央行8月2日沒(méi)有宣布任何短期操作，著實(shí)讓市場(chǎng)失望，歐美股市當(dāng)天承壓下行。這在一定程度上反映了市場(chǎng)對(duì)歐央行行動(dòng)預(yù)期過(guò)高。鑒于貨幣刺激面臨一定“掣肘”，同時(shí)也是短期唯一能夠有效遏制危機(jī)蔓延的舉措，預(yù)計(jì)未來(lái)幾周重啟債券購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃(SMP)的概率依然較高。不過(guò)，即便這些措施出臺(tái)，也只能短期平息市場(chǎng)情緒，意、西等國(guó)國(guó)債收益率很可能重回高位。而尋求長(zhǎng)期解決方案的第一步則是提振投資者信心，抑制資金外逃。
對(duì)于全球投資者來(lái)說(shuō)，已于北京時(shí)間周四凌晨和晚間分別召開(kāi)的美聯(lián)儲(chǔ)和歐洲央行議息會(huì)議毫無(wú)疑問(wèn)地成為本周乃至整個(gè)8月最令人矚目的事件之一。在美聯(lián)儲(chǔ)選擇按兵不動(dòng)之后，歐洲央行也宣布維持主要再融資利率在0.75%不變，維持隔夜存款利率在0.0%不變。在當(dāng)天召開(kāi)的新聞發(fā)布會(huì)上，歐洲央行行長(zhǎng)德拉吉并未宣布任何短期操作，但他堅(jiān)持了此前“不惜一切代價(jià)捍衛(wèi)歐元”的表態(tài)，提出只要各國(guó)盡力做好減赤和改革工作，歐央行就可能會(huì)購(gòu)買(mǎi)較大規(guī)模邊緣國(guó)家債券。同時(shí)他也表示，目前某些國(guó)家的債券收益率水平并不合理。
猶如事先約定好一樣，兩大央行均選擇觀望。如果說(shuō)美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)QE3的謹(jǐn)慎并不令人意外，那么，歐洲央行并沒(méi)有宣布任何短期操作卻著實(shí)讓市場(chǎng)失望，歐美股市當(dāng)天承壓下行。有分析指出，這在一定程度上反映了市場(chǎng)對(duì)歐央行行動(dòng)預(yù)期過(guò)高。鑒于貨幣刺激面臨一定“掣肘”，同時(shí)也是短期唯一能夠有效遏制危機(jī)蔓延的舉措，預(yù)計(jì)未來(lái)幾周重啟債券購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃(SMP)的概率依然較高。不過(guò)，中國(guó)國(guó)際金融有限公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家彭文生在與本報(bào)記者連線時(shí)指出，即便這些措施出臺(tái)，也只能短期平息市場(chǎng)情緒，意、西等國(guó)國(guó)債收益率很可能重回高位。而尋求長(zhǎng)期解決方案的第一步則是提振投資者信心，抑制資金外逃。
德拉吉未兌現(xiàn)承諾是德國(guó)暗中使絆？
正當(dāng)西班牙國(guó)債收益率升至歷史高位時(shí)，上周四，德拉吉表示歐洲央行將會(huì)“不惜一切代價(jià)捍衛(wèi)歐元”。很快，包括國(guó)際貨幣基金組織(IMF)總裁拉加德、法國(guó)央行行長(zhǎng)諾亞、德國(guó)總理默克爾和法國(guó)總統(tǒng)奧朗德等重量級(jí)人物也紛紛發(fā)表了類(lèi)似言論。領(lǐng)導(dǎo)層的強(qiáng)硬表態(tài)極大緩解了投資者的擔(dān)憂情緒。特別是德拉吉的話音剛落，歐元匯率大幅攀升200余點(diǎn)，西班牙和意大利股票指數(shù)升幅超過(guò)了5%，兩國(guó)10年期國(guó)債收益率下跌了約30個(gè)基點(diǎn)。大宗商品市場(chǎng)上，國(guó)際金價(jià)、油價(jià)均報(bào)以“漲聲”……
就在市場(chǎng)情緒大為改善之時(shí)，也有分析認(rèn)為，如歐洲央行不采取實(shí)際行動(dòng)，行長(zhǎng)講話的正面效應(yīng)或難持久，而一大阻力便來(lái)自德國(guó)。為助力歐洲央行救市，本周一，美國(guó)財(cái)長(zhǎng)蓋特納突訪德國(guó)，先后會(huì)見(jiàn)了德國(guó)財(cái)長(zhǎng)朔伊布勒和歐洲央行行長(zhǎng)德拉吉，目的相當(dāng)明確：協(xié)調(diào)德國(guó)與歐洲央行之間的立場(chǎng)，共同應(yīng)對(duì)危機(jī)。瑞銀集團(tuán)經(jīng)濟(jì)學(xué)家汪濤曾預(yù)測(cè)，德國(guó)終會(huì)默許歐洲央行出手相救。一方面，歐洲央行已無(wú)路可退，采取行動(dòng)穩(wěn)定國(guó)債市場(chǎng)迫在眉睫。另一方面，不管德國(guó)態(tài)度有多強(qiáng)硬，從權(quán)衡利弊角度出發(fā)，最終妥協(xié)的可能性較大。“對(duì)于德國(guó)政府而言，相比于議會(huì)求得對(duì)他國(guó)進(jìn)一步融資或?qū)W洲穩(wěn)定機(jī)制(ESM)規(guī)模提升一倍，默許歐洲央行救市要容易得多，政治代價(jià)也要小很多�！彼f(shuō)。
然而事實(shí)證明，德拉吉終究沒(méi)能兌現(xiàn)承諾。在這場(chǎng)歐洲央行與德國(guó)央行的博弈中，后者占了上風(fēng)。英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》有報(bào)道稱(chēng)，在蓋特納訪德之前，德方曾釋放了與美國(guó)立場(chǎng)相沖突的信號(hào)。朔伊布勒近期多次明確表示不會(huì)發(fā)起任何新措施幫助希臘和西班牙。就在議息會(huì)議前，德國(guó)態(tài)度仍不見(jiàn)松動(dòng)。德國(guó)央行行長(zhǎng)魏德曼公開(kāi)表示反對(duì)歐洲央行入市干預(yù)債券市場(chǎng)。為此，德拉吉特意與魏德曼進(jìn)行了會(huì)談，但結(jié)果仍未讓德拉吉滿意。分析認(rèn)為，這說(shuō)明即便德拉吉上臺(tái)以來(lái)大吹“寬松風(fēng)”，但德國(guó)對(duì)歐洲央行依然有著非凡的控制力。
釋放購(gòu)買(mǎi)債券信號(hào)近期出手還需兩大條件
由于歐洲央行并沒(méi)有給投資者一個(gè)滿意的答案，市場(chǎng)以特有的方式表達(dá)了內(nèi)心的失望。當(dāng)天，歐洲主要股市大幅下挫，其中歐元區(qū)STOXX50指數(shù)下跌3%，英國(guó)倫敦股市《金融時(shí)報(bào)》100種股票平均價(jià)格指數(shù)收低0.88%，德國(guó)法蘭克福股市DAX指數(shù)跌2.22%。歐元對(duì)美元匯率跌至1比1.22以下，西班牙和意大利10年期國(guó)債收益率也有所攀升。
值得一提的是，盡管沒(méi)有立即出臺(tái)任何方案，但德拉吉的發(fā)言還是在一定程度上表明了歐央行希望在近期有所動(dòng)作的意愿。他表示，在確保實(shí)現(xiàn)其維持中期價(jià)格穩(wěn)定的使命并確保該行貨幣政策獨(dú)立性的前提下，歐央行可能會(huì)采取一定規(guī)模的直接公開(kāi)市場(chǎng)操作，并稱(chēng)歐央行執(zhí)委會(huì)可能會(huì)視修復(fù)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的需要考慮采取進(jìn)一步的非標(biāo)準(zhǔn)貨幣政策措施。他在發(fā)布會(huì)上明確表示：“未來(lái)數(shù)周，我們將為此類(lèi)政策措施設(shè)計(jì)恰當(dāng)?shù)男问��！比欢吕瑫r(shí)強(qiáng)調(diào)，這需要兩個(gè)條件：首先，西班牙甚至意大利在未來(lái)接受EFSF和ESM的救助時(shí)，考慮進(jìn)一步的緊縮和經(jīng)濟(jì)改革方案；其次，德拉吉也希望ESM或者EFSF能夠在歐央行之前購(gòu)買(mǎi)一些邊緣國(guó)家的債券。
有報(bào)道稱(chēng)，意大利總理蒙蒂已就第一個(gè)條件提出了抗議，認(rèn)為動(dòng)用救助基金購(gòu)買(mǎi)主權(quán)債的決定是“不成熟的”。與此同時(shí)，西班牙首相拉霍伊則拒絕評(píng)論該國(guó)是否會(huì)申請(qǐng)EFSF救助。分析認(rèn)為，前提條件的提出表明歐洲央行認(rèn)為當(dāng)前環(huán)境還有待完善。汪濤表示，盡管祭出更多非常舉措的可能性在不斷提高，但一大不確定性便來(lái)自西班牙。從歐洲央行角度考慮，它無(wú)疑希望西班牙政府對(duì)國(guó)內(nèi)改革作出更多的承諾來(lái)?yè)Q取“幫助”，以避免重蹈去年出手救助意大利的覆轍。在西班牙看來(lái)，對(duì)國(guó)內(nèi)政策設(shè)定更多條件正是他們極力希望避免的。
非常舉措只能治標(biāo)重振投資者信心是關(guān)鍵
就在外界紛紛對(duì)歐洲央行“彈藥庫(kù)”揣測(cè)之時(shí)，一種廣泛觀點(diǎn)依然認(rèn)為，即使歐洲央行使出渾身解數(shù)，也不能從根本上解決歐債危機(jī)。這些措施出臺(tái)，只能暫時(shí)平息市場(chǎng)情緒。外部不平衡性依然存在，才是造成歐債危機(jī)的主要原因之一。
在2000年至2006年期間，低利率環(huán)境鼓勵(lì)了歐元區(qū)周邊國(guó)家居民從外借貸，從而經(jīng)常賬戶長(zhǎng)期出現(xiàn)赤字。然而，入不敷出所推動(dòng)的消費(fèi)及投資增長(zhǎng)不但不可持續(xù)，還造成了嚴(yán)重的資產(chǎn)泡沫。2007年全球金融危機(jī)爆發(fā)后，私人資本大量外逃，導(dǎo)致周邊國(guó)家房?jī)r(jià)及實(shí)體經(jīng)濟(jì)大幅回調(diào)，對(duì)銀行以及政府資產(chǎn)負(fù)債造成了巨大壓力。希臘、愛(ài)爾蘭、葡萄牙等國(guó)被迫尋求國(guó)際援助，用政府資金填補(bǔ)私人資本外逃的缺口。2011年下半年歐債危機(jī)再度升溫，西班牙、意大利也相繼出現(xiàn)資本大量外流現(xiàn)象，且越發(fā)嚴(yán)重。中金公司研究部的數(shù)據(jù)顯示，今年第一季度西班牙私人資本外流首次超過(guò)意大利，已接近1000億歐元。
“很顯然，資本外流是市場(chǎng)信心低迷的癥狀，解決問(wèn)題的第一步便是重振投資者信心。雖然歐洲央行提供巨額流動(dòng)性可以抵消巨額私人資本外流，但這畢竟不是一種可持續(xù)的方法�！迸砦纳J(rèn)為，只有當(dāng)重債國(guó)政府能向市場(chǎng)證明其已重建財(cái)政可持續(xù)性時(shí)，資本外逃才會(huì)緩解。不幸的是，這個(gè)過(guò)程需要很長(zhǎng)時(shí)間。