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　　國際熱錢難在A 股興風(fēng)作浪
　　有人可能會(huì)反問，假如人民幣升幅誠如你所預(yù)言，海外熱錢豈不是更會(huì)沖入A 股市場，可能大舉興風(fēng)作浪？ 2010 年，的確不斷有海外資金流入香港對沖基金行業(yè)。2010 年11 月，對沖基金大鱷索羅斯在港成立辦事處，雖然尚未開戰(zhàn)，但各方似乎已經(jīng)嗅到煙硝的味道，再結(jié)合當(dāng)時(shí)內(nèi)地官員對于熱錢囤集香港準(zhǔn)備“入侵”的言論，確實(shí)會(huì)有不少投資者會(huì)想，海外的對沖基金是不是正準(zhǔn)備掃蕩A 股市場？
　　對于媒體所猜測的，這些“熱錢”是為了賭A 股，我認(rèn)為這樣的理解可能有誤，很多錢只是到了香港而已，因?yàn)锳 股受到種種限制，還很難成為國際熱錢的戰(zhàn)場。通常越是自由的市場才越是可能成為全球宏觀對沖基金的戰(zhàn)場，一旦政府管治介入市場，對沖基金面臨的變數(shù)將大增，風(fēng)險(xiǎn)將驟升。大家不要忘了，“對沖”的本義是“避險(xiǎn)”，沒有哪家對沖基金會(huì)犯傻到跟善于主導(dǎo)市場的中國政府對著干。當(dāng)年亞洲金融風(fēng)暴，港府金管局手起刀落，索羅斯已經(jīng)慘敗而逃，這么多年都不敢回來，像中國內(nèi)地如此嚴(yán)格監(jiān)管，國際大鱷哪里有游動(dòng)的空間和做空的空間？更何況現(xiàn)在香港已經(jīng)回歸10 多年，兩地的金融監(jiān)管合作更為密切，對于大額資金的流向監(jiān)控只會(huì)更有效，大鱷們不會(huì)不考慮這些因素。
　　對于索羅斯的擔(dān)憂是可以理解的，但到底應(yīng)該怎么看海外對沖基金對于中國的關(guān)注？我們還是應(yīng)該客觀一點(diǎn)，從行業(yè)背景來看看這一現(xiàn)象。
　　據(jù)行家稱，索羅斯這次來港，潛在帶來至少90 億美元，相當(dāng)于數(shù)百億港元的資金。其實(shí)這只是2010 年下半年香港整個(gè)對沖基金行業(yè)經(jīng)歷大量外來資金流入的一種體現(xiàn)，即使是索羅斯，也只是其中一小分子。如果往前翻兩年，在2008年，大部分海外對沖基金是以慘淡收場的；在2009 年，許多對沖基金業(yè)者也沒有得到多少資金注入，整個(gè)行業(yè)仍然是蕭條一片。不要說私募，連新的公募基金產(chǎn)品也幾乎絕跡市場。所以我認(rèn)為大家要用歷史與發(fā)展的眼光看這個(gè)問題。
　　那么為什么2010 年會(huì)有這么海外資金涌入香港？僅僅是為了補(bǔ)2008 年至2009 年的缺口嗎？
　　這里又要談及美國量化寬松貨幣政策。該政策的執(zhí)行的結(jié)果是，全球發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體出現(xiàn)了復(fù)蘇的勢頭，而股票市場則大幅反彈。到2009 年底，許多對沖基金的回報(bào)出現(xiàn)驚人的好轉(zhuǎn)。進(jìn)入2010 年，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的苗頭持續(xù)，特別是中國在四萬億的政策支持之下，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐更是在全球名列前茅，但中國的股票市場回升幅度卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于其他新興市場。在這種情況下，不少的國際機(jī)構(gòu)投資者認(rèn)為，有必要加大中國股票的投資比重。
　　這種形勢在2010 年9 月變得更為明顯，尤其當(dāng)市場預(yù)期到美國將會(huì)推出第二期的量化寬松貨幣政策時(shí)，全球流動(dòng)性開始急劇向新興市場進(jìn)發(fā)。這期間人民幣升值迅速，海外機(jī)構(gòu)認(rèn)為人民幣將很難繼續(xù)保持與美元的匯率，否則中國無法承擔(dān)過高的通脹壓力，因此人民幣升值勢在必行。而香港是最重要的人民幣離岸中心，一些賭人民幣升值的熱錢進(jìn)駐香港成為自然而然的事。
　　從股市回報(bào)來看，海外資金在2010 年流入香港也屬正�，F(xiàn)象。一直到2010年的8 月份，中國大陸A 股與香港恒生指數(shù)均落后于全球其他主要新興市場，在印度、巴西及新加坡等新興市場，股指早就接近或是恢復(fù)至接近金融海嘯前的高位，甚至個(gè)別市場已經(jīng)創(chuàng)下了歷史新高（例如印度尼西亞，泰國），但恒指和H 股指數(shù)卻還遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后一大段距離。2010 年的9 至10 月，香港有大量的對沖基金接到海外投資者的認(rèn)購注資，整個(gè)基金行業(yè)也再次繁榮起來，這種“熱錢”有些盯上世界上漲幅落后的市場。
　　根據(jù)香港證監(jiān)會(huì)的調(diào)查資料，2010 年在香港注冊的對沖基金數(shù)目顯著增加，前9 個(gè)月的新申請額已經(jīng)等于2009 年全年數(shù)字；截至2010 年9 月底，香港共有307 個(gè)對沖基金及2 584 位注冊人士。調(diào)查還發(fā)現(xiàn)，國際投資者繼續(xù)利用香港投資亞洲區(qū)內(nèi)的市場。
　　盡管海外資金入駐香港的步伐加速，但是正如我們在本節(jié)開始所說，這并不能說明海外資金是為了賭A 股市場。從現(xiàn)實(shí)角度來說，海外對沖基金要進(jìn)入A股市場，必須得通過QFII1 額度，而這一額度是受到嚴(yán)格限制的。要獲得QFII 資格，需要在資產(chǎn)規(guī)模、經(jīng)營年限以及投資鎖定期等方面滿足中國政府的嚴(yán)格要求，這對于對沖基金來說并不容易。
　　如果不申請QFII 資格，海外對沖基金只能通過那些有QFII 額度的券商購買A 股。簡單來說，對沖基金需要與這些券商進(jìn)行結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品安排，通過買入一種稱為“參與憑證”（Participant Notes，簡稱P-notes）的衍生品來間接持有A 股，但是這種交易以高昂的成本為代價(jià)。按近期的業(yè)界交易來看，如果基金規(guī)模較小，有關(guān)成本甚至可能高達(dá)4% 至5% 之上，這絕非一般對沖基金愿意承擔(dān)。
　　我們也碰見過有些媒體朋友問，海外對沖基金會(huì)不會(huì)通過地下錢莊進(jìn)入A股？我想說，持這種想法的可能是對海外的對沖基金法律架構(gòu)并不是很了解。雖然對沖基金是私募基金，但它仍然是要嚴(yán)格遵守各種監(jiān)管法規(guī)的，或許會(huì)有小對沖基金通過地下錢莊等方式操作A 股，但稍有資質(zhì)的對沖基金，絕對不會(huì)去冒這個(gè)險(xiǎn)（關(guān)于對沖基金的架構(gòu)、運(yùn)作與法律問題，讀者可以參考本書第六章的內(nèi)容）。