一家披著“外資”外衣的中國(guó)公司又來(lái)到創(chuàng)業(yè)板享受A股市場(chǎng)帶來(lái)的利益盛宴，盡管現(xiàn)在市場(chǎng)似乎有點(diǎn)要宴會(huì)結(jié)束的意思。
上海新陽(yáng)半導(dǎo)體材料股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱“新陽(yáng)半導(dǎo)體”)，主要從事半導(dǎo)體行業(yè)所需電子化學(xué)品的生產(chǎn)和銷售以及應(yīng)用技術(shù)服務(wù)，同時(shí)開(kāi)發(fā)與公司電子化學(xué)品相關(guān)的配套設(shè)備。
新陽(yáng)半導(dǎo)體的主營(yíng)收入來(lái)自于兩塊，一類是電子化學(xué)品，另一類是設(shè)備產(chǎn)品。其中，化學(xué)品占到公司營(yíng)收的80%以上，但是，由于原材料的上漲以及競(jìng)爭(zhēng)的加劇，公司的毛利率呈現(xiàn)下滑狀態(tài)，業(yè)績(jī)也出現(xiàn)放緩跡象。
更重要的是，新陽(yáng)半導(dǎo)體盈利有超過(guò)20%的部分是依賴政府稅收優(yōu)惠和補(bǔ)貼，如果今后來(lái)源于政府這方面的支持減少，將會(huì)給公司帶來(lái)不小的打擊。另外，新陽(yáng)半導(dǎo)體在上市之前年年實(shí)施巨額分紅，派現(xiàn)率甚至達(dá)到50%以上。
政府貼利兩成
新陽(yáng)半導(dǎo)體的第一大股東新加坡新陽(yáng)公司注冊(cè)于新加坡，不過(guò)，新加坡新陽(yáng)的股東王福祥、孫江燕夫婦是新陽(yáng)半導(dǎo)體的實(shí)際控制人，兩人都是中國(guó)國(guó)籍，同時(shí)也控制著公司第二和第三大股東新陽(yáng)設(shè)備與新陽(yáng)科技。
從控制角度看，王福祥、孫江燕合計(jì)持有新加坡新陽(yáng)75.06%的股權(quán)；孫江燕持有新陽(yáng)科技51.93%股權(quán)；王福祥接受王溯(系王福祥、孫江燕夫婦之子)關(guān)于新陽(yáng)設(shè)備股東表決權(quán)委托后擁有對(duì)新陽(yáng)設(shè)備41.56%的表決權(quán)，對(duì)其進(jìn)行實(shí)際控制。
由此可見(jiàn)，新陽(yáng)半導(dǎo)體只不過(guò)是實(shí)際控制人曲線設(shè)立的“假外資”企業(yè)。
然而，新陽(yáng)半導(dǎo)體卻因此享受著大量的稅收優(yōu)惠。在所得稅方面，新陽(yáng)半導(dǎo)體自2008年開(kāi)始被認(rèn)定為生產(chǎn)性外商投資企業(yè)，并在第一年至第二年享受免征所得稅，第三至第五年減半征收所得稅的“兩免三減半”的稅收優(yōu)惠政策。
也就是說(shuō)，2011年-2012年，新陽(yáng)半導(dǎo)體仍然能夠享受減半征收所得稅的優(yōu)惠政策，但從2012年以后將會(huì)恢復(fù)全額征收。
2008年-2010年，新陽(yáng)半導(dǎo)體因上述稅收優(yōu)惠而增加的利潤(rùn)額分別為456.45萬(wàn)元、681.08萬(wàn)元和522.72萬(wàn)元，占當(dāng)年凈利潤(rùn)的比重分別為22.92%、23.40%和12.86%。
盡管2010年的稅收優(yōu)惠占比似乎有所下降，但是2010年，公司獲得的財(cái)政補(bǔ)貼突然大增達(dá)到286.69萬(wàn)元(前兩年的補(bǔ)貼分別為15萬(wàn)元和7萬(wàn)元)，如果加上這筆補(bǔ)貼金額，新陽(yáng)半導(dǎo)體的盈利依靠政府的比重依然達(dá)到20%。
這樣看來(lái)，新陽(yáng)半導(dǎo)體的兩成利潤(rùn)都來(lái)自于所得稅優(yōu)惠或者政府補(bǔ)貼，今后如若取消可能將對(duì)盈利增長(zhǎng)構(gòu)成較大程度的沖擊，投資者應(yīng)對(duì)此有所預(yù)料。
毛利下滑 業(yè)績(jī)放緩
2008年-2010年，新陽(yáng)半導(dǎo)體的綜合毛利率分別為51.89%、56.93%和52.96%。2010年的毛利率下滑4個(gè)百分點(diǎn)。
從新陽(yáng)半導(dǎo)體的兩大類產(chǎn)品的情況來(lái)看，導(dǎo)致綜合毛利率下降的原因是，公司生產(chǎn)的化學(xué)品和設(shè)備產(chǎn)品的毛利率都出現(xiàn)了一定程度的下降。其中，化學(xué)品的毛利率從2009年的59.34%下降到2010年的55.15%，設(shè)備產(chǎn)品的毛利率從2009年的46.94%下滑到2010年的42.89%。
新陽(yáng)半導(dǎo)體的解釋是由于2010年開(kāi)始，原材料價(jià)格開(kāi)始回升，公司毛利率水平也隨之回落至2008年的水平。實(shí)際上，占營(yíng)業(yè)收入80%以上的主導(dǎo)產(chǎn)品電子化學(xué)品的毛利率已經(jīng)降到2008年的水平之下，當(dāng)時(shí)公司化學(xué)品的毛利率為56.42%。
正是因?yàn)檫@樣，新陽(yáng)半導(dǎo)體2010年的凈利潤(rùn)同比雖然有23.03%的增幅，但卻不僅低于上一年度凈利潤(rùn)47.2%的增幅，而且也低于公司2010年?duì)I業(yè)收入44.18%的增長(zhǎng)幅度。
新陽(yáng)半導(dǎo)體營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)會(huì)受到半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)周期性的波動(dòng)沖擊。比如2008年-2009年，經(jīng)濟(jì)危機(jī)令半導(dǎo)體市場(chǎng)萎縮，公司所屬的半導(dǎo)體封裝行業(yè)也受到很大影響，因此新陽(yáng)半導(dǎo)體在這兩年的營(yíng)收增幅僅為10.09%和10.99%。
由于新陽(yáng)半導(dǎo)體面臨的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手有美國(guó)羅門哈斯、德國(guó)安美特、日本石原藥品株式會(huì)社、美國(guó)樂(lè)思化學(xué)等跨國(guó)企業(yè)，而且公司產(chǎn)品面臨著激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，銷售價(jià)格在未來(lái)仍然存在下降的可能性。
上市前分紅4000萬(wàn)
2008年－2010年這三年，新陽(yáng)半導(dǎo)體都實(shí)施了巨額現(xiàn)金分紅。
根據(jù)新陽(yáng)董事會(huì)決議，公司2008
年度利潤(rùn)分配現(xiàn)金股利1040萬(wàn)元。然而，當(dāng)年公司的賬面現(xiàn)金不過(guò)2969萬(wàn)元，凈利潤(rùn)也只有1957萬(wàn)元，分紅派現(xiàn)率竟然高達(dá)53%。
2010年2月10日，新陽(yáng)半導(dǎo)體決議以公司2009年末總股本6368萬(wàn)股為基數(shù)，向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金股利2.2元，因此實(shí)施現(xiàn)金分紅1400萬(wàn)元。2009年年末，新陽(yáng)半導(dǎo)體的賬面現(xiàn)金為2781萬(wàn)元，凈利潤(rùn)為2920萬(wàn)元，公司再次進(jìn)行大額分紅，派現(xiàn)率依然達(dá)到48%。
今年2月18日，也就是在新陽(yáng)半導(dǎo)體上市之前，公司股東大會(huì)決議，又一次實(shí)施每10股派發(fā)現(xiàn)金股利2.5元。截至2010年3月16日，新陽(yáng)半導(dǎo)體已經(jīng)向股東支付了上述現(xiàn)金股利1592萬(wàn)元。
現(xiàn)金分紅是股份公司回報(bào)股東的一種方式，在未分配利潤(rùn)和現(xiàn)金狀況都允許的情況下，公司可以考慮以保障經(jīng)營(yíng)所需現(xiàn)金為前提對(duì)股東進(jìn)行現(xiàn)金分紅。進(jìn)行現(xiàn)金分紅，意味著公司的現(xiàn)金能滿足經(jīng)營(yíng)所需。
由此，新陽(yáng)半導(dǎo)體在上市前的巨額現(xiàn)金分紅就讓人質(zhì)疑，既然進(jìn)行現(xiàn)金分紅則意味著公司并不缺錢，那么為什么還要上市融資呢？
可能的解釋是新陽(yáng)半導(dǎo)體在上市前巨額現(xiàn)金分紅，或許能讓原始股東盡可能回收成本，并且可以規(guī)避上市后進(jìn)行現(xiàn)金分紅需要履行的繁雜決議程序。更重要的是，上市后再進(jìn)行分紅，勢(shì)必將對(duì)上市產(chǎn)生的其他中小股東進(jìn)行分紅，這樣會(huì)讓利益“外流”。