在發(fā)布了由預(yù)喜變預(yù)悲的兩次盈利預(yù)測后，漢王科技2010年年報終于在3月18日面世并被定格。即使公布了每10股轉(zhuǎn)增10股的高送轉(zhuǎn)預(yù)案，但股價仍沒有停止下探的步伐。
這與其悲觀的年報數(shù)據(jù)不無關(guān)系。曾依靠電紙書概念在中小板上一飛沖天的漢王科技，如今卻在此核心業(yè)務(wù)上步履維艱。在行業(yè)競爭加劇及iPad興起的雙重擠壓下，電紙書價格下降令其盈利空間一再被壓縮。而為了維持市場份額，公司的資產(chǎn)運(yùn)營能力也出現(xiàn)惡化。
單單銷售電紙書終端顯然已難以維持漢王科技的發(fā)展。漢王科技將向數(shù)字出版平臺服務(wù)商轉(zhuǎn)型，但就國內(nèi)目前的閱讀消費(fèi)習(xí)慣來看，前景仍難言明朗。
盈利節(jié)節(jié)下滑
2010年，漢王電紙書占據(jù)國內(nèi)市場70%的份額。雖然仍在份額上占據(jù)絕對優(yōu)勢，但我們很難說漢王科技這一業(yè)務(wù)的前景有多么的廣闊。
去年電紙書市場發(fā)展迅速，不少國內(nèi)外廠商進(jìn)入這一領(lǐng)域一展拳腳。電紙書市場銷量猛增，但在行業(yè)競爭加劇的背景下，市場正由行業(yè)禮品市場向個人消費(fèi)品市場轉(zhuǎn)變，并打響價格戰(zhàn)。此外，以蘋果iPad為代表的平板電腦的興起，也對電紙書市場形成沖擊。
在這雙重夾擊下，此前定位于高端高價的漢王電紙書推出低端產(chǎn)品，以穩(wěn)定市場份額。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，漢王科技電紙書的銷售量由2009年的不到30萬本增至2010年的70萬本以上。但產(chǎn)品價格明顯下降，漢王董事長劉迎建曾向媒體介紹，2010年漢王電紙書的價格比上年約平均下降500元。
這導(dǎo)致漢王電紙書毛利率的下降。2010年，漢王科技電紙書毛利率為36.99%，較2009年下降了9.9個百分點(diǎn)。由于電紙書對漢王科技業(yè)績的貢獻(xiàn)度很大，其中營業(yè)收入的貢獻(xiàn)度達(dá)到76%，是漢王科技當(dāng)之無愧的核心業(yè)務(wù)。加上手寫產(chǎn)品線以及人像識別業(yè)務(wù)的毛利率也出現(xiàn)下降，漢王科技2010年綜合毛利率較上年降低了11個百分點(diǎn)。分季度來看，銷售毛利率在節(jié)節(jié)下行：從2009年四季度的近47%，降至2010年二季度的41%，到2010年四季度，已不足38%。
毛利率的下降直接拉低了公司的凈利率。漢王科技2010年銷售凈利率近7.1%，較2009年下降超過7個百分點(diǎn)，從各季度來看也是呈不斷下降的趨勢。凈利率反映每一元銷售收入帶來凈利潤的多少，表示銷售收入的收益水平。實(shí)際上，雖然該公司2010年?duì)I業(yè)收入大增112%以上，但歸屬上市公司股東凈利潤同比增幅不足3%，甚至在四季度出現(xiàn)了虧損。
資產(chǎn)運(yùn)營能力下降
漢王科技的年報中，另一個引人注意的指標(biāo)是經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額，2010年的數(shù)據(jù)是-3.15億元，較2009年下降近375%。
對此，漢王科技給出的解釋有兩點(diǎn)：由于電紙書產(chǎn)品銷量增加，需要對相關(guān)原材料大量備貨，同時也需對平板電腦等新產(chǎn)品進(jìn)行備貨，從而導(dǎo)致采購支出增加；費(fèi)用類支出增加也是經(jīng)營活動支出增加的原因。其中，銷售費(fèi)用同比大幅增加超過九成，主要是因?yàn)?010年大力推廣宣傳電紙書產(chǎn)品，廣告宣傳費(fèi)用大增；同時隨營銷網(wǎng)絡(luò)的擴(kuò)大，人工支出及其他費(fèi)用也相應(yīng)增加。
無疑，漢王科技在2010年進(jìn)行了大量備貨。至2010年年末，存貨余額超過4.6億元，較2009年大幅增加超過3.5億元，占總資產(chǎn)的比例則從2009年的17%上升至2010年的25%。存貨周轉(zhuǎn)率由2009年的3.96下降至2.59，下降了近35%。存貨周轉(zhuǎn)率的下降，反映了漢王科技存貨轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金或者應(yīng)收賬款的速度變慢，也就是說存貨資產(chǎn)變現(xiàn)能力變差，從而影響公司的短期償債能力和獲利能力。
此外，為鞏固市場地位，漢王科技給予了部分經(jīng)銷商較大的信用額度，應(yīng)收賬款余額超過1億元，較2009年末大增241.69%，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率則從2009年的19.81下降至2010年的17.83。高額的應(yīng)收賬款直接影響企業(yè)的現(xiàn)金流入，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率的下降也表明資產(chǎn)流動的變慢。
實(shí)際上，2010年漢王科技流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率同比下降近37%，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率同比下降超過15%。
業(yè)績前景堪憂
漢王科技的存貨最主要是原材料、產(chǎn)成品以及在產(chǎn)品三項(xiàng)。而屏幕、電紙書等產(chǎn)品的價格下降趨勢，顯示著這些存貨存在較大的跌價風(fēng)險，對未來業(yè)績形成壓力。
同時，可以預(yù)見，未來一段時間內(nèi)電紙書行業(yè)激烈競爭的狀態(tài)難以改變，以iPad為首的沖擊也難以消失，電紙書業(yè)務(wù)的毛利率不會有所改善甚至繼續(xù)下降。由于漢王科技的業(yè)績對電紙書業(yè)務(wù)的依賴程度很高，因此就目前的業(yè)務(wù)格局來看，要提升業(yè)績的難度很高，甚至還會繼續(xù)惡化。
可見，尋找新的業(yè)績增長點(diǎn)成為漢王科技的當(dāng)務(wù)之急。而在蘋果iPad面前，平板電腦這項(xiàng)業(yè)務(wù)顯然也不是“救世主”。
漢王科技將“救命稻草”押在了轉(zhuǎn)型上。按照漢王科技的發(fā)展規(guī)劃，公司將轉(zhuǎn)型為數(shù)字出版平臺服務(wù)商，逐漸構(gòu)建“終端+內(nèi)容”的發(fā)展模式。公司2011年的發(fā)展戰(zhàn)略顯示，將以電紙書、平板電腦、3G智能通信終端等移動互聯(lián)終端作為基礎(chǔ)，加大對數(shù)字資源運(yùn)營平臺——漢王書城的投入，力爭成為全球最大華文數(shù)字資源平臺服務(wù)商。雖然前有亞馬遜Kindle這一成功案例，但對漢王科技而言，國內(nèi)仍熱衷于免費(fèi)閱讀的習(xí)慣仍是短期難以跨越的障礙。因此，能否轉(zhuǎn)型成功，便有了很大的不確定性。
從二級市場上的表現(xiàn)來看，漢王科技的股價已從最高時的175元跌至4月6日收盤時的70.86元，跌幅近六成。但其市盈率（TTM市盈率，即滾動市盈率，下同）仍然高企，達(dá)到86倍。而其所處的其他計算機(jī)應(yīng)用行業(yè)整體市盈率僅52倍，中小板整體市盈率更是只有不足44倍。業(yè)績增長前景并不明朗，但漢王科技的市盈率卻遠(yuǎn)超出行業(yè)水平。