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2005年3月，廣發(fā)證券的“廣發(fā)理財2號”和光大證券的“光大陽光”發(fā)行，開啟券商客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)發(fā)展新篇章。但6年來，受困于七大頑癥，券商資管業(yè)務(wù)規(guī)模與公募基金的差距越拉越大，此外，還被陽光私募趕超。
為此，業(yè)界呼吁出臺四大改革舉措：將大集合定位為“公募”基金，盡快將具有私募性質(zhì)的“小集合”產(chǎn)品的發(fā)行改備案制，從創(chuàng)新交易結(jié)構(gòu)等三方面創(chuàng)新資管產(chǎn)品，資管產(chǎn)品認購應(yīng)實現(xiàn)電子化交易。
證券時報日前對20家券商進行的調(diào)研問卷統(tǒng)計結(jié)果顯示，針對制約券商資管業(yè)務(wù)發(fā)展的七大因素中，選擇禁止公開推廣和行政審批制的券商占比分別高達100%和90%；選擇投資者門檻高和創(chuàng)新機制不靈活的券商占比同為80%；對于渠道受限這一因素，70%的券商表示認同；而選擇投資標的范圍窄和產(chǎn)品嚴重同質(zhì)化兩因素的券商占比同為60%。
業(yè)界呼吁出臺四大改革舉措：將大集合定位為“公募”基金，盡快將具有私募性質(zhì)的“小集合”產(chǎn)品的發(fā)行改備案制，從創(chuàng)新交易結(jié)構(gòu)等三方面創(chuàng)新資管產(chǎn)品，資管產(chǎn)品認購應(yīng)實現(xiàn)電子化交易。
大集合定位公募
“券商大集合資管產(chǎn)品的私募定位限制了業(yè)務(wù)發(fā)展�！北本┠炒笮腿藤Y管業(yè)務(wù)負責人表示，大集合的定位類似公募基金，但有比較高的參與門檻，且不允許在媒體上公開宣傳；小集合投資人在200名以下，按《證券法》和《信托法》相關(guān)規(guī)定，小集合產(chǎn)品符合私募業(yè)務(wù)的類型，但目前也與大集合一樣執(zhí)行審批制，審批流程較長，不利于提高發(fā)行效率。
2008年施行的《證券公司集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)實施細則（試行）》中，禁止通過電視、報刊、廣播及其他公共媒體推廣集合計劃，并規(guī)定接受單一客戶參與資金不得低于證監(jiān)會規(guī)定的最低限額。其中，限定性資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)和非限定性資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的最低限額分別為5萬和10萬。
上海某大型券商資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)負責人表示，《細則》延續(xù)了2003年監(jiān)管層出臺的《證券公司客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試行辦法》中的監(jiān)管思路。券商資管業(yè)務(wù)一直被定位為公募基金的有益補充，實際上被定位為私募基金，限制投資者門檻和禁止公開推廣也就順理成章。
不過，將券商資管業(yè)務(wù)全盤定位為私募基金的適當性越來越受到業(yè)界的質(zhì)疑。對于集合計劃，按照限定性和非限定性進行分類有一定道理，但按照大集合、小集合運作方式分則更為合適。不僅可以與公募基金、基金一對多產(chǎn)品進行對應(yīng)，便于投資者理解，也符合對大集合屬于公募性質(zhì)、小集合屬于私募性質(zhì)的判斷。而按照公募、私募性質(zhì)設(shè)置不同的投資者門檻則是國內(nèi)外通行的慣例。
業(yè)界建議，降低募集對象人數(shù)超過200人的集合計劃的門檻至1000元，與公募基金站在同一競爭平臺，同時募集人數(shù)不超過200人的集合計劃門檻應(yīng)保持在10萬元。
他們還建議，對具有公募性質(zhì)的券商“大集合”產(chǎn)品，降低投資者門檻的同時，應(yīng)放開公開宣傳的限制。多數(shù)券商認為，資管業(yè)務(wù)發(fā)展歷史較短，業(yè)務(wù)體系提升空間很大，加之現(xiàn)有監(jiān)管政策不允許公開推廣，影響力較公募基金有較大差距。南京某大型券商資管業(yè)務(wù)負責人表示，券商資管最大的劣勢在于無品牌影響力。
小集合發(fā)行改備案
年初至今，券商資管產(chǎn)品審批改備案的傳聞不絕于耳，但監(jiān)管部門至今未正式發(fā)文。證券時報調(diào)查結(jié)果顯示，絕大多數(shù)券商認為，與券商“小集合”對應(yīng)的基金“一對多”產(chǎn)品為備案制，因此券商“小集合”的發(fā)行理應(yīng)由審批制改為備案制。部分券商并不認為近期內(nèi)“大集合”產(chǎn)品的審批制有望改為“備案制”。
“雖然‘大集合’審批改備案短期或存在難處。”一位不愿具名的業(yè)內(nèi)人士表示，與券商“大集合”相對應(yīng)的公募基金的發(fā)行至今仍為審核制，因此券商‘大集合’的發(fā)行由“審核制”改為“備案制”缺乏行業(yè)范例，這涉及到修改《證券法》的問題。因此，短期內(nèi)該項舉措較難成行。但他認為，近期最理想的狀態(tài)是“大集合”的審核周期有所縮短。
實際上，監(jiān)管層對于券商集合理財產(chǎn)品的審核周期已大幅縮短，由兩年前的8個月左右，縮至至目前的3個月左右。但涉及到創(chuàng)新的產(chǎn)品的審核周期則還有較大的縮短空間。
接受調(diào)研的券商資管業(yè)務(wù)負責人均表示，短期內(nèi)將“小集合”發(fā)行的由審核制改為備案制，并縮短創(chuàng)新產(chǎn)品的審核周期即可大幅促進券商資管業(yè)務(wù)的發(fā)展。
三方向進行產(chǎn)品創(chuàng)新
目前，公募基金在ETF（交易型開放式基金）產(chǎn)品設(shè)計、分級封閉式基金開發(fā)、細分行業(yè)和風格產(chǎn)品等方面已有所突破。但券商集合理財產(chǎn)品投資范圍同樣僅限于股票、債券、基金和股指期貨，但不允許回購，因此基礎(chǔ)金融品種較為匱乏，且不允許結(jié)構(gòu)化分級運作，使得產(chǎn)品可創(chuàng)新的空間較為狹窄，導(dǎo)致券商資管產(chǎn)品嚴重同質(zhì)化。
上海某大型上市券商表示，結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品已成為目前市場上理財需求最旺盛的產(chǎn)品類型之一。而該類產(chǎn)品僅存在于信托和公募基金，而阻礙券商資管開發(fā)此類產(chǎn)品的障礙是法規(guī)的限制。
業(yè)內(nèi)人士建議，證券業(yè)資管業(yè)務(wù)應(yīng)從三方面進行創(chuàng)新：一是拓寬投資范圍，逐步打開集合計劃投資商品期貨、信貸資產(chǎn)、定向增發(fā)、信托計劃、未上市股權(quán)，甚至藝術(shù)品等多個投資品種渠道，以解決可投資的基礎(chǔ)金融品種較為匱乏的難題；二是創(chuàng)新交易結(jié)構(gòu)，如借鑒分級基金的模式，推出低風險固定收益和高風險杠桿收益并存的集合計劃和專項計劃；三是豐富交易策略，伴隨著股指期貨、融資融券等多種工具的推出，不斷開發(fā)和引進對沖交易策略，為投資者提供更多投資工具。
深圳某大券商資管業(yè)務(wù)負責人表示：“解決同質(zhì)化唯有創(chuàng)新，創(chuàng)新的前提是差異化，而非擁有全部產(chǎn)品。只有配備了差異化創(chuàng)新的相應(yīng)資源，特別是人才和系統(tǒng)，才能善用各類金融品種和市場機制�！�
期待全電子化交易
此次調(diào)研結(jié)果還顯示，70%的券商認為，與公募基金相比，券商資管產(chǎn)品的銷售同樣穿著“小鞋”。業(yè)界表示，券商集合理財產(chǎn)品的門檻為5萬或10萬，分別是公募基金的50倍和100倍。而投資者購買券商集合理財產(chǎn)品必須要到柜臺辦理的規(guī)定更讓公募基金在銷售中占了先機。
深圳某創(chuàng)新型券商資管業(yè)務(wù)負責人表示，“券商資管產(chǎn)品參與的便利性較差”，公募基金采用業(yè)內(nèi)通用的全電子化參與流程，而券商產(chǎn)品必須經(jīng)柜臺才能完成認購程序。
不僅如此，雖然按照相關(guān)規(guī)定，券商資管產(chǎn)品和公募基金均可委托具有銷售證券投基金資格的商業(yè)銀行和公募基金銷售，但前者的代銷卻因一直未能實現(xiàn)全電子化而變得名不副實。業(yè)界表示，全電子化使得每只公募基金的產(chǎn)品通過幾乎所有券商和銀行代銷成為可能，而券商產(chǎn)品的柜臺操作標準不一，給券商資管產(chǎn)品的代銷渠道增加了較大負擔，天然限制了代銷渠道數(shù)量和規(guī)模。
業(yè)界建議，應(yīng)盡早明確集合資產(chǎn)管理的定位。尤其是集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)中的“大集合”，應(yīng)定位為公募業(yè)務(wù)，將更有利于理順各類業(yè)務(wù)關(guān)系，更適應(yīng)數(shù)年來業(yè)務(wù)發(fā)展現(xiàn)狀和目前的競爭態(tài)勢。在認購的完全電子化、宣傳推廣、首次認購起點金額等方面應(yīng)與公募基金處在同一個競爭平臺。
除上述制約因素外，品牌影響力缺失、投研隊伍不完善和激勵機制不靈活同樣被40%的券商認為限制了券商資管業(yè)務(wù)的發(fā)展。
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