“秋盛資源2010年4月23日增資時(shí)，每1元注冊資本對應(yīng)的增資價(jià)格均為1元；然而在2010年6月10日增資時(shí)，每1元注冊資本對應(yīng)的增資價(jià)格變?yōu)?.875元，注冊資本也在最后一次增資后變?yōu)?333.33萬元。兩次增資時(shí)間相差不到兩個(gè)月，為何增資價(jià)格出現(xiàn)了如此差異”
3月19日，廣東秋盛資源股份有限公司(下稱“秋盛資源”)在證監(jiān)會網(wǎng)站預(yù)披露了首次公開發(fā)行招股書。公司主要從事再生滌綸短纖維的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。
招股書顯示，秋盛資源最近三年凈利潤復(fù)合增長率達(dá)到146.28%，雖然金融危機(jī)之后中國經(jīng)濟(jì)率先復(fù)蘇，但如此高速增長還是令投資者意外。如今，國內(nèi)需求乏力，導(dǎo)致行業(yè)景氣一直在谷底徘徊，公司未來業(yè)績能否持續(xù)增長引人擔(dān)憂。
成本壓力升級
原輔材料價(jià)年增幅10%上下 人力成本2011年增加74.9%
秋盛資源的主要產(chǎn)品是再生滌綸短纖維，招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)(2009年至2011年)的銷售收入分別為2.1億元、3.28億元、4.42億元，占同期營業(yè)收入的比例分別為93.94%、94.55%、94.7%。2010年和2011年銷售收入的增幅分別為56.19%、34.76%。
這并不是秋盛資源最亮眼的數(shù)字，報(bào)告期內(nèi)，該公司凈利潤由2009年的1480.8萬元增至2011年的8981.73萬元，年復(fù)合增長率為146.28%。2010年和2011年，凈利潤增幅分別為55.7%、289.57%，凈利潤增速遠(yuǎn)大于銷售收入增速。
公司將2010年銷售收入和凈利潤大幅增長解釋為，金融危機(jī)后需求的快速復(fù)蘇與公司產(chǎn)品的高毛利率。報(bào)告期內(nèi)，公司綜合毛利率分別為14.57%、25.96%、28.51%。業(yè)內(nèi)人士表示，雖然公司毛利率處于增長趨勢，但增速顯著放緩。未來隨著人力、原材料等成本的增加，公司毛利率增幅有可能進(jìn)一步下滑。
從原料價(jià)格看，再生滌綸短纖維的主要原輔材料是PET廢塑料、化學(xué)助劑及包裝材料，其中，PET廢塑料為主要原材料，其成本占產(chǎn)品總成本的比重在七成以上。報(bào)告期內(nèi)，PET廢塑料價(jià)格呈逐年增長的趨勢，其中，2010年P(guān)ET廢塑料耗用單價(jià)為4375.89元/噸，較2009年增加422.46元/噸，增幅為10.69%；2011年P(guān)ET廢塑料耗用單價(jià)為4771.12元/噸，較2010年增加395.23元/噸，增幅為9.03%。
從人力成本來看，報(bào)告期內(nèi)，支付給職工以及為職工支付的現(xiàn)金也大幅增加。2011年秋盛資源的員工人數(shù)為545人，較上一年僅增加了7人，但支付給職工以及為職工支付的現(xiàn)金卻為1948.74萬元，比去年同期的1119.4萬元，增加了74.9%。
值得注意的是，報(bào)告期內(nèi)，公司銷售費(fèi)用分別為172.48萬元、398.14萬元、605.27萬元，增幅分別為130.83%和52.02%，這一比例要大于銷售收入增幅。公司未來計(jì)劃進(jìn)一步擴(kuò)大銷售區(qū)域、擴(kuò)充銷售隊(duì)伍，費(fèi)用成本的增加不容忽視。
資本升級瑕疵
前后腳增資價(jià)差近一倍 招股書草草解釋含糊其辭
招股書顯示，2009年2月，秋盛化纖(秋盛資源的前身)注冊資本僅100萬元，其后1年半，注冊資本暴增至2010年6月的9333.33萬元，增長92倍多。秋盛資源規(guī)模和業(yè)績快速擴(kuò)張，公司幾位股東可謂居功至偉。
2009年2月，秋盛化纖實(shí)行增資，將注冊資本由100萬元變更為1000萬元，其中，董事長馬義忠認(rèn)繳出資350萬元、副董事長兼副總經(jīng)理馬秋鎮(zhèn)認(rèn)繳出資250萬元、董事兼總經(jīng)理?xiàng)疃≈苷J(rèn)繳出資300萬元。
秋盛資源解釋本次增資原因，是在生產(chǎn)經(jīng)營的過程中除了自然形成的債務(wù)及向上述三人借入資金而形成的債務(wù)之外，未進(jìn)行其他任何籌資，已無法應(yīng)付日常經(jīng)營的資金需求。此后三次的增資原因包括，“隨著經(jīng)營規(guī)模的不斷擴(kuò)大，為了應(yīng)付日常經(jīng)營的資金需求，公司仍不斷向股東馬義忠、馬秋鎮(zhèn)、楊丁周借入資金”、“為了改變負(fù)債經(jīng)營、解決資金短缺的問題”。
對此，有媒體質(zhì)疑，秋盛資源2010年4月23日增資時(shí)，每1元注冊資本對應(yīng)的增資價(jià)格均為1元；然而在2010年6月10日增資時(shí)，每1元注冊資本對應(yīng)的增資價(jià)格變?yōu)?.875元，注冊資本也在最后一次增資后變?yōu)?333.33萬元。兩次增資時(shí)間相差不到兩個(gè)月，為何增資價(jià)格出現(xiàn)了如此差異。
秋盛資源不僅未對此次增資定價(jià)進(jìn)行詳細(xì)說明，對股東增資款的解釋也只是草草表示“上述資金來源均為個(gè)人及家庭積蓄、個(gè)人工資薪金所得、經(jīng)營實(shí)業(yè)所得”。
兩征兆顯資金壓力
86.52畝募投用地已抵押 經(jīng)營性現(xiàn)金流波動較大
秋盛資源此次募投項(xiàng)目為年產(chǎn)10萬噸化纖棉改擴(kuò)建工程建設(shè)項(xiàng)目、年產(chǎn)10萬噸化纖棉新建工程建設(shè)項(xiàng)目、研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目，募集資金金額大約為3.84億元。
其中，計(jì)劃投資1.98億元的年產(chǎn)10萬噸化纖棉新建工程建設(shè)項(xiàng)目的所在地位于廣東省普寧市池尾街道鎮(zhèn)區(qū)馬嘶巖路北側(cè)，占地面積86.52畝，建筑面積49000平方米，該土地已取得“普府國用(2010)第特02131號”國有土地使用權(quán)證書。
然而，這塊地卻被秋盛資源抵押給了銀行。招股書顯示，2010年末，短期借款余額2000萬元就是以“普府國用(2010)第特02131號”土地使用權(quán)作抵押，在幾位股東的擔(dān)保下獲得。而2011年末，公司短期借款余額為6280萬元，其中，4980萬元也是秋盛資源以該塊土地使用權(quán)作抵押所得。
這意味著一旦該公司資金鏈出現(xiàn)問題，其募投項(xiàng)目有可能無法按期建成達(dá)產(chǎn)。
除了上述土地使用權(quán)之外，公司還抵押了粵房地權(quán)證“普字第00002884至00002888號”房地產(chǎn)，獲得了1300萬元的貸款。此外，在公司的“擔(dān)保”一欄中可以看到，除已經(jīng)獲得的貸款之外，公司今年還計(jì)劃向銀行貸款7780萬元。
事實(shí)上，公司現(xiàn)金流確實(shí)比較混亂。報(bào)告期內(nèi)，該公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為210.54萬元、3699.34萬元、7983.57萬元，不僅波動較大，且與公司經(jīng)營業(yè)績增長不成比例。秋盛資源在風(fēng)險(xiǎn)提示中也坦言，如果公司將來的經(jīng)營性現(xiàn)金流未能與業(yè)績增長相匹配，將影響公司的盈利質(zhì)量。