美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)１２日宣布每月增加購(gòu)買(mǎi)４５０億美元長(zhǎng)期國(guó)債，被一些市場(chǎng)人士和媒體解讀為第四輪量化寬松（ＱＥ４）政策。但實(shí)質(zhì)上，這是９月份宣布的第三輪量化寬松（ＱＥ３）政策的延續(xù)，或者更確切地說(shuō)是ＱＥ３的“廬山真面目”。
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美聯(lián)儲(chǔ)今年９月１３日宣布每月購(gòu)買(mǎi)４００億美元抵押貸款支持證券，直至就業(yè)市場(chǎng)前景出現(xiàn)顯著改善，被市場(chǎng)解讀為ＱＥ３“靴子落地”。但事實(shí)上，這并非包括美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克在內(nèi)的主張大幅放松貨幣政策的鴿派官員的初衷，而是聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)妥協(xié)的結(jié)果。美聯(lián)儲(chǔ)１２日宣布的新購(gòu)債計(jì)劃，即每月同時(shí)購(gòu)買(mǎi)４５０億美元長(zhǎng)期國(guó)債和４００億美元抵押貸款支持證券，或許才是ＱＥ３的“廬山真面目”。
據(jù)《華爾街日?qǐng)?bào)》報(bào)道，在９月份貨幣政策例會(huì)上，美聯(lián)儲(chǔ)鴿派官員主張用更大規(guī)模的抵押貸款支持證券和國(guó)債購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃替代正在執(zhí)行的“扭轉(zhuǎn)操作”，但遭到鷹派反對(duì)。聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)最終采納了妥協(xié)方案，繼續(xù)執(zhí)行“扭轉(zhuǎn)操作”到年底，即在每月購(gòu)買(mǎi)約４５０億美元長(zhǎng)期國(guó)債的同時(shí)賣出同等數(shù)量的短期國(guó)債，并啟動(dòng)每月購(gòu)買(mǎi)４００億美元抵押貸款支持證券的新購(gòu)債計(jì)劃。上述操作意味著美聯(lián)儲(chǔ)持有的長(zhǎng)期債券規(guī)模將每月增加８５０億美元，但整體資產(chǎn)負(fù)債表每月擴(kuò)張不會(huì)超過(guò)４００億美元。
隨著“扭轉(zhuǎn)操作”將于年底到期，美聯(lián)儲(chǔ)持有的三年期以下國(guó)債已所剩無(wú)幾，無(wú)法再像以前進(jìn)行“賣短買(mǎi)長(zhǎng)”的操作，只能通過(guò)直接擴(kuò)張資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)大購(gòu)債規(guī)模。而如果不繼續(xù)購(gòu)買(mǎi)長(zhǎng)期國(guó)債，將會(huì)令市場(chǎng)感到意外，甚至可能導(dǎo)致長(zhǎng)期利率上升和金融環(huán)境對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的支持力度下降，這是美聯(lián)儲(chǔ)不希望看到的。
另外，近期美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和就業(yè)市場(chǎng)改善緩慢，通脹水平回落，加之“財(cái)政懸崖”逼近，也使得中間派官員被說(shuō)服支持進(jìn)一步的寬松貨幣政策，對(duì)沖潛在下行風(fēng)險(xiǎn)。
伯南克在當(dāng)天的新聞發(fā)布會(huì)上表示，美聯(lián)儲(chǔ)的最新決定并不是什么政策轉(zhuǎn)變，而是９月份ＱＥ３政策的延續(xù)。因此有關(guān)ＱＥ４的說(shuō)法并不妥當(dāng)。
保持每月８５０億美元購(gòu)債節(jié)奏
美聯(lián)儲(chǔ)第一輪量化寬松（ＱＥ１）期間，平均每月購(gòu)債約１１５０億美元，累計(jì)購(gòu)買(mǎi)１．７２５萬(wàn)億美元資產(chǎn)，規(guī)模相當(dāng)龐大，但當(dāng)時(shí)主要是為了應(yīng)對(duì)金融危機(jī)和挽救金融體系；第二輪量化寬松（ＱＥ２）期間，美聯(lián)儲(chǔ)平均每月購(gòu)債約７５０億美元，累計(jì)購(gòu)債６０００億美元，總體規(guī)模下降不少，當(dāng)時(shí)旨在應(yīng)對(duì)通縮風(fēng)險(xiǎn)和刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。
考慮到美國(guó)當(dāng)前整體經(jīng)濟(jì)形勢(shì)好于前兩輪量化寬松政策期間，每月８５０億美元的資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)力度已超過(guò)ＱＥ２期間的水平。此外，隨著量化寬松政策的邊際效應(yīng)遞減，美聯(lián)儲(chǔ)刺激經(jīng)濟(jì)的雄心已遠(yuǎn)小于ＱＥ１推出之時(shí)，ＱＥ３的刺激力度不大可能繼續(xù)加碼。
雖然伯南克在當(dāng)天的新聞發(fā)布會(huì)上表示，為減少“財(cái)政懸崖”對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的沖擊，美聯(lián)儲(chǔ)可以略微擴(kuò)大資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)規(guī)模，但他相信國(guó)會(huì)會(huì)就財(cái)政問(wèn)題達(dá)成協(xié)議，“財(cái)政懸崖”不會(huì)全部發(fā)生，因此不會(huì)導(dǎo)致美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入衰退。從美聯(lián)儲(chǔ)的經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)來(lái)看，其對(duì)“財(cái)政懸崖”問(wèn)題的解決持樂(lè)觀態(tài)度，意味著ＱＥ３暫時(shí)不會(huì)繼續(xù)擴(kuò)容。
另一方面，由于美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克、副主席耶倫和紐約聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行行長(zhǎng)達(dá)德利組成的決策核心強(qiáng)力支持ＱＥ３，鴿派在聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)中占據(jù)主導(dǎo)地位，而鷹派已被邊緣化，在就業(yè)市場(chǎng)前景出現(xiàn)顯著改善前，ＱＥ３力度減小的可能性也不大。因此，預(yù)計(jì)ＱＥ３期間的大多數(shù)時(shí)間都將保持８５０億美元的購(gòu)債節(jié)奏。
ＱＥ３或持續(xù)至２０１４年
雖然美聯(lián)儲(chǔ)宣稱ＱＥ３不設(shè)規(guī)模上限和執(zhí)行期限，但其實(shí)并非真正的“無(wú)限量”和“無(wú)止境”寬松。從美聯(lián)儲(chǔ)當(dāng)天下調(diào)今后幾年失業(yè)率的預(yù)測(cè)可以看出，美聯(lián)儲(chǔ)事實(shí)上已經(jīng)考慮到未來(lái)經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)的可能，開(kāi)放式的購(gòu)債承諾也旨在為未來(lái)政策退出預(yù)留空間。從美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)的改善趨勢(shì)來(lái)看，ＱＥ３持續(xù)至２０１４年、總規(guī)模超過(guò)萬(wàn)億美元的可能性較大。
需要指出的是，美聯(lián)儲(chǔ)當(dāng)天同時(shí)宣布，只要失業(yè)率在６．５％以上，同時(shí)預(yù)計(jì)未來(lái)一兩年的通脹率不超過(guò)２．５％，聯(lián)邦基金利率將維持在當(dāng)前零至０．２５％的超低水平。這是美聯(lián)儲(chǔ)首次為加息設(shè)置明確的經(jīng)濟(jì)條件，旨在引導(dǎo)市場(chǎng)利率預(yù)期隨著經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化自動(dòng)調(diào)整，提高貨幣政策的有效性，并不是量化寬松政策結(jié)束的標(biāo)志。
分析人士認(rèn)為，整體就業(yè)市場(chǎng)前景，特別是失業(yè)率和每月新增非農(nóng)就業(yè)崗位數(shù)是決定ＱＥ３延續(xù)的關(guān)鍵指標(biāo)。紐約聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行１１月１５日公布的調(diào)查顯示，許多交易商認(rèn)為“就業(yè)市場(chǎng)前景顯著改善”意味著每月新增非農(nóng)就業(yè)崗位數(shù)保持在２０萬(wàn)人以上至少持續(xù)６個(gè)月；還有一些交易商認(rèn)為失業(yè)率需降至７％左右，美聯(lián)儲(chǔ)才會(huì)考慮停止量化寬松政策。
根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)當(dāng)天公布的最新預(yù)測(cè)，美國(guó)失業(yè)率將在２０１３年第四季度降至７．４％到７．７％，２０１４年第四季度降至６．８％到７．３％，２０１５年第四季度降至６．０％到６．６％。如果這一預(yù)測(cè)成為現(xiàn)實(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)最早將在２０１４年結(jié)束ＱＥ３，因?yàn)閷脮r(shí)失業(yè)率將降至７％左右。
彭博社１２月７日至１０日進(jìn)行的經(jīng)濟(jì)學(xué)家調(diào)查預(yù)測(cè)顯示，ＱＥ３將至少持續(xù)至２０１４年第一季度。按照每月８５０億美元的購(gòu)買(mǎi)規(guī)模計(jì)算，ＱＥ３總購(gòu)買(mǎi)規(guī)模將在１．１萬(wàn)億美元以上。
作為全球央行貨幣政策的重要風(fēng)向標(biāo)，美聯(lián)儲(chǔ)引導(dǎo)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行在超寬松貨幣政策的道路上越走越遠(yuǎn)，似乎誓將寬松政策進(jìn)行到底，不達(dá)目的絕不罷休。
然而，美國(guó)當(dāng)前面臨的主要問(wèn)題并非貨幣寬松力度不夠，而是財(cái)政政策受限、貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制受阻以及傳統(tǒng)借貸消費(fèi)發(fā)展模式難以為繼。決策者對(duì)于量化寬松并沒(méi)有多少經(jīng)驗(yàn)，這項(xiàng)政策也不能從根本上解決其經(jīng)濟(jì)難題，反而可能加劇全球流動(dòng)性泛濫和貨幣競(jìng)爭(zhēng)性貶值的風(fēng)險(xiǎn)，并通過(guò)匯率和國(guó)際資本流動(dòng)渠道對(duì)新興經(jīng)濟(jì)體等產(chǎn)生負(fù)面溢出效應(yīng)，為未來(lái)全球經(jīng)濟(jì)埋下嚴(yán)重通脹和資產(chǎn)泡沫的隱患。