務(wù)毛利率持續(xù)下滑，從2009年的43.05%滑落至2012年上半年的11.06%。
于2011年啟動的“糖業(yè)航母”定增計劃也不盡如人意。根據(jù)當(dāng)年財報對2012年營收的設(shè)想，增發(fā)項目將貢獻(xiàn)41億元的營業(yè)收入。而實際上中糧屯河2012年前三季僅營收25.37億。
“糖現(xiàn)在也是不賺錢的行業(yè)�！比A東某券商研究員在電話里告訴記者，“所以錢不夠定增就搞慢點唄。”
而在資本征途不見明朗之際，董事長鄭弘波在2013年1月7日突然掛印離去，不再在公司任職。
四易定增稿未成行
急劇膨脹往往觸發(fā)資本沖動。
2011年，糖價飛上7000元/噸歷史高位，中糧屯河開始綢繆通過定向增發(fā)進(jìn)軍南糖(蔗糖)。
“定增項目推出來的時候我們對中糧的跟蹤已經(jīng)減弱了。后來的情況是，不光是番茄制品、它的糖業(yè)制品在2012年也面臨不少困難。”前述華東券商分析師告訴記者。
因定向增發(fā)而被深套其中的一位投資者則直呼“上當(dāng)了”，“四改增發(fā)價，沒見過這樣的操作�！�
定增預(yù)案在2011年5月20日正式啟動后，2012年2月23日獲得國資委批復(fù)同意；到2012年5月11日，證監(jiān)會已正式受理了申請材料。
2012年3月，彼時記者與負(fù)責(zé)中糧屯河定增項目的中信證券投行人士交流時其表示，“2011年剛提出定增時我們預(yù)計8月左右上會，2011年內(nèi)能發(fā)行�！�
當(dāng)記者指出方案在2012年2月8日被再度修訂時，其回應(yīng)，“爭取2012年8月發(fā)行�！�
然而番茄醬市場下行的陰霾持續(xù)籠罩著中糧屯河，糖價也在震蕩下行。中糧屯河南糖一役，再添陰霾。2011年5月初其收盤價還穩(wěn)在11元之上，到2011年10月即跌至8元，并在2012年2月、10月、12月進(jìn)一步跌破7元、6元、5元。
相應(yīng)地，“糖業(yè)戰(zhàn)略”推進(jìn)的短短20個月中，中糧屯河四度調(diào)整方案，最新一次修改在2012年12月13日。期間發(fā)行價一降再降，從10.47元、7.98元、5.70元、5.67元到4.56元，下調(diào)近56.45%。
但中糧屯河的胃口并沒有減小，募集資金總額的數(shù)字不斷跳動：25.70億元、48.85億、47.21億元。發(fā)行數(shù)量也一再刷新，從2.50億股、8.58億股到10.47億股，相對于中糧屯河10.1億的總股本，相當(dāng)于再造一個中糧屯河。
根據(jù)最新定增版本，這47.21億元增發(fā)款將用于布局八大項目，其中36.91億元將流向四大糖類項目，包括：收購集團(tuán)旗下的進(jìn)出口業(yè)務(wù)(13.95億)和Tully糖業(yè)(10.96億元)；建設(shè)廣西崇左甘蔗制糖循環(huán)經(jīng)濟(jì)項目Ⅰ期(6億)和唐山曹妃甸年產(chǎn)100萬噸精煉糖項目Ⅰ期(6億)。
“收購或者建設(shè)糖廠，很可能是步前兩年番茄醬擴(kuò)產(chǎn)的后塵，怕是成了燙手山芋�！鼻笆鋈A東研究員表示擔(dān)憂。
崇左項目進(jìn)度90%，唐山0.38%
將近兩年過去，中糧屯河糖產(chǎn)業(yè)鏈的布局和收益情況如何？
四大糖業(yè)定增項目中，由中糧屯河自建的是崇左項目和唐山項目。
根據(jù)最新的定增版本，廣西崇左甘蔗制糖循環(huán)經(jīng)濟(jì)項目預(yù)計總投入10.68億元，其中6億出自本次募集資金。截至2012年6月30日，中糧屯河在該項目上已累計投入5.71億元，工程進(jìn)度為53.46%。
2013年1月25日下午，中糧屯河董秘蔣學(xué)工回復(fù)記者，“目前已投資8.1億元，一期進(jìn)度已完成90%。”
資源大力傾斜的崇左項目，也仍有近10%的工程待續(xù)。
繼2011年5月提出食糖業(yè)務(wù)大發(fā)展戰(zhàn)略，2011年6月份中糧屯河即在廣西崇左新建糖業(yè)公司以運營甘蔗制糖循環(huán)經(jīng)濟(jì)項目。該項目總投資約20.6億元人民幣，分兩期建設(shè)。
其中一期投資10.9億元(后調(diào)整為10.68億元)，建設(shè)1000噸/日GMP精制糖生產(chǎn)線、1萬噸/年結(jié)晶果糖、3.3萬噸/年F55果萄糖漿生產(chǎn)線、4萬噸/年有機(jī)生物肥料生產(chǎn)線、50萬立方米/年污水處理廠，并投資開展甘蔗育種、土地流轉(zhuǎn)、機(jī)械化采收等農(nóng)業(yè)開發(fā)工作。
當(dāng)時描繪的藍(lán)圖是：項目建成并達(dá)產(chǎn)后，將新增17萬噸/年的蔗糖生產(chǎn)能力以及7540萬元稅后凈利潤。
2012年3月，理財周報記者赴崇左調(diào)研時，在該項目的廠區(qū)還只能看到簡陋車間、辦公室，滿眼黃土堆、黃土坡和黃泥路。
“現(xiàn)在原糖車間和精(制)糖車間已經(jīng)建成投產(chǎn)，相應(yīng)的設(shè)備也搞好了�！庇浾邚目煽壳阔@悉，“水泥路、綠化各方面都做好了。”
公開資料顯示，2012年上半年崇左糖業(yè)公司在設(shè)備方面支付了8151萬元。
2013年1月23日下午，記者致電廣西崇左項目負(fù)責(zé)人，只得到簡單的回應(yīng)，“都已經(jīng)搞好了。蔣學(xué)工則回復(fù)記者，“一期的原糖、精糖生產(chǎn)線已產(chǎn)。”
不過廣西當(dāng)?shù)靥菢I(yè)人士提醒記者，“精制糖生產(chǎn)線剛剛開始建成投產(chǎn)，不是很順利，頭兩年設(shè)備還要磨合，問題比較多，還不能完全正常生產(chǎn)�！�
記者從廣西當(dāng)?shù)刂槿耸刻幜私獾皆擁椖康默F(xiàn)狀是，“邊產(chǎn)邊建�！�
廣西糖網(wǎng)信息顯示，中糧糖廠已于2012年2月21日開始開榨生產(chǎn)，是廣西2011/2012榨季廣西最后開榨的糖廠。
記者從可靠渠道獲悉其開榨并不順暢�！八菚r還在調(diào)設(shè)備，2011/2012榨季是從2011年的11月到2012年的3-4月間，到2月份開榨基本上已經(jīng)是榨季的尾期。雖然精制糖設(shè)計的產(chǎn)能是1000噸/日，但在調(diào)試期肯定榨不完�！�
而同在廣西的對手，如東亞糖廠，單廠日榨量為1.3萬噸，年榨量在150萬噸，凈利潤1個多億；湘桂糖廠日榨量1萬多噸，全年榨蔗量約100萬噸。
“目前日榨量已達(dá)1萬噸，榨季已處理原料蔗41萬噸，已產(chǎn)原糖4.5萬噸�！笔Y學(xué)工這樣回復(fù)。
換言之，離7540萬元的凈利潤仍有距離。公司方面的回復(fù)是，“盈利尚無法估算，長遠(yuǎn)看是可以達(dá)到預(yù)期的�！�
至于結(jié)晶果糖生產(chǎn)線，據(jù)可靠渠道透露，“具體什么時候做很難講”。而F55果萄糖漿生產(chǎn)線，則“還沒有立項”。有機(jī)生物肥料生產(chǎn)線，則“開始申請立項”。只有污水處理，“做了，這個是必須做的”。
蔣學(xué)工回復(fù)道，“其余項目正逐項展開項目可研工作，成熟后即逐項申請項。”
遠(yuǎn)在河北的唐山曹妃甸年產(chǎn)100萬噸精煉糖項目(總投資額為18億元)，似乎遭遇了更大的阻礙。
該項目預(yù)算數(shù)為10億元，包括募集資金6億。截至2012年上半年，中糧屯河在該項目上的投入僅為379.8萬元，工程進(jìn)度只有0.38%。
至此，中糧屯河“押寶”的糖產(chǎn)業(yè)鏈似乎還是蝸行牛步。
早在2011年5月7日，中糧屯河已和曹妃甸管委會簽署《投資協(xié)議書》，承諾一期擬投資10億元，建設(shè)年產(chǎn)30萬噸(后調(diào)整為50萬噸)精煉糖生產(chǎn)線一條，并且描繪了美好的愿景：預(yù)計18個月即2012年11月7日建成投產(chǎn)，達(dá)產(chǎn)后年均實現(xiàn)稅后凈利潤約5835萬元。
2012年3月，理財周報記者在曹妃甸實地考察時，該項目負(fù)責(zé)人透露了最新的建設(shè)時間表，“最早在2013年7月投產(chǎn)�！�
當(dāng)時據(jù)負(fù)責(zé)該項目的中信證券投行人士解釋，項目延期的原因，“一是土地整理工作不如預(yù)想快；二是融資一推再推，資金遲遲不能到位。”
2013年1月23日下午，記者致電曹妃甸新區(qū)招商合作局負(fù)責(zé)該項目的主管，其以“有事”為由匆匆掛斷了電話。
“行業(yè)現(xiàn)在一般，項目進(jìn)度那么快也沒太大用處。但是廠房又建了，設(shè)備買了，還要給員工開工資，這個成本不小�！鼻笆鋈A東研究員表示，“這是一個進(jìn)退兩難的境地�！�
資金窘境
由于募集資金久等不到，曹妃甸項目原本規(guī)劃在2012年11月7日投產(chǎn)，卻被后延7個月，能否如期仍然是一個謎團(tuán)。
關(guān)于該項目的問題，蔣學(xué)工在給記者的回復(fù)中“避”而不談。。
根據(jù)最新版本方案，中糧屯河對8個定增項目的投資總額為60.19億元，除去擬用募集資金投資的47.21億，余下的資金缺口12.98億將由銀行貸款及企業(yè)自籌解決。
和所有上市公司的定向增發(fā)一樣，中糧屯河在方案中表示募集資金到位前，將以自籌資金先行投入，資金到位后再置換。
中糧屯河自身所面臨的資金壓力也一再逼近。
記者注意到，中糧屯河的資產(chǎn)負(fù)債率一再突破紅線：2009年末56.27%，2010年末66.16%，2011年末68.97%，2012年3季度末70.30%。
尤其是2012年，中糧屯河已訴諸于其他融資渠道。分別在6月19日、9月12日完成了5億元短期融資券的發(fā)行，按照當(dāng)時的發(fā)行利率計算，這10億元短期負(fù)債合計將產(chǎn)生4440萬元的利息負(fù)擔(dān)。
截至2012年9月30日，中糧屯河的短期借款已高達(dá)37.30億，而賬面上的貨幣資金僅有6.86億。
“中糧本身的負(fù)債結(jié)構(gòu)、現(xiàn)金流確實是有壓力的。它需要的融資額你也看到了，將近50個億，如果融資再沒有到位的話，你想用自有資金去投這些項目并且同時展開的話，可能性不大�！鼻笆鋈A東研究員認(rèn)為。
他同時指出中糧可能采取的做法，“可能就挑幾個不融資也要想方設(shè)法去做的項目先做了�；蛘邔⑺械捻椖坷_時間跨度，可能花好幾年去做。”