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    當(dāng)下，市場(chǎng)對(duì)物價(jià)形勢(shì)的一致判斷是“前高后低”�；�于這一判斷，機(jī)構(gòu)認(rèn)為今年的政策將“前緊后松”。不過(guò)，這一預(yù)期最近發(fā)生了微妙的變化，一方面匯豐2月份PMI預(yù)報(bào)值繼續(xù)回落，另一方面中東的地緣政治危機(jī)走向仍未明朗，這些都將影響到今年的增長(zhǎng)速度。
　　數(shù)字似乎也支持這一判斷。2月匯豐PMI預(yù)覽降至51.5，為近七個(gè)月最低。機(jī)構(gòu)也大多預(yù)期，CPI和信貸數(shù)據(jù)將繼續(xù)回落，2月份CPI或在4.6%至4.7%，新增貸款大致7000億元。
　　但這些能否成為支持預(yù)期轉(zhuǎn)化的理由？筆者認(rèn)為，當(dāng)下經(jīng)濟(jì)增速的適度放緩，應(yīng)該是在決策層的預(yù)期范圍之內(nèi)，也是結(jié)構(gòu)調(diào)整所必須接受的成本，不能成為政策放松的理由。而且，今年是“十二五”開局之年，地方政府的增長(zhǎng)沖動(dòng)能否真正收斂？雖然許多沿海發(fā)達(dá)省市提出較為平穩(wěn)的“十二五”增長(zhǎng)目標(biāo)，但在許多中西部地區(qū)、欠發(fā)達(dá)地區(qū)，增長(zhǎng)仍是地方政府的首要目標(biāo)。我們不得不擔(dān)憂，二季度或者下半年，這些地方的投資沖動(dòng)將回潮。
　　另一方面，要看到，今年信貸的持續(xù)回落，正是持續(xù)緊縮的結(jié)果，如果政策收縮暫告段落，反彈或?qū)㈦S時(shí)而至。先例就在去年，因歐債危機(jī)爆發(fā)時(shí)，我們暫停了流動(dòng)性收縮，許多指標(biāo)在下半年即開始反彈。由此，貨幣信貸擺脫慣性回歸常態(tài)仍需政策繼續(xù)收緊。
　　而且，1月份的CPI數(shù)據(jù)并不能反應(yīng)通脹回落的趨勢(shì)。這是因?yàn)椋��?dāng)前的通脹壓力主要在于大宗商品價(jià)格、勞動(dòng)力價(jià)格趨勢(shì)、食品價(jià)格周期和經(jīng)濟(jì)周期等因素的交互作用，并受到貨幣松緊的滯后影響，但從近期數(shù)據(jù)來(lái)看，大多數(shù)助推通脹的因素都仍在繼續(xù)發(fā)酵。有專家認(rèn)為，物價(jià)高點(diǎn)也許要到下半年才會(huì)出現(xiàn)，月度CPI可能超過(guò)6%左右。就中長(zhǎng)期而言，或許正如多位經(jīng)濟(jì)學(xué)家所言，在轉(zhuǎn)型期的通脹壓力將較長(zhǎng)時(shí)間存在。
　　如何治理通脹？財(cái)政政策、貨幣政策，還是行政管制？雖然許多人對(duì)貨幣政策治理通脹的效率有所懷疑，但我們又不得不承認(rèn)，在現(xiàn)有的政策工具中，貨幣政策是最可行的手段，畢竟它可以直接影響到居民的通脹預(yù)期。由此看來(lái)，貨幣政策的緊縮趨勢(shì)仍將延續(xù)，未來(lái)幾個(gè)月仍存在加息、升值和多次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率的必要。
　　再仔細(xì)研究貨幣當(dāng)局最近發(fā)出的一些聲音，在利率、匯率和準(zhǔn)備金率的三率齊動(dòng)中，意外的政策亮點(diǎn)可能在匯率之上。央行副行長(zhǎng)、外匯局局長(zhǎng)易綱日前表示，貿(mào)易順差過(guò)大是通脹的源頭。到2010年底中國(guó)外匯儲(chǔ)備2.85萬(wàn)億美元，央行拋出近20萬(wàn)億元人民幣來(lái)對(duì)沖。另?yè)?jù)媒體報(bào)道，央行貨幣政策二司副司長(zhǎng)邢毓靜近日在香港出席會(huì)議時(shí)表示，中國(guó)資本項(xiàng)目開放進(jìn)程可能會(huì)快于預(yù)期。實(shí)現(xiàn)人民幣可兌換沒有時(shí)間表，但鑒于人民幣需求強(qiáng)勁，且為了促進(jìn)貿(mào)易和投資的便利化，這種變動(dòng)出現(xiàn)的時(shí)間要比以前想像的早。
　　中金公司預(yù)計(jì)，2011年人民幣將升值5%至7%。如果油價(jià)持續(xù)上揚(yáng)，匯率升值的幅度可能加快，以此應(yīng)對(duì)油價(jià)造成的輸入型通脹風(fēng)險(xiǎn)。該機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，上半年基準(zhǔn)利率再上調(diào)1次是大概率事件。時(shí)間點(diǎn)來(lái)講，不能排除3月份，但更可能在第2季度，關(guān)鍵不僅要看未來(lái)兩個(gè)月的CPI走勢(shì)，還要看貨幣和信貸增速是否被持續(xù)地控制住。