2100億元龐大交易盤，將風(fēng)險(xiǎn)層層壓向交易所并不堅(jiān)實(shí)的“柱子”。
天津貴金屬交易所與其核心利益共同體——特別會員與綜合會員，在天交所設(shè)立的規(guī)則下，做起了一樁最穩(wěn)賺不賠的生意。
這家尚在試運(yùn)行階段的交易所，累計(jì)成交額已達(dá)2100億元，利益核心們至少拿走了5.04億傭金。
南方周末記者歷經(jīng)一月調(diào)查，發(fā)現(xiàn)目前尚無一家正規(guī)金融機(jī)構(gòu)成為其會員，這意味著天交所中承擔(dān)最后風(fēng)險(xiǎn)的做市商其實(shí)并不強(qiáng)大，交易量越大，交易所就越危險(xiǎn)。
通脹壓力下無數(shù)人涌向金市，開黃金交易所成了最穩(wěn)賺不賠的生意。
黃金白銀的瘋狂生意
按照萬分之六來計(jì)算，2010年，天交所僅手續(xù)費(fèi)收入就達(dá)8400萬——這對于一家注冊資金只有2000萬的公司來說，僅僅是試運(yùn)行的第一年，股東就實(shí)現(xiàn)了400%的驚人回報(bào)。
黃金！白銀��！最近的每個周二晚上，“金子銀子”都在深圳地標(biāo)——地王大廈的第47層閃閃發(fā)光。
這是天津利安達(dá)貴金屬經(jīng)營有限公司的所在地。六十多平米的辦公室里，塞了150名終端銷售員，他們的工作就是打電話，四處邀請人們參加每周二晚
7點(diǎn)半的投資會——邀請來一個，終端銷售員就能拿到獎勵30元。
南方周末記者暗訪了最近的一場投資推介會。
不大的報(bào)告廳人頭攢動，一百多位投資者擠得像沙丁魚罐頭。臺上的一位專家在分析了股市、宏觀經(jīng)濟(jì)形勢之后，得出了銀價必然上漲的結(jié)論。
臺下，利安達(dá)區(qū)域開發(fā)經(jīng)理方川告訴喬裝想要做代理商的南方周末記者，黃金與白銀之間，公司要求終端銷售員重點(diǎn)推銷白銀——買賣一手黃金所需的資金足以買賣三手白銀，這樣客戶可以多做交易，公司手續(xù)費(fèi)賺得更多。
方川對記者耳語，“很多投資者會在推介會結(jié)束后就把協(xié)議簽了。”
利安達(dá)所推銷的這種黃金與白銀生意，被稱為“天通金”、“天通銀”，是一種介于現(xiàn)貨與期貨之間的投資理財(cái)產(chǎn)品。
“天通金”、“天通銀”，只在天津貴金屬交易所(以下簡稱天交所)進(jìn)行交易。利安達(dá)只是眾多推銷者之一，它是天交所的特別會員。
在通脹的大背景下，貴金屬價格瘋漲，投資猛增。這家交易所去年已經(jīng)完成了1428億的交易量，其中，天通金598億，天通銀830億，現(xiàn)貨交易量是0.86噸。根據(jù)交易所最近發(fā)布的信息，截至2011年2月底，交易所累計(jì)成交金額逾2100億元。
與上海黃金交易所去年近2萬億元的交易量相比，天交所的交易量并不算太大，但交易增長之迅速依然令人咋舌——要知道，這家交易所尚在試運(yùn)行階段。
按照萬分之六的手續(xù)費(fèi)來計(jì)算，2010年，天交所僅手續(xù)費(fèi)收入就達(dá)8400萬——這對于一家注冊資金只有2000萬的公司來說，僅僅是試運(yùn)行的第一年，股東就實(shí)現(xiàn)了400%的驚人回報(bào)。
更讓人驚訝的是，南方周末記者了解到，這家交易所，至今身份模糊。
做市商，還是莊家？
做市商模式的一個關(guān)鍵是做市商的實(shí)力。
據(jù)記者多方了解，目前天交所會員中，沒有一家是擁有正規(guī)牌照的金融機(jī)構(gòu)。
“天津貴金屬交易所，是目前國家唯一批準(zhǔn)的做市商模式的白銀等貴金屬交易市場，并由交通銀行、光大銀行來進(jìn)行資金三方托管的合法金融機(jī)構(gòu)，和上海黃金交易所是同一個性質(zhì)的。”
這樣的介紹，在天交所會員單位的宣傳中隨處可見。
但實(shí)際上，南方周末記者發(fā)現(xiàn)，這個介紹頗有模糊之處。
工商材料顯示，目前天津產(chǎn)權(quán)交易中心占天交所股份26%，另外74%的股份已分屬三家民營機(jī)構(gòu)。
在注冊之前的20天，天津產(chǎn)權(quán)交易中心向天津市金融辦公室提交了關(guān)于“建立天津貴金屬交易所的請示”。
七天后，天津市金融辦簽發(fā)了同意設(shè)立的批復(fù)——這也是南方周末記者找到的天交所唯一的一份公開批復(fù)。而目前國內(nèi)的另兩家黃金交易所——上海黃金交易所和上海期貨交易所的黃金品種，都是在國務(wù)院的批復(fù)下設(shè)立的。
做市商模式，是天津貴金屬交易所在宣傳中再三強(qiáng)調(diào)的特色，也是“全國唯一”的。
什么是做市商模式呢？這是與目前國內(nèi)流行的撮合式模式不同的另一種模式：撮合交易模式是指，交易所只是提供一個交易場所，如果有人想要賣出一些東西，必須要有人買才能成交；
但做市商模式則不同，是由若干實(shí)力雄厚的大機(jī)構(gòu)不斷公開報(bào)出交易品種的買賣價格，并在該價位上接受公眾投資者的買賣要求——這些維持雙向買賣交易的人就是做市商。
某種意義上，做市商就是“大莊家”。做市商模式，關(guān)鍵在于莊家一定要足夠強(qiáng)壯，通常經(jīng)過多年交易實(shí)踐得到市場公認(rèn)后才能成為做市商。
目前世界上做市商模式的最典型代表是倫敦黃金市場，有五大著名的做市商。他們?nèi)锹暶蘸盏拇筱y行：洛希爾國際投資銀行、瑞士信貸第一波士頓銀行、加拿大楓葉銀行、德意志銀行、匯豐銀行。
“不是任何人都能當(dāng)做市商�！笔锥冀�(jīng)貿(mào)大學(xué)中國黃金市場研究中心主任劉山恩說。做市商需要承擔(dān)巨大的風(fēng)險(xiǎn)(比如如果所有人都看空賣出，那么做市商也必須全部照價買入)，必須要有很強(qiáng)的實(shí)力。
不幸的是，至今國內(nèi)沒有任何部門給黃金市場做市商立下任何規(guī)矩。潘多拉的盒子就此打開，在中國，現(xiàn)在所有開展黃金電子交易的黃金投資公司(包括地下炒金的公司)，都可以被稱作做市商——甚至在很多公司中，所謂的做市商跟過去盛行于中國股市的莊家?guī)缀鯖]多少區(qū)別。
根據(jù)記者多方了解，目前天津貴金屬交易所的會員構(gòu)成中，沒有一家是擁有正規(guī)牌照的金融機(jī)構(gòu)。
與國際上做市商模式不同的另一點(diǎn)是，在天交所，并非由做市商報(bào)價，而是由天交所自己來報(bào)。而這個買賣價格是天津貴金屬交易所通過彭博社或者路透社的報(bào)價系統(tǒng)引入的境外貴金屬市場的價格，上下加減形成一定幅度的價差后(具體幅度即黃金萬分之八的買賣價差、白銀每公斤10元人民幣的買賣價差)形成的。
在一位不愿具名的研究者看來，天交所沒有競價機(jī)制，而是直接引用境外市場價格，等于把自己當(dāng)作境外市場的一個“營業(yè)部”，更深層的問題是，這可能導(dǎo)致喪失國內(nèi)市場的黃金定價權(quán)。
脆弱的特別會員
這個交易體系是由特別會員承擔(dān)最后風(fēng)險(xiǎn)的。
特別會員是誰仿佛是這個交易所最大的秘密，本報(bào)記者經(jīng)多方調(diào)查，只找到了一家：利安達(dá)。
目前，天交所的架構(gòu)為：特別會員、綜合會員、代理、投資者。這是一種金字塔型的“傳銷”模式。
交易所和特別會員、綜合會員結(jié)成了利益共同體，他們收益主要來自傭金收入。
作為做市商，特別會員和綜合會員有義務(wù)滿足客戶的交易需求。他們分別發(fā)展代理公司，由代理公司和投資者簽約。
天交所的交易分為兩個層次：客戶與綜合類會員交易，綜合類會員與特別會員交易。
游戲是24小時永不落幕的，規(guī)則是：
普通投資者只能與自己簽約的唯一綜合會員交易，進(jìn)入門檻是10萬元。按天交所要求投資者需繳納8%的保證金，這意味著10萬元資金可以撬起125萬的交易量。對渴望以小博大的投資者而言，這有著很強(qiáng)吸引力。
綜合會員公司最少需要5000萬資金才能參與交易。他們必須按照交易所報(bào)價接受投資者的買賣要求，同時可以與特別會員進(jìn)行交易以對沖自己的風(fēng)險(xiǎn)。而一旦綜合會員提出買賣要求，特別會員必須接受，也就是說，這個交易體系是由特別會員承擔(dān)最后風(fēng)險(xiǎn)的。
綜合會員公司金頂集團(tuán)的市場總監(jiān)彭占穩(wěn)他告訴記者，“我們后面還有一個特別會員，天交所一共有四家特別會員，是一種跨國型的企業(yè)，在國內(nèi)有資產(chǎn)，在境外也有資產(chǎn)，一般在香港。綜合會員要把投資對沖到特別會員那兒去——打個比方說，客戶如果賣給我一些單子，我必須買進(jìn)，同時賣給特別會員，特別會員必須買進(jìn)，然后賣到國際市場去�！�
這意味著市場運(yùn)行的關(guān)鍵在于特別會員的穩(wěn)定與規(guī)模。
天交所對特別會員的要求是：注冊資本2億以上，高層中至少要求5人有3年以上金融行業(yè)從業(yè)經(jīng)驗(yàn)。
天交所的綜合會員發(fā)展得飛快，在2009年成立之初是10家，一年之后已經(jīng)增加到42家。
至于更為關(guān)鍵的特別會員究竟是誰，有怎樣的承受能力，則無從評判——因?yàn)樘貏e會員是誰仿佛是這個交易所最大的秘密。
本報(bào)記者經(jīng)多方調(diào)查，發(fā)現(xiàn)利安達(dá)公司為其中的一家。
利安達(dá)公司是一家香港人在內(nèi)地注冊設(shè)立的公司，總部設(shè)在深圳，在天津貴金屬交易所內(nèi)的身份是特殊會員兼綜合會員。
他們有另外一個“馬甲”，在香港做交易對沖。
據(jù)利安達(dá)公司的員工說，利安達(dá)和香港的利家安是同一個董事長，香港利家安是最早一批進(jìn)入內(nèi)地發(fā)展現(xiàn)貨黃金的交易商。
作為特別會員，他們稱經(jīng)常需要對沖綜合會員的單，一接就是幾千萬。
不過，也有其他會員告訴記者，在2010年夏天，他們曾因此賠了很多錢，一度想要撤出，把天交所急壞了，后來想了很多辦法，才躲過一劫。因此天交所目前正在積極地發(fā)展特別會員，就是為了防止去年的事情再出現(xiàn)。
而業(yè)內(nèi)人士則對這樣的設(shè)置連連搖頭。
“天交所的做市商沒法跟倫敦五大金商人等建立直接的金融關(guān)系，因?yàn)槟切┿y行要選擇機(jī)構(gòu)進(jìn)行合作會進(jìn)行一套嚴(yán)格的審查�！�
興業(yè)銀行資金運(yùn)營處的資深經(jīng)理告訴記者，作為黃金做市商，要有很強(qiáng)的資金實(shí)力、定價能力、綜合研究分析能力、交易能力和交易通道�！安蝗坏脑�，這些做市商的能力很讓人懷疑�！�
散戶絞殺機(jī)
按照天交所的游戲規(guī)則，假如黃金為300元/克，投資者每買賣1克黃金的成本就是0.72元，金價除非一天之內(nèi)上漲超過這個數(shù)額才能不虧本。
但這個過程中，會員們卻穩(wěn)賺不賠地賺到了0.24元。
特別會員的脆弱，使得天交所不得不采取嚴(yán)格限制最大交易量、限制最大持倉量的規(guī)則。
其最新的持倉限額是黃金60公斤，白銀3000公斤。以黃金
300元/克、白銀7000元/公斤的價格、8%保證金比例計(jì)算，這樣的持倉限額下，僅需要330萬元資金就滿倉了，即使考慮到風(fēng)險(xiǎn)因素，450萬元資金也就足夠了。
這個天花板實(shí)在太低了，遠(yuǎn)不能滿足實(shí)體產(chǎn)業(yè)中的各種機(jī)構(gòu)動輒幾千萬甚至上億的交易需求。
于是，有實(shí)力的機(jī)構(gòu)和個人客戶往往不屑于進(jìn)入天交所，剩下的參與者更多的是實(shí)力相對薄弱的散戶。
但是散戶要想在這里賺到錢，并不容易。這是因?yàn)�，按照天交所的�?guī)則，散戶要博過會員，很難。
按照天交所的交易規(guī)則，投資者們繳納8%的保證金進(jìn)行交易，交易需繳納的費(fèi)用為：
點(diǎn)差，即買賣價差，天通金按現(xiàn)價的萬分之八繳納，天通銀的繳費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)則是10元/公斤。
手續(xù)費(fèi)，無論買進(jìn)還是賣出，每筆交易都必須按交易金額的萬分之八繳納。
延期費(fèi)，也稱過夜費(fèi)，如果客戶持倉過夜，則需按持倉金額的萬分之二每天向綜合會員繳納。
以黃金為例，假設(shè)黃金為300元/克，一買一賣的交易成本為0.72元(300×萬分之24(萬分之八的點(diǎn)差＋買入時萬分之八的手續(xù)費(fèi)＋賣出時萬分之八的手續(xù)費(fèi))。
也就是說，即使不過夜，每買賣一克黃金，投資者就需要掏出0.72元。除非在買賣之間金價上漲超過這個數(shù)額，不然就會虧本。
但與此同時，會員公司卻是穩(wěn)賺不賠的。投資者掏出的萬分之二十四的成本中，天交所收走萬分之六(買賣各萬分之三)的手續(xù)費(fèi)，再減掉給代理商的費(fèi)用(買賣各萬分之五)，會員公司凈賺300×萬分之8＝0.24元。
這樣的方式，與國際上通行的做市商模式并不完全相同，后者通常是收了點(diǎn)差就不再收取手續(xù)費(fèi)。
不僅如此，點(diǎn)差的費(fèi)率也遠(yuǎn)低于天交所。
比如，現(xiàn)在黃金價格是1400美元每盎司，天交所收取萬分之八的點(diǎn)差，為1.12美金。但德意志銀行的報(bào)價是在一盎司黃金上加點(diǎn)差0.3－0.5美金，不及天交所1/2。
另外，天津貴金屬交易所還規(guī)定，不論客戶持有什么倉位，都必須按照持倉金額的萬分之二比例，每天向會員繳納遞延費(fèi)，也稱過夜費(fèi)。
假設(shè)金價300元/克，客戶一年內(nèi)平均每天持倉一手(一手最少為1公斤)，需要的保證金為2.4萬元，一年下來客戶需要向會員支付的延期費(fèi)為21600元(30萬×萬分之二×360)，是倉位資金2.4萬的90%。
也就是說，無論客戶是買還是賣，只要每天都持倉過夜，一年下來就把自己倉位資金(即實(shí)際資金)的90%交給了會員！
而無論是撮合交易模式的上海還是做市商模式的倫敦，“遞延費(fèi)”都是在持有多頭倉位的客戶與空頭倉位客戶之間支付流轉(zhuǎn)。這意味著，對投資者來說，長期來看這項(xiàng)費(fèi)用之和是零。
黃金美夢
南方周末記者造訪過幾家這樣的公司，大多都是兩間房、三四個員工，里面的年輕人臉上還冒著青春痘，穿著滌綸西服，帶著腕表，說話間有時蹦著金融英語單詞。
如此錢景，令會員們激動不已，瘋狂發(fā)展代理公司。
這些公司仿佛野草一樣勁生，在北京的金融街或者國貿(mào)，在上海的人民廣場，在二線城市的許多黃金地段，很容易就能找到黃金投資公司。
南方周末記者造訪過幾家這樣的公司，大多都是兩間房、三四個員工，里面的年輕人賣力地講述著“天通金”、“天通銀”12.5倍杠桿的以小博大故事。他們臉上還冒著青春痘，穿著滌綸西服，帶著腕表，說話間有時蹦著金融英語單詞。
25歲的張維磊就是其中一個，從事黃金交易僅僅一年，卻已是金頂集團(tuán)的渠道部經(jīng)理。他所在的金頂集團(tuán)旗下子公司天津金頂，是天交所首批會員，現(xiàn)在已經(jīng)發(fā)展了四百多家代理公司。
每一家代理公司又在飛速地發(fā)展會員。以他管轄的廣西省代理為例，有一家代理2010年10月才成立，現(xiàn)在已發(fā)展了150多個客戶，今年1月返傭三十多萬元，2月返傭四十多萬元。
而張維磊的老板陶行逸更是業(yè)界的神話，照片曾登上《福布斯》中文版。
根據(jù)諸多媒體的公開報(bào)道，29歲的陶行逸是國內(nèi)第一批參與海外黃金期貨交易的弄潮兒，大學(xué)畢業(yè)后6年賺到過億身家，控股一間國內(nèi)排名前列的黃金投資公司，管理的海外黃金私募基金規(guī)模超30億元。
在各大媒體上，這位年輕的董事長，憧憬著黃金帶來的夢幻錢景：“預(yù)計(jì)明年(2011)底客戶可以到1萬個，平均交易資金2億，年收入2000萬。后面的增長會是爆炸性的。三年內(nèi)，把凈資產(chǎn)從現(xiàn)在的1個多億，做到3個億，A股主板上市。”
打這個算盤的并不只是他們�，F(xiàn)在，為了爭搶客戶，天交所的綜合會員們甚至打起了價格戰(zhàn)，紛紛承諾給代理們更高的傭金。比如，萬金山貴金屬有限公司給代理的返傭是萬分之十五，而鑫桂貴金屬給代理的返傭是萬分之十二。
到處是年輕的面孔、嶄新的模式、飛快的速度、亢奮的宣傳，金子銀子的美夢正在這個行業(yè)里滿天飛翔。