在當(dāng)前輸入型通脹和國內(nèi)物價(jià)上漲的壓力下，人民幣升值被寄予了更多的抑制通脹的希望。不少官員和學(xué)術(shù)界人士都在強(qiáng)調(diào)人民幣升值可以抑制通脹，但是人民幣升值對抑制通脹的貢獻(xiàn)力究竟有多大？
數(shù)據(jù)顯示，進(jìn)入4月以后，人民幣升值幅度明顯加快。2月，人民幣對美元升值0.21%；3月，升值幅度0.29%；而4月，僅前20天的升值幅度就達(dá)0.41%。可見這與3月CPI數(shù)據(jù)攀高到5.4%，并且創(chuàng)32個(gè)月來新高存在一定的關(guān)聯(lián)。
我國此前也出現(xiàn)過利用匯率工具對沖通脹的情況。在國際金融危機(jī)爆發(fā)前，人民幣匯率在2007年前后就曾走出了較大幅度的升值線路，而那段時(shí)間，恰是國內(nèi)通脹壓力抬頭、國際大宗商品價(jià)格高企的時(shí)期。央行副行長易綱(專欄)認(rèn)為，如果不是人民幣升值，2005—2008年間，中國物價(jià)的上漲還要嚴(yán)重得多。至少，這時(shí)候人民幣升值20%，對于輸入型通脹起到了一定的壓制作用。
有機(jī)構(gòu)的相關(guān)數(shù)據(jù)表明，本幣升值對于對沖輸入型通脹有一定的作用。澳新銀行所做的研究顯示，人民幣對美元10%的升值會(huì)導(dǎo)致PPI指數(shù)在中期內(nèi)下降3.2%，非食品CPI指數(shù)在中期內(nèi)下降0.64%。由此可見，人民幣升值對于PPI的抑制作用要大于對于CPI的抑制作用。
因此，在通脹預(yù)期增強(qiáng)而利率上升空間有限的情況下，作為加息的替代手段人民幣對美元匯率升值是合時(shí)宜的。
首先，人民幣升值有利于減少國內(nèi)的貨幣供應(yīng)量，從而控制通脹。但是通過人民幣升值所帶來的貨幣供給的減少幅度究竟有多大呢？
眾所周知，通脹是貨幣供應(yīng)量的反映，大量的貿(mào)易順差是中國貨幣供應(yīng)量較高的重要原因，人民幣升值可以抑制出口，減少貿(mào)易順差，另外還有助于減小央行資產(chǎn)負(fù)債表的規(guī)模，減少貨幣投放量，緩解流動(dòng)性過剩的局面。
從人民幣升值有助于減小央行資產(chǎn)負(fù)債表的規(guī)模來看，由于基礎(chǔ)貨幣(M0)的供給由央行資產(chǎn)負(fù)債表上的“國內(nèi)資產(chǎn)”和“國外資產(chǎn)”決定，如果人民幣兌美元升值，那么按人民幣計(jì)值的央行國外資產(chǎn)就將縮水，貨幣供給也將因此而減少。
據(jù)澳新銀行估算，如果人民幣升值5%，央行的“國外資產(chǎn)”以人民幣計(jì)算，將出現(xiàn)約9918億元的下降，“國外資產(chǎn)”下降后，M0也出現(xiàn)相應(yīng)的下降。按照目前中國的廣義貨幣M2與M0之間的貨幣乘數(shù)，中國的M2也將出現(xiàn)4.7萬億元的下降，約占到目前中國全部廣義貨幣存量的6.4%。如果假設(shè)人民幣升值12%，計(jì)算則顯示出，M0將出現(xiàn)約2.4萬億元的下降，M2的下降幅度則將超過10萬億元，將占到現(xiàn)有貨幣供應(yīng)量的15.4%。從這個(gè)意義上說，人民幣的升值反而會(huì)減輕資本流入產(chǎn)生的貨幣供應(yīng)量增加的壓力。
其次，人民幣升值將在一定程度上緩解輸入型通脹壓力。由于一國匯率走升對進(jìn)口產(chǎn)品價(jià)格上漲將起到明顯的對沖作用，因此匯率升值對于減緩輸入型通脹往往具有一定的正向作用。目前，由于受美國較為寬松的貨幣政策以及歐債危機(jī)的影響，國際大宗商品價(jià)格不斷上漲，導(dǎo)致我國輸入型通脹壓力不斷增大。倘若人民幣適當(dāng)升值，將會(huì)降低進(jìn)口成本，從而在一定程度上有利于緩解國內(nèi)輸入性通脹壓力。不過，值得注意的是只要海外大宗商品價(jià)格上升的幅度超過人民幣升值的幅度，升值的降價(jià)效應(yīng)就微乎其微。