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比亞迪、龐大非個案 瑞銀分析師屢發(fā)“激進研報”
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2011-09-02 作者：徐銳 來源：上海證券報
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記者翻查大量研報發(fā)現(xiàn)，瑞銀證券在上市公司調(diào)研方面，尤其是在對未來業(yè)績預(yù)測上，其“激進作風(fēng)”不止體現(xiàn)在龐大集團、比亞迪兩公司上。僅僅是龐大集團、比亞迪相關(guān)投資價值分析報告的撰寫者，便曾發(fā)布過一些頗為“大膽”的研究報告。
在為詢價對象提供的投資價值分析報告中，對保薦項目的經(jīng)營前景“夸夸其談”，并將“離譜”的盈利預(yù)測指標(biāo)傳遞給機構(gòu)投資者；而現(xiàn)實卻是兩大保薦項目上市后公布的首份財報業(yè)績均大幅下滑、快速“變臉”。瑞銀證券的美好描繪與龐大集團、比亞迪真實業(yè)績之間形成的巨大反差，相當(dāng)“刺眼”。
記者翻查大量研報發(fā)現(xiàn)，瑞銀證券在上市公司調(diào)研方面，尤其是對未來業(yè)績預(yù)測上的“激進作風(fēng)”不止體現(xiàn)在龐大集團、比亞迪兩公司上。僅僅是龐大集團、比亞迪相關(guān)投資價值分析報告的撰寫者(龐大集團為趙琳、潘嘉怡；比亞迪為陳國喜)，便曾發(fā)布過一些頗為“大膽”的研究報告。
回看本報昨日報道，在由趙琳、潘嘉怡撰寫的龐大集團投資價值分析報告中，盡管兩人在報告中已經(jīng)作出“隨著公司近年銷售網(wǎng)絡(luò)的擴張，銷售費用率及管理費用率主要將跟隨前線銷售人員及管理人員數(shù)量及成本的提高而上升”的判斷，卻依舊預(yù)計龐大集團今年凈利潤將大幅增長至18.1億元。如今看來，正是銷售費用、管理費用的大幅增長導(dǎo)致龐大集團上半年凈利大降36.2%，僅4.04億元。
針對這份報告，記者昨日與趙琳取得了聯(lián)系，但她并不愿意就盈利預(yù)測的巨大差異作出任何說明。
而記者還注意到，趙琳攜手潘嘉怡最近還曾發(fā)布了針對雙匯發(fā)展的調(diào)研報告，其中的分析觀點竟與龐大集團驚人相似。該報告指出，得益于整合帶來的上下游產(chǎn)品收入空間、利潤率增長勢頭以及穩(wěn)定的費用率，預(yù)計雙匯2011-2015年凈利潤復(fù)合增長率達43%。更令人咋舌的是，瑞銀該份報告竟是在充分預(yù)計雙匯發(fā)展上半年業(yè)績大降逾八成的基礎(chǔ)上(雙匯發(fā)展上半年凈利7597.95萬元)，預(yù)測公司今年凈利潤將達到20.67億元。
依照瑞銀觀點，該盈利預(yù)期乃是在假設(shè)雙匯資產(chǎn)注入完成后所作出。但事實上，雙匯發(fā)展相關(guān)資產(chǎn)注入方案目前仍處于監(jiān)管部門審批階段，尚具有一定的不確定性。而這也再一次將瑞銀證券在投研上的激進作風(fēng)體現(xiàn)無疑。
不僅如此，在對雙匯發(fā)展的經(jīng)營前景進行一系列分析后，該報告隨即給予雙匯發(fā)展“買入”評級，并開出了122元的超高目標(biāo)價，而公司目前股價則僅為70.8元。需要指出的是，與龐大集團所用估值方法相同，瑞銀所提出的上述高目標(biāo)價同樣是基于瑞銀VCAM工具進行現(xiàn)金流貼現(xiàn)絕對估值推導(dǎo)而來。
除趙琳、潘嘉怡外，在比亞迪詢價階段撰寫相關(guān)投資價值分析報告的陳國喜，在其所發(fā)研報中所闡述的觀點同樣曾“語出驚人”。
去年12月，瑞銀發(fā)布有關(guān)特爾佳的研究報告。在該報告中，陳國喜?預(yù)計強制性國家標(biāo)準(zhǔn)《機動車運行安全技術(shù)條件》將在2011年完成修訂、并于2012年開始實施，并以此為基礎(chǔ)對國內(nèi)緩速器龍頭特爾佳進行了多項分析�！凹幢阍谖覀兟云Ｊ氐闹行约僭O(shè)條件下，公司2011至2016年的凈利潤復(fù)合增速也將達到67%左右。”同時，陳國喜“大膽”預(yù)測特爾佳2016年凈利潤將達到7.07億，并將其市值按照7.6%的權(quán)益資本成本貼現(xiàn)至2010年，最終拋出了28.75元的目標(biāo)價。事實上，特爾佳今年上半年凈利潤同比下滑5%，只有1734萬元。
值得一提的是，陳國喜上述研報發(fā)布時，特爾佳股價正處于高位盤整階段，而此前兩個月內(nèi)飆漲一倍左右。然而，就在這份研報發(fā)布后，特爾佳股價在短暫突破20元大關(guān)后便一路下滑，目前已跌至12元左右，牢牢套住了前期高位追漲的投資者。
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