9月13日，中國(guó)人民銀行以利率招標(biāo)方式開(kāi)展了350億元7天期和200億元28天期逆回購(gòu)操作，中標(biāo)利率分別為3.35%和3.60%。這是央行自6月26日以來(lái)連續(xù)12周開(kāi)展的逆回購(gòu)操作，也創(chuàng)下自2002年6月以來(lái)連續(xù)逆回購(gòu)操作的最長(zhǎng)時(shí)間紀(jì)錄。
兩個(gè)多月來(lái)，央行持續(xù)通過(guò)在公開(kāi)市場(chǎng)上進(jìn)行逆回購(gòu)來(lái)釋放流動(dòng)性，較好地發(fā)揮了市場(chǎng)利率調(diào)節(jié)資金供求的作用，有利于加強(qiáng)對(duì)市場(chǎng)預(yù)期的引導(dǎo)，保持資金面相對(duì)平衡，進(jìn)一步增強(qiáng)了貨幣政策操作的針對(duì)性、靈活性和有效性。
保持流動(dòng)性合理穩(wěn)定
所謂逆回購(gòu)，是央行向一級(jí)交易商購(gòu)買(mǎi)有價(jià)證券，并約定在未來(lái)特定日期將有價(jià)證券賣(mài)給一級(jí)交易商的交易行為，屬于央行向市場(chǎng)上投放流動(dòng)性的操作。自今年6月末啟動(dòng)逆回購(gòu)操作以來(lái)，央行在沒(méi)有調(diào)整存款準(zhǔn)備金率的情況下，較好地維護(hù)了銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性的穩(wěn)定。
交易數(shù)據(jù)顯示，今年6月份銀行間市場(chǎng)同業(yè)拆借隔夜、7天、14天加權(quán)利率分別為2.6532%、3.2594%、3.1385%。據(jù)最新統(tǒng)計(jì)，7月份的這3項(xiàng)利率分別為2.6832%、3.5236%、3.7579%；8月份的這3項(xiàng)利率分別為2.7218%、3.5434%、3.7895%。而截至9月12日收盤(pán)，上述3項(xiàng)利率分別維持在2.6120%、3.4965%、3.3074%。
總體來(lái)看，同業(yè)拆借利率漲跌均有，走勢(shì)較為平穩(wěn)。在6月份，流動(dòng)性總體較為充裕，拆借利率保持在相對(duì)低位；隨著季度末信貸投放大量增加，資金面出現(xiàn)緊張，拆借利率一路走高；隨著央行持續(xù)開(kāi)展逆回購(gòu)操作、大量投放流動(dòng)性，拆借利率逐漸回落，資金面呈現(xiàn)相對(duì)平衡狀態(tài)。
在逆回購(gòu)操作繼續(xù)滾動(dòng)的同時(shí)，央行近期也動(dòng)態(tài)調(diào)整逆回購(gòu)發(fā)行利率。9月11日，央行以利率招標(biāo)方式開(kāi)展了450億元7天期逆回購(gòu)和320億元14天期逆回購(gòu)操作；其中，7天品種中標(biāo)利率持平于3.35%，14天品種中標(biāo)利率則較上周小幅下行5個(gè)基點(diǎn)，至3.45%。
而上周，央行先是在9月4日將14天逆回購(gòu)利率由3.55%降至3.50%，接著在9月6日將7天回購(gòu)利率由3.40%降至3.35%，使得7天、14天逆回購(gòu)之間的利差縮窄至15個(gè)基點(diǎn)。市場(chǎng)人士認(rèn)為，央行小幅下調(diào)逆回購(gòu)發(fā)行利率，更多是跟隨二級(jí)市場(chǎng)的變化而相應(yīng)調(diào)整，有利于保證逆回購(gòu)的規(guī)模不出現(xiàn)明顯縮小。
值得關(guān)注的是，9月13日，28天期逆回購(gòu)操作在2002年之后首度出現(xiàn)在央行公開(kāi)市場(chǎng)操作中，而持續(xù)近一個(gè)月的14天品種則暫時(shí)隱退。事實(shí)上，從8月16日恢復(fù)14天期逆回購(gòu)、到壓縮14天、7天逆回購(gòu)利差，再到重啟28天逆回購(gòu)，央行拉長(zhǎng)逆回購(gòu)加權(quán)期限的意圖已經(jīng)得到充分體現(xiàn)。
分析人士認(rèn)為，央行此舉意在增加跨季跨節(jié)資金供應(yīng)，以增強(qiáng)銀行體系流動(dòng)性的穩(wěn)定性。隨著季末臨近，公開(kāi)市場(chǎng)逆回購(gòu)包括28天品種的操作量或?qū)⒅鸩缴仙�，資金面出現(xiàn)異常波動(dòng)的可能性下降。
貨幣調(diào)控將日臻靈活
央行持續(xù)加大逆回購(gòu)操作力度，通過(guò)逆回購(gòu)操作數(shù)量和招標(biāo)利率的變化，有效引導(dǎo)了市場(chǎng)預(yù)期，也意味著貨幣調(diào)控開(kāi)始出現(xiàn)一些新變化。
由于逆回購(gòu)具有操作間隔短、數(shù)量靈活多變、期限可長(zhǎng)可短、持續(xù)滾動(dòng)投放等優(yōu)勢(shì)，央行頻頻開(kāi)展逆回購(gòu)，能夠通過(guò)對(duì)數(shù)量、期限、力度的調(diào)整，實(shí)現(xiàn)對(duì)流動(dòng)性的精準(zhǔn)調(diào)節(jié)。同時(shí)，由于逆回購(gòu)可以實(shí)現(xiàn)對(duì)流動(dòng)性的動(dòng)態(tài)調(diào)整，在央票已經(jīng)停發(fā)8個(gè)多月的情況下，央行“常態(tài)化”開(kāi)展逆回購(gòu)，有利于發(fā)揮市場(chǎng)利率調(diào)節(jié)資金供求的作用，實(shí)現(xiàn)貨幣政策“預(yù)調(diào)微調(diào)”的目的。
去年底以前，央行加強(qiáng)流動(dòng)性管理的另一個(gè)重要工具是存款準(zhǔn)備金率，主要是因?yàn)楫?dāng)時(shí)我國(guó)外匯占款數(shù)量龐大，市場(chǎng)流動(dòng)性較為充裕。其后，我國(guó)外匯占款出現(xiàn)增速放緩和低位運(yùn)行。在此背景下，頻繁調(diào)整存款準(zhǔn)備金率，容易過(guò)量釋放流動(dòng)性，增加通脹壓力，并且由于難以做到差別化、有針對(duì)性地調(diào)整存款準(zhǔn)備金率，每次下調(diào)所釋放的數(shù)千億元流動(dòng)性會(huì)讓各類(lèi)商業(yè)銀行都同時(shí)獲得流動(dòng)性支持，難以實(shí)現(xiàn)“有扶有控、定向支持”的政策初衷。
央行頻繁開(kāi)展逆回購(gòu)操作，使回購(gòu)操作和逆回購(gòu)操作之間的利差不斷收窄，進(jìn)而能夠引導(dǎo)短期市場(chǎng)利率的形成及貨幣市場(chǎng)的利率走向。因此，在利率市場(chǎng)化快速推進(jìn)的大背景下，逆回購(gòu)利率正在成為央行引導(dǎo)市場(chǎng)利率走向的一個(gè)政策目標(biāo)利率。
分析人士認(rèn)為，央行目前拉長(zhǎng)存款準(zhǔn)備金率調(diào)整節(jié)奏，更多采取逆回購(gòu)操作方式，實(shí)際上有密切關(guān)注經(jīng)濟(jì)走勢(shì)、乘機(jī)進(jìn)行最優(yōu)決策、靈活主動(dòng)釋放流動(dòng)性的意圖。此外，鑒于人民幣貶值預(yù)期下的國(guó)際資本流動(dòng)存在較大不確定性，通過(guò)逆回購(gòu)操作，還可以迅速傳遞利率政策信號(hào)，更靈活地應(yīng)對(duì)資本流動(dòng)的多變性。