寄生型公司IPO又增一例。
奧瑞金招股書(shū)顯示其前五大客戶收入占總收入九五成，其中七成來(lái)自關(guān)聯(lián)股東紅牛；同時(shí)，公司針對(duì)紅牛的銷(xiāo)售毛利率三倍于同類客戶，且明顯高于同業(yè)上市公司。對(duì)此，招股書(shū)濃墨重筆論證其相較紅牛的獨(dú)立性與持續(xù)盈利能力，還罕見(jiàn)地將紅牛入股后的部分“慷慨”記入非經(jīng)常性損益。此處理為之前同樣存在關(guān)聯(lián)交易價(jià)高、寄生型憂慮的IPO案例所未有。
證監(jiān)會(huì)3月1日晚公布了奧瑞金包裝股份有限公司的招股書(shū)預(yù)披露文件。據(jù)查，奧瑞金主營(yíng)食品飲料金屬包裝產(chǎn)品的研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售。
招股書(shū)顯示，2008年、2009年、2010年和2011年1至9月，公司來(lái)自前五名客戶的銷(xiāo)售收入占營(yíng)業(yè)收入的比重為93.04%、90.63%、92.11%和94.54%，業(yè)務(wù)集中度之高，在此前眾多IPO案例中也屬罕見(jiàn)。
同時(shí)，最大客戶紅牛的銷(xiāo)售收入占營(yíng)業(yè)收入的比重為61.53%、64.52%、
63.29%和72.22%。而且，紅牛實(shí)際控制人2010年9月還入股奧瑞金8%股權(quán)，兩者方“顯”關(guān)聯(lián)方身份。
據(jù)招股書(shū)，奧瑞金對(duì)主要客戶的毛利及毛利率差異極大。以2011年1至9月為考察區(qū)間，公司對(duì)紅牛、加多寶、新中基、旺旺、福建三和的銷(xiāo)售毛利分別為48404萬(wàn)元、2204萬(wàn)元、206萬(wàn)元、397萬(wàn)元和135萬(wàn)；銷(xiāo)售毛利率分別為31.9%、9.02%、9.15%、3.2%和5.5%。
由此可見(jiàn)，奧瑞金對(duì)紅牛的銷(xiāo)售毛利率三倍于其他客戶，招股書(shū)以收入記而非以毛利記，無(wú)疑明顯低估了對(duì)紅牛的依賴度。
對(duì)此毛利差別，招股書(shū)將其歸因于客戶產(chǎn)品的市場(chǎng)定位、盈利能力、定價(jià)策略等因素的差異所致。
但再比較奧瑞金與金屬飲料罐包裝業(yè)上市公司的毛利率，仍差異明顯。如查臺(tái)交所上市的福貞控股、納斯達(dá)克(微博)上市的波爾與皇冠、以及港交所上市的中糧包裝，2010年毛利率分別為20.25%、18.03%、17.91%和17.3%，比之奧瑞金同期紅牛業(yè)務(wù)的30.89%，明顯相形見(jiàn)絀。
通覽招股書(shū)，足見(jiàn)奧瑞金無(wú)時(shí)無(wú)刻不在解釋其與紅牛間的業(yè)務(wù)合理性，通過(guò)委婉透露兩者間深厚合作背景，向市場(chǎng)傳遞出其高毛利事出有因的信息，并證明未來(lái)盈利可持續(xù)性仍很強(qiáng)。
一個(gè)罕見(jiàn)而有趣的細(xì)節(jié)是，由于2010年9月紅牛方面入股成為奧瑞金關(guān)聯(lián)方，招股書(shū)記載，出于謹(jǐn)慎考慮，公司將此后紅牛較其他客戶“慷慨”的部分做非經(jīng)常性損益處理，導(dǎo)致公司2010年度、2011年1至9月的非經(jīng)常性損益分別增加2194萬(wàn)元和8278萬(wàn)元。這一處理，為此前同樣存在關(guān)聯(lián)交易價(jià)高、寄生型憂慮的IPO案例所未有，最終能否獲得證監(jiān)會(huì)認(rèn)可，值得關(guān)注。
從商業(yè)實(shí)務(wù)而言，奧瑞金與紅牛，一個(gè)能高價(jià)賣(mài)、一個(gè)愿高價(jià)買(mǎi)，僅出于合作信任也好、出于盈余管理也罷，均本無(wú)可厚非。但對(duì)于即將走入資本市場(chǎng)的奧瑞金而言，則必須培育更扎實(shí)的競(jìng)爭(zhēng)力、更健康的業(yè)務(wù)模式。此前諸個(gè)寄生型IPO案例在上市后均出現(xiàn)業(yè)務(wù)地雷、抑或爆出業(yè)務(wù)丑聞，令投資者措手不及。
頗為遺憾的是，奧瑞金還未上市，紅牛已麻煩纏身，這會(huì)否影響到前者IPO進(jìn)程？
面對(duì)媒體強(qiáng)烈指責(zé)的標(biāo)注成分不合規(guī)等存在兩大問(wèn)題，2月12日，紅牛連發(fā)兩份聲明，聲稱“紅牛維生素功能飲料合法合規(guī)、安全穩(wěn)定不存在非法添加”。同期還有報(bào)道稱，由于監(jiān)管不明并可能導(dǎo)致心臟負(fù)荷加大、血壓升高，美國(guó)紐約州長(zhǎng)島地區(qū)擬對(duì)19歲以下青少年禁售含咖啡因成分的功能飲料，其中主要對(duì)象即是紅牛等品牌。