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　　新上調(diào)的存款準(zhǔn)備金將在18日繳款，這將回收銀行流動(dòng)性超過(guò)3700億元。一些機(jī)構(gòu)預(yù)期，由于貨幣政策的累積效應(yīng)在此前已經(jīng)有所體現(xiàn)，此次準(zhǔn)備金率的調(diào)整將產(chǎn)生明顯的邊際效應(yīng)，未來(lái)一月內(nèi)市場(chǎng)流動(dòng)性將呈進(jìn)一步偏緊的格局。同時(shí)，考慮到貨幣供應(yīng)量增速已經(jīng)明顯下降，流動(dòng)性過(guò)剩局面或?qū)⒌玫脚まD(zhuǎn)。
　　央行上周四宣布，從5月18日起，上調(diào)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。這是今年以來(lái)第五次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，也是這輪緊縮周期來(lái)的第十一次上調(diào)。此次調(diào)整后，大中型金融機(jī)構(gòu)的存款準(zhǔn)備金率將達(dá)21%的高位。12日，央行還重啟了暫停近半年的三年期央票。
　　受到這一系列的政策調(diào)整的沖擊，貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性大幅收緊、市場(chǎng)利率飆升。WIND的數(shù)據(jù)顯示，銀行間市場(chǎng)7日拆借利率從12日的加權(quán)平均3.0978%，飆升至17日的加權(quán)平均4.6734%，7日質(zhì)押式回購(gòu)利率從12日的加權(quán)平均2.7563%，飆升至17日的加權(quán)平均4.5939%。
　　這一緊張局面也反映在周二的公開(kāi)市場(chǎng)操作中。央行在17日僅招標(biāo)發(fā)行了70億元一年期央票，發(fā)行量不足上周的1/4，發(fā)行利率繼續(xù)持平于3.3058%；同日進(jìn)行的30億元28天期正回購(gòu)，中標(biāo)利率也持平在2.60%。另一方面，也顯示，盡管央行對(duì)利率工具的使用依然謹(jǐn)慎，未來(lái)回收流動(dòng)性的任務(wù)依然落在公開(kāi)市場(chǎng)和準(zhǔn)備金率上。
　　“央票的縮量發(fā)行在預(yù)期之中，畢竟周三是上調(diào)準(zhǔn)備金的繳款日。為了對(duì)沖上調(diào)存款準(zhǔn)備金率的沖擊，央行在繳款日的那一周基本是公開(kāi)市場(chǎng)凈投放操作�！钡�這位國(guó)有銀行的研究員預(yù)期，5月份央行在公開(kāi)市場(chǎng)仍將維持整體的凈回籠。
　　中金公司在研報(bào)中指出，5至6月份資金面會(huì)持續(xù)緊張，將面臨存款準(zhǔn)備金率上調(diào)、美元反彈、財(cái)政存款增加和季末存款考核四重因素的疊加沖擊。加上目前銀行整體超儲(chǔ)率不高，資金面將再度出現(xiàn)十分緊張的情況，這將一直持續(xù)至6月底。
　　WIND的數(shù)據(jù)顯示，5月份，公開(kāi)市場(chǎng)到期資金量5410億元，到目前為止已回籠3110億元。5月央行還有4次公開(kāi)市場(chǎng)操作，若保持前期的操作力度，公開(kāi)市場(chǎng)將實(shí)現(xiàn)凈回籠。今年下半年，公開(kāi)市場(chǎng)的月度到期資金量將大幅降低，7至12月份分別為，2720億元、1850億元、1810億元、1050億元、950億元和50億元。
　　興業(yè)銀行資深經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委預(yù)期，貨幣市場(chǎng)自今年2月底以來(lái)的寬松局面基本結(jié)束，資金面從5月下半月到6月可能都將相對(duì)較緊。他判斷，雖然存款準(zhǔn)備金率未來(lái)還有繼續(xù)上調(diào)空間，但提高頻率將有所下降。
　　同時(shí)，央行這種持續(xù)的數(shù)量型緊縮，也使得市場(chǎng)越發(fā)擔(dān)心政策效應(yīng)疊加的沖擊。有專(zhuān)家認(rèn)為，有必要警惕貨幣增速回落過(guò)快。數(shù)據(jù)顯示，4月末，廣義貨幣(M2)余額75.73萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)15.3%，比上月末和上年同期分別低1.3個(gè)和6.2個(gè)百分點(diǎn)；狹義貨幣(M1)余額26.68萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)12.9%，比上月末和上年同期分別低2.1個(gè)和18.4個(gè)百分點(diǎn)。
　　數(shù)據(jù)顯示，3月末金融機(jī)構(gòu)的超額準(zhǔn)備金率已降至1.5%，是有公開(kāi)數(shù)據(jù)記錄以來(lái)的最低水平，未來(lái)可能繼續(xù)的存款準(zhǔn)備金率上調(diào)對(duì)于銀行的考驗(yàn)頗高。而且，7月以后的公開(kāi)市場(chǎng)到期量顯著下降，未來(lái)流動(dòng)性偏緊的狀況或?qū)⒊掷m(xù)較長(zhǎng)時(shí)間。
　　國(guó)泰君安分析師陳嵐認(rèn)為，從貨幣工具的使用來(lái)看，央行更加偏重于準(zhǔn)備金率的回籠功效，而在實(shí)現(xiàn)5月到期資金的回籠后，預(yù)計(jì)央行或?qū)⑦m度減小公開(kāi)市場(chǎng)發(fā)行力度。