全年M2增長控制在15%左右 新增貸款控制在7萬億左右
持續(xù)了兩年的貨幣政策寬松期正式劃下休止符。中共中央政治局日前召開會議，對2011年經濟工作作出最新部署，指出“要實施積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策”。這一政策基調的確立是否意味著政策調整又將來臨？“適度寬松”的貨幣政策如何回歸“穩(wěn)健”？《經濟參考報》記者就此專訪了國務院發(fā)展研究中心金融所副所長巴曙松。
巴曙松是享受國務院特殊津貼的學者，曾擔任中央政治局集體學習主講專家。他認為，在四季度經濟增長基本面偏強背景下，政策決策在應對通脹壓力時可能更為堅決。由于明年上半年通脹壓力較大，期間貨幣收縮力度相對較大。預計2011年總體回歸穩(wěn)健的貨幣政策將采取總量對沖、增量控制與適度升值、謹慎加息、適當管制流入資本的對策來收縮流動性，并管理通脹預期。全年M2增長將控制在15%左右，新增貸款控制在7萬億左右。
操作 收縮貨幣將是必然方向
收縮貨幣將是必然方向，但是貨幣收縮的節(jié)奏會相對謹慎，保持一個漸近的步伐，預計2011年上半年的貨幣收縮力度相對較大。
《經濟參考報》記者：雖然“積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策”已經定調，但過往的經驗表明，“穩(wěn)健”的貨幣政策，在較長的時間范圍內有不同的操作傾向，時而偏緊時而微松。在目前各級政府重點“防通脹”的大背景下，應如何理解“穩(wěn)健”的內涵呢？
巴曙松：2011年宏觀政策的基調是，在貨幣政策方面強調回歸穩(wěn)健和常態(tài)化。在經濟處于新一輪上行周期、M1增速仍處高位的情況下，為避免出現目前由局部供給沖擊引發(fā)的食品價格上漲轉換成全面通貨膨脹，預計2011年總體回歸穩(wěn)健的貨幣政策將采取總量對沖、增量控制與適度升值、謹慎加息、適當管制流入資本的對策來收縮流動性，并管理通脹預期。
管理通脹預期的對策之一在于，貨幣政策基調總體回歸穩(wěn)健、財政政策著眼于積極推動結構轉型。也就是說，2011年貨幣政策回歸穩(wěn)健的原因在于管理通脹預期，防止全面通脹。在經濟上行周期，貨幣流通速度會趨于加快，存量流動性的釋放節(jié)奏也會加快，這容易使目前短期內的供給沖擊變成明顯的貨幣沖擊。因此，盡管短期內貨幣政策能否抑制通貨膨脹尚存疑慮，但對于控制通貨膨脹預期而言，卻是必要的選擇，所以收縮貨幣將是必然方向。
但是，貨幣收縮的節(jié)奏會相對謹慎，保持一個漸近的步伐，而且由于2011年上半年的通脹壓力較大，經濟上行的動力相對較足，因此，預計2011年上半年的貨幣收縮力度相對較大。目前的調整節(jié)奏仍處于相對溫和的“存量對沖”階段，即主要通過存款準備金率的提高和央行票據的發(fā)行、以及信貸的窗口指導等進行存量的收縮。
增量 M2增長應該控制在15%左右
“增量控制”旨在保持一個適當的M2增長率和信貸增速。預計明年的M2增長應該控制在15%左右，而新增貸款應該控制在7萬億左右。
《經濟參考報》記者：您認為明年的貨幣政策調控目標應該如何設置？就您剛才提到的“增量控制”而言，明年M2的增速和新增貸款會控制在什么水平？
巴曙松：管理通脹預期的對策還在于，對銀行信貸和外匯占款進行“增量控制”。“增量控制”旨在保持一個適當的M2增長率和信貸增速。預計明年的M2增長應該控制在15%左右，而新增貸款應該控制在7萬億左右。
按照歷史經驗，如果明年經濟增長率在9%至10%之間，通貨膨脹率在4%至5%之間，在貨幣政策回歸穩(wěn)健的主基調下，明年M2增速將大致與經濟增速和通貨膨脹率之和相等，從政策趨勢看，預計可能不再預留靈活調控空間。那么，如果相對應的信貸規(guī)模收縮到7萬億，推算的假定是明年的外匯占款占比將保持在40%左右。
目前，有兩個關鍵的不確定性，它們主要來自于：其一是人民幣升值預期、以及海外市場持續(xù)的流動性過剩和低利率環(huán)境可能加劇國際資本流入，因此增量控制仍需要考慮輔之以相應的資本管制措施；其二是信貸投放節(jié)奏的不確定性，如果認為2011年前兩個季度的經濟增長壓力不大，但通貨膨脹壓力較大，那么信貸投放或許在這兩個季度適度收緊。