美利堅(jiān)合眾國跟蹤評級報(bào)告
信用等級：
本幣信用等級/展望：A+/負(fù)面
外幣信用等級/展望：A+/負(fù)面
評級時(shí)間：2010年11月
分析師：陸思南、杜明艷
評級歷史：
本幣信用等級/展望：AA/負(fù)面
外幣信用等級/展望：AA/負(fù)面
評級時(shí)間：2010年6月
大公將美利堅(jiān)合眾國(以下簡稱“美國”)的本、外幣國家信用等級從AA下調(diào)為A+，級別調(diào)整反映了美國實(shí)際償債能力惡化和政府償債意愿的急劇下降。
美國經(jīng)濟(jì)發(fā)展和管理模式存在的嚴(yán)重缺陷將導(dǎo)致其國民經(jīng)濟(jì)的長期衰退，從根本上降低國家債務(wù)償付能力。近日美聯(lián)儲(chǔ)采取的新一輪量化寬松貨幣政策使美元呈現(xiàn)明顯的貶值趨勢，是美國信用危機(jī)的深化和繼續(xù)，此舉全面損害債權(quán)人利益，表明了美國政府償債意愿的下降。分析表明，通過貨幣貶值不可能從根本上解決美國面臨的危機(jī)，美國政府違背債權(quán)人意愿持續(xù)進(jìn)行美元貶值的政策有引發(fā)全面危機(jī)的可能。
大公將此次調(diào)整美國國家信用等級的評級依據(jù)闡述如下：
一、美國政府沒有從戰(zhàn)略全局上反思國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展和管理模式問題，很難從根本上改變經(jīng)濟(jì)發(fā)展的被動(dòng)局面
金融危機(jī)之后，美國政府采取了一系列挽救危機(jī)、復(fù)蘇經(jīng)濟(jì)的政策措施，如國家直接購買不良資產(chǎn)，向危機(jī)嚴(yán)重的金融機(jī)構(gòu)和實(shí)體企業(yè)進(jìn)行股本注資，增加社保、教育、能源等投資，為中低收入階層減稅，調(diào)整金融監(jiān)管等。從效果來看，美國政府的努力成效甚微，并未達(dá)到預(yù)期目標(biāo)，信用危機(jī)還在繼續(xù)和深化，它的發(fā)展軌跡表現(xiàn)為：債務(wù)危機(jī)—經(jīng)濟(jì)危機(jī)—貨幣危機(jī)—全面危機(jī)。當(dāng)前，美國的信用危機(jī)已進(jìn)入貨幣危機(jī)階段。為解救國家危機(jī)，美國政府不惜采用美元貶值的極端經(jīng)濟(jì)行為充分暴露出國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展和管理模式存在的深層次問題。如果認(rèn)識(shí)不到產(chǎn)生信用危機(jī)的根源和現(xiàn)代信用經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展規(guī)律，仍然堅(jiān)持傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)管理思維模式，將很難找到復(fù)蘇美國經(jīng)濟(jì)的正確途徑，這預(yù)示著美國經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展將進(jìn)入一個(gè)長期衰退期。做出這一判斷的主要依據(jù)是：
第一，信用擴(kuò)張政策改變了美國的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)和經(jīng)濟(jì)運(yùn)行機(jī)制。把信用擴(kuò)張作為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的引擎是美國的一項(xiàng)基本國策。國內(nèi)信用高度社會(huì)化使債權(quán)人與債務(wù)人構(gòu)成的信用關(guān)系成為社會(huì)成員的基本經(jīng)濟(jì)關(guān)系，國際信用擴(kuò)張構(gòu)建起了以美國為中心的國際信用體系，國際信用關(guān)系成為美國與其他國際社會(huì)成員的基本經(jīng)濟(jì)關(guān)系。由此，美國經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)的形態(tài)發(fā)生了變化，信用關(guān)系居于經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的支配地位，它的矛盾運(yùn)動(dòng)決定著美國經(jīng)濟(jì)社會(huì)的發(fā)展方向。無節(jié)制地濫用信用使美國自1985年起成為凈債務(wù)國，從此，其經(jīng)濟(jì)社會(huì)活動(dòng)完全建立在巨大的債務(wù)基礎(chǔ)上。債權(quán)債務(wù)關(guān)系狀態(tài)不僅影響著美國經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式和成效，而且是國家選擇經(jīng)濟(jì)管理制度和戰(zhàn)略抉擇的基礎(chǔ)。信用擴(kuò)張還改變了美國信用需求的形成機(jī)制，市場成為創(chuàng)造信用需求的主導(dǎo)力量，美國社會(huì)信用規(guī)模的國際化程度已經(jīng)很高，國際資本約占30%，這大大削弱了國家通過貨幣供應(yīng)量、利率等貨幣政策工具對社會(huì)信用需求的調(diào)控能力。信用需求形成機(jī)制的變革從根本上強(qiáng)化了市場對經(jīng)濟(jì)的主導(dǎo)作用，標(biāo)志著市場主導(dǎo)下的社會(huì)信用關(guān)系將全面影響美國的經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展。美國信用關(guān)系的狀態(tài)通過對經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的影響制約著國家的實(shí)際價(jià)值創(chuàng)造力。超過實(shí)際支付能力的高額負(fù)債迫使國家機(jī)器必須采用超過實(shí)體經(jīng)濟(jì)價(jià)值創(chuàng)造速度的方式滿足國家的資金需求，大力發(fā)展虛擬經(jīng)濟(jì)正是美國信用關(guān)系矛盾運(yùn)動(dòng)的結(jié)果。大公認(rèn)為，只要信用擴(kuò)張政策不改變，國家經(jīng)濟(jì)金融化發(fā)展模式就不會(huì)改變，影響美國經(jīng)濟(jì)長期衰退的主要因素也還將繼續(xù)發(fā)揮作用。
第二，經(jīng)濟(jì)金融化、產(chǎn)業(yè)空洞化破壞了金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的正常比例關(guān)系，使美國進(jìn)入一個(gè)追求虛擬財(cái)富時(shí)代。由于社會(huì)資本被大量吸入金融體系，大量脫離基礎(chǔ)資產(chǎn)和基礎(chǔ)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的金融資產(chǎn)價(jià)值在資本逐利的市場游戲中呈幾何倍數(shù)的放大，使得人們更關(guān)注虛擬財(cái)富的增長，減少了創(chuàng)造真實(shí)財(cái)富的興趣，大量實(shí)體產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移海外，產(chǎn)業(yè)空洞化較為嚴(yán)重，國家的真實(shí)財(cái)富創(chuàng)造能力被嚴(yán)重削弱。而且，美國政府長期依賴舉債履行行政職能使其失去了有效運(yùn)用財(cái)政政策管理國家經(jīng)濟(jì)的自主性，最后不得不開動(dòng)印鈔機(jī)，采用竭澤而漁的辦法。美國實(shí)現(xiàn)價(jià)值創(chuàng)造能力的提升取決于對金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的合理定位，這個(gè)戰(zhàn)略的調(diào)整進(jìn)程決定著美國經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇及發(fā)展愿景。
第三，美國的全球霸權(quán)戰(zhàn)略嚴(yán)重消耗了國家財(cái)力，自身的財(cái)富生產(chǎn)能力不足以支撐其龐大的戰(zhàn)略目標(biāo)，依賴國家負(fù)債或增發(fā)美元推行這個(gè)戰(zhàn)略不僅缺乏可持續(xù)性還成為制造財(cái)政赤字的根源。國家財(cái)政收支平衡有利于美國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的可持續(xù)性，但是美國政府不可能選擇放棄全球戰(zhàn)略，這必將成為拖累美國經(jīng)濟(jì)的長期因素。
第四，長期依靠美元貶值輸出債務(wù)，既損害了債權(quán)人利益又不能從根本上解決其債務(wù)困境。國家發(fā)展戰(zhàn)略的問題導(dǎo)致美國政府背負(fù)龐大債務(wù)負(fù)擔(dān)，但政府不愿意通過調(diào)整其戰(zhàn)略減少債務(wù)，而認(rèn)為采用美元貶值方式輸出債務(wù)更符合美國利益。美元貶值在強(qiáng)迫債權(quán)人向美國進(jìn)行利益輸送的同時(shí)，會(huì)降低美元的市場信任度，有可能引發(fā)拋棄美元的潮流，這將改變國際貨幣體系格局，美元霸權(quán)地位勢必發(fā)生動(dòng)搖，并由此影響美元回流，直接阻礙美國政府國際融資渠道，降低其債務(wù)收入能力。債務(wù)收入關(guān)系美國國家興衰，為避免國家債務(wù)危機(jī)發(fā)生，國家不得不通過增發(fā)貨幣解決債務(wù)收入不足問題，于是美元又進(jìn)入了一個(gè)新的貶值輪回，循環(huán)往復(fù)，必然加劇國家債務(wù)償還風(fēng)險(xiǎn)。
第五，對金融和評級體系的改革未能反映信用經(jīng)濟(jì)的本質(zhì)要求，難以建立起適應(yīng)信用經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)律的國民經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)服務(wù)體系，推動(dòng)美國經(jīng)濟(jì)走上復(fù)興之路�！督鹑诒O(jiān)管改革法》是美國政府力圖從體制上防止危機(jī)的主要措施，但是其內(nèi)容表明美國并沒有真正找到金融體系存在的問題，僅停留在監(jiān)管層面的改革不能鏟除信用危機(jī)的根源。
美國金融體系創(chuàng)造出無數(shù)金融產(chǎn)品吸納全球美元資本，是美國經(jīng)濟(jì)生態(tài)中最為重要的部分，通過信用擴(kuò)張獲得資本增值是這個(gè)體系的強(qiáng)大驅(qū)動(dòng)力，由此帶來的問題是：（1）刺激社會(huì)資本進(jìn)行金融投機(jī)，追求虛擬財(cái)富，忽視對真實(shí)財(cái)富的創(chuàng)造，不利于美國提升價(jià)值創(chuàng)造能力；（2）使信用偏離了支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的定位，社會(huì)信用需求主要由市場決定，市場創(chuàng)造出的剩余信用變成危害國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展的游資，國家通過發(fā)行貨幣控制社會(huì)信用需求的能力受到金融創(chuàng)新產(chǎn)品的削弱；（3）由復(fù)雜信用關(guān)系構(gòu)建起來的金融體系加劇了信用風(fēng)險(xiǎn)信息不對稱，增加了爆發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的概率。
信用社會(huì)化發(fā)展不應(yīng)改變金融的定位，金融的本質(zhì)就是債權(quán)人與債務(wù)人構(gòu)成的信用關(guān)系，由信用關(guān)系構(gòu)成的社會(huì)信用體系是為價(jià)值創(chuàng)造體系提供資金供應(yīng)的流通系統(tǒng)，美國利用信用創(chuàng)新追求價(jià)值增值的代價(jià)是使社會(huì)信用規(guī)模盲目膨脹，使系統(tǒng)性信用風(fēng)險(xiǎn)威脅常態(tài)化。在美元持續(xù)貶值可能改變其全球主導(dǎo)地位的情況下，失去強(qiáng)勢美元支撐的金融體系將無法繼續(xù)支持國民經(jīng)濟(jì)在現(xiàn)有模式下正常運(yùn)轉(zhuǎn)，迫使政府重建國家經(jīng)濟(jì)體系，這樣的社會(huì)成本是極其高昂的。美國政府沒有從戰(zhàn)略全局進(jìn)行金融體系改革的總體設(shè)計(jì)，改革思路不清晰，而是從現(xiàn)實(shí)利益出發(fā)，采取了治標(biāo)不治本的改革。這樣的改革不能順應(yīng)復(fù)蘇經(jīng)濟(jì)、變革美國經(jīng)濟(jì)體系的歷史需要。
信用評級體系錯(cuò)誤引發(fā)的危機(jī)幾乎摧毀了美國的金融體系，美國對評級的改革措施并沒有觸及根本問題，被危機(jī)大考后的美國評級體系將失去一次復(fù)蘇的歷史機(jī)遇。美國信用評級體系存在的主要問題是，把評級機(jī)構(gòu)作為一般市場主體，鼓勵(lì)機(jī)構(gòu)競爭的體制機(jī)制使其難以履行所承擔(dān)的公共責(zé)任。美國信用評級體系因缺乏揭示信用風(fēng)險(xiǎn)的體制保障，無法向社會(huì)提供可靠的信用風(fēng)險(xiǎn)信息，滯后于信用體系發(fā)展，在一定程度上使信用體系無法為經(jīng)濟(jì)恢復(fù)增長提供有效的資金支持。
大公認(rèn)為，美國發(fā)生信用危機(jī)的深層次原因是經(jīng)濟(jì)發(fā)展和管理模式背離了信用經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)律，從根本上說是治國理念和國家戰(zhàn)略問題，傳統(tǒng)方式始終未能拯救美國經(jīng)濟(jì)則進(jìn)一步證明了美國政府缺乏依據(jù)信用經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)律管理國家的能力。美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇取決于政府思維方式的變革，而無論共和黨還是民主黨執(zhí)政都難以實(shí)現(xiàn)這樣的變革。因此美國政府還會(huì)沿著慣性思維走下去，結(jié)束危機(jī)恢復(fù)經(jīng)濟(jì)增長將經(jīng)歷一個(gè)漫長的過程，其國家債務(wù)償還能力有進(jìn)一步惡化的趨勢。
二、由美國經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式所決定，信用危機(jī)遠(yuǎn)沒有結(jié)束，美國經(jīng)濟(jì)將步入一個(gè)長期衰退期
金融危機(jī)以來,美國連續(xù)三年的主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示：國內(nèi)生產(chǎn)總值、銀行經(jīng)營規(guī)模、國家財(cái)政收入均處于下降或緩慢復(fù)蘇趨勢；貨幣發(fā)行量、失業(yè)率、政府財(cái)政赤字、政府債務(wù)規(guī)模保持高位；在超常規(guī)地使用貨幣和財(cái)政政策挽救危機(jī)的情況下，美國政府連續(xù)采用增發(fā)貨幣的極端措施表明，爆發(fā)于金融領(lǐng)域的信用危機(jī)正在演變?yōu)閲椅C(jī)，其根本原因在于美國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式出了問題，由此造成的國民經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡需要國家進(jìn)行經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略的調(diào)整以實(shí)現(xiàn)新的平衡關(guān)系，建立恢復(fù)增長的新經(jīng)濟(jì)架構(gòu)。因此，大公從以下幾個(gè)方面分析判斷美國經(jīng)濟(jì)前景：
第一，美國經(jīng)濟(jì)增長的原動(dòng)力是信用擴(kuò)張，巨額債務(wù)正是長期信用擴(kuò)張積累的后果，繼續(xù)通過信用擴(kuò)張實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的基礎(chǔ)條件已不復(fù)存在，唯有回歸實(shí)體經(jīng)濟(jì)并發(fā)現(xiàn)新的價(jià)值創(chuàng)造領(lǐng)域才有可能構(gòu)建起美國經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展的推動(dòng)力。截至2009年底，美國政府、企業(yè)和居民負(fù)債總額達(dá)52.3萬億美元，而當(dāng)期的國內(nèi)生產(chǎn)總值為14.3萬億美元。如果不大規(guī)模增加國內(nèi)生產(chǎn)的實(shí)際價(jià)值，依賴現(xiàn)有價(jià)值創(chuàng)造能力，根本不可能具有清償存量債務(wù)的能力。因此，如果美國繼續(xù)堅(jiān)持債務(wù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式，勢必將美國經(jīng)濟(jì)拖入更深的泥潭。
第二，美國真實(shí)財(cái)富創(chuàng)造能力無法支撐其巨額消費(fèi)，在財(cái)富增速難以提升的情況下，減少債務(wù)的正確路徑只有一個(gè)，那就是減少支出。既然美國政府不會(huì)因此調(diào)整國家戰(zhàn)略，他們必然選擇增加債務(wù)或通過美元貶值轉(zhuǎn)移債務(wù)，此舉的必然性成為美國經(jīng)濟(jì)持續(xù)不景氣的主導(dǎo)性因素。2009年美國國內(nèi)生產(chǎn)總值中，金融服務(wù)業(yè)占比21.4%，實(shí)體經(jīng)濟(jì)占比65.0%。美國金融服務(wù)業(yè)的生產(chǎn)總值由兩大部分構(gòu)成，一部分是生產(chǎn)價(jià)值轉(zhuǎn)移的結(jié)果，其中大部分是參與國際生產(chǎn)價(jià)值分配所得；另一部分是信用創(chuàng)新虛增價(jià)值，屬于泡沫型價(jià)值。此外，由于美國經(jīng)濟(jì)金融化程度高，實(shí)體經(jīng)濟(jì)中約一半以上的利潤來自其從事金融活動(dòng)所帶來的收益。因此，如果剔除虛擬因素，2009年美國的真實(shí)國內(nèi)生產(chǎn)總值約為5萬億美元，人均約15000美元，而當(dāng)年的居民消費(fèi)總額為10萬億美元，政府支出為4.5萬億美元。國民經(jīng)濟(jì)的實(shí)際價(jià)值生產(chǎn)能力是安排社會(huì)分配和消費(fèi)的物質(zhì)基礎(chǔ)，美國社會(huì)依據(jù)包括虛擬價(jià)值在內(nèi)的國內(nèi)生產(chǎn)總值進(jìn)行消費(fèi)，必然入不敷出，使舉債社會(huì)化、常態(tài)化，經(jīng)濟(jì)發(fā)展環(huán)境更為惡劣。預(yù)計(jì)未來3-5年內(nèi)，美國真實(shí)國內(nèi)生產(chǎn)總值年均不會(huì)達(dá)到6萬億美元，人均不到20000美元。
第三，國際產(chǎn)業(yè)分工和進(jìn)出口政策將使美國難以實(shí)現(xiàn)國際收支平衡。依據(jù)美國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，它的出口主要是高技術(shù)產(chǎn)品，且美國出于戰(zhàn)略考慮對技術(shù)產(chǎn)品實(shí)施出口政策限制;而其國內(nèi)最需要的是生活必需品和能源等。在這種情況下,進(jìn)口是剛性的，出口則彈性較大，一方面美國產(chǎn)品對于很多國家為非必需品，另一方面受到政策約束，出口幅度難以有效提高,這就導(dǎo)致美國長期結(jié)構(gòu)性貿(mào)易逆差。從1983年開始，美國經(jīng)常項(xiàng)目逆差以年均20%的速度不斷攀升。即使考慮到美元貶值對美國出口的刺激作用，預(yù)計(jì)未來3-5年，美國經(jīng)常項(xiàng)目逆差也將保持在約為國內(nèi)生產(chǎn)總值4%的水平。通過經(jīng)常項(xiàng)目逆差流出的美元又會(huì)通過資本和金融項(xiàng)目流回美國，支撐其金融體系實(shí)現(xiàn)國際生產(chǎn)價(jià)值向美國轉(zhuǎn)移的功能。美國貿(mào)易收支失衡成為靠美元輸出換回國內(nèi)必需品的國際財(cái)富掠奪系統(tǒng)，它成為美國是否具有實(shí)際價(jià)值創(chuàng)造能力的晴雨表。
第四，新能源發(fā)展戰(zhàn)略難以成為美國新一輪經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn)。奧巴馬政府提出發(fā)展新能源對提振國民恢復(fù)經(jīng)濟(jì)增長信心有好處，但是較長時(shí)間內(nèi)尚不可能成為扭轉(zhuǎn)美國經(jīng)濟(jì)發(fā)展態(tài)勢的有生力量，因?yàn)槊绹壳叭狈κ剐履茉闯蔀閲医?jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型產(chǎn)業(yè)的戰(zhàn)略性投資能力，在新能源技術(shù)方面面臨來自北歐的強(qiáng)大競爭。因此，在長時(shí)期內(nèi)，這一戰(zhàn)略對改變美國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和發(fā)展模式的影響還很弱小。
總體來看，美國經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式?jīng)Q定的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)難以創(chuàng)造出支撐其國家消費(fèi)水平的物質(zhì)基礎(chǔ)，虛擬經(jīng)濟(jì)對國家經(jīng)濟(jì)體系安全沖擊很大，后危機(jī)時(shí)代的國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式變革是結(jié)束經(jīng)濟(jì)衰退和實(shí)現(xiàn)國民經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展的決定性因素。
三、經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷導(dǎo)致金融體系風(fēng)險(xiǎn)上升，美元貶值趨勢將使金融體系吸引美元資本回流的價(jià)值轉(zhuǎn)移能力受到削弱
危機(jī)后美國金融體系的穩(wěn)健性沒有根本改善，并且又面臨日益嚴(yán)重的風(fēng)險(xiǎn)上升趨勢。2008年金融危機(jī)發(fā)生后，美聯(lián)儲(chǔ)和美國政府對金融機(jī)構(gòu)的大規(guī)模救助措施暫時(shí)穩(wěn)定了金融體系，特別是大型金融機(jī)構(gòu)從中受益，但是金融體系仍然蘊(yùn)藏著巨額金融衍生品等有毒資產(chǎn)沒有得到有效處置，未來去杠桿化的過程依然漫長。失業(yè)率長期居高不下造成貸款違約增多，截至2010年第2季度，美國銀行貸款違約率為7.32%，已連續(xù)17個(gè)季度上升，其中居民住房貸款違約率已經(jīng)上升到11.4%。自2010年4月政府撤出房地產(chǎn)激勵(lì)措施之后，房地產(chǎn)市場持續(xù)低迷，房地產(chǎn)止贖問題趨于嚴(yán)重，銀行將面對近2200億美元的房地產(chǎn)抵押貸款債券回購壓力，這是當(dāng)前的回購撥備無法滿足的。2010
年上半年在2009年140家銀行破產(chǎn)的基礎(chǔ)上又有86 家銀行破產(chǎn)，問題銀行數(shù)額高達(dá)約500
家，2010年底前后美國可能迎來新的中小銀行破產(chǎn)高峰。
美國為應(yīng)對危機(jī)采取的貨幣政策在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長方面的作用基本失靈。由于美國尚未形成新的經(jīng)濟(jì)增長動(dòng)力，居民消費(fèi)和企業(yè)投資意愿下降導(dǎo)致貨幣需求萎縮，美聯(lián)儲(chǔ)長期維持的寬松貨幣政策雖然大量增加了基礎(chǔ)貨幣的供應(yīng)量，卻沒能促進(jìn)國內(nèi)信貸規(guī)模的擴(kuò)張。實(shí)體經(jīng)濟(jì)的信貸需求不足和銀行因信用風(fēng)險(xiǎn)信息不對稱而在經(jīng)濟(jì)低迷時(shí)期不愿放貸的情緒相結(jié)合，導(dǎo)致美國信貸規(guī)模不斷下降。繼美國商業(yè)銀行信貸和租賃規(guī)模在2009年萎縮10.3%之后，2010年前三個(gè)季度同比又萎縮了約7.2%。大量囤積在金融體系內(nèi)部的流動(dòng)性主要被用于從事金融投機(jī)交易和流向國外市場，這無利于促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，也無助于改善虛擬經(jīng)濟(jì)過度膨脹的痼疾。
美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)的量化寬松貨幣政策雖然暫時(shí)起到了壓低長期債務(wù)利率的作用，但是導(dǎo)致的美元貶值趨勢將引起美國金融體系的長期衰退。2010年11月3日美聯(lián)儲(chǔ)推出的新一輪量化寬松貨幣政策計(jì)劃在截至明年6月的時(shí)間內(nèi)購買6000億美元的美國長期國債。該貨幣政策的直接目的在于保持美國長期債務(wù)利率不上升。美國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)低迷和美國政府債務(wù)負(fù)擔(dān)大增使國際投資者對美國國債的信心下降，投資者紛紛轉(zhuǎn)向避險(xiǎn)資產(chǎn)黃金，持續(xù)推高黃金價(jià)格，這些因素不斷增加美國長期利率上升的壓力。對于美國這樣一個(gè)高負(fù)債的經(jīng)濟(jì)體，特別是金融體系的大量衍生品合約都與利率相關(guān)，長期利率的上升可能引起金融體系再次大幅震蕩，抑制經(jīng)濟(jì)恢復(fù)，加重美國政府的償債負(fù)擔(dān)。美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策雖然暫時(shí)能夠起到壓低長期利率的作用，但是引起的美元不斷貶值趨勢會(huì)降低美元資產(chǎn)對國際投資者的吸引力。從2010年6月至今，美元指數(shù)已經(jīng)下降了約6%,美元相對人民幣貶值2.7%，相對歐元貶值15%，相對英鎊貶值11%，相對日元貶值13%，相對澳元貶值18.5%，相對韓元貶值11.4%。美元的持續(xù)貶值將使美國金融體系吸引美元資金回流的價(jià)值轉(zhuǎn)移能力受到削弱，美國作為全球金融中心的地位處于下降趨勢。因此美國貨幣政策的實(shí)施空間在日益受到擠壓，一方面,長期實(shí)行的量化寬松政策在壓低利率方面的作用將是暫時(shí)的，因?yàn)檫@已經(jīng)并仍將導(dǎo)致的美元貶值趨勢不利于美國作為全球第一大債務(wù)國的融資需求，債權(quán)人的利益主張構(gòu)成推高美元利率的潛在壓力；另一方面，經(jīng)濟(jì)將面臨長期低迷使其無法提高利率重拾強(qiáng)勢美元政策。在這種兩難困境下無論美聯(lián)儲(chǔ)采取哪種選擇都將是傷及自身的，雖然目前采取寬松貨幣政策會(huì)使可能面臨的困境推遲發(fā)生，但是長期看將被證明是一種飲鴆止渴的做法。
四、新一輪的流動(dòng)性注入無助于從根本上遏制聯(lián)邦政府財(cái)政赤字和債務(wù)負(fù)擔(dān)在長期內(nèi)的擴(kuò)大和增長趨勢
美國貨幣當(dāng)局再度推出量化寬松的貨幣政策，宣布將持續(xù)大規(guī)模地買入聯(lián)邦政府長期債券，這對于緩解美國聯(lián)邦政府目前窘迫的財(cái)政局面具有有限的積極意義。2009
年，美國為應(yīng)對金融危機(jī)而新增財(cái)政赤字1萬億美元，致使當(dāng)年財(cái)政赤字對國內(nèi)生產(chǎn)總值的比率達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的10.6%，這樣高水平的財(cái)政赤字使得政府財(cái)政運(yùn)轉(zhuǎn)更加舉步維艱。在此背景下，美聯(lián)儲(chǔ)推出的直接債務(wù)貨幣化行為，一方面為現(xiàn)有的聯(lián)邦財(cái)政赤字提供了融資，另一方面也有助于將美國國債利率繼續(xù)維持在低位，進(jìn)而將聯(lián)邦政府的融資成本和債務(wù)利息負(fù)擔(dān)均控制在相對有利的水平。
另外，由于新一輪量化寬松貨幣政策所產(chǎn)生的更多美元流動(dòng)性，美元的進(jìn)一步貶值在所難免，美國政府現(xiàn)有的實(shí)際債務(wù)負(fù)擔(dān)有望得到一定程度的減輕。美國聯(lián)邦政府債務(wù)待償余額截止2009年底總計(jì)約12.3萬億美元，其中超過7.8萬億美元的債務(wù)被包括外國投資者在內(nèi)的公眾所持有。在此基礎(chǔ)上，美元每貶值1%，將實(shí)際減輕聯(lián)邦政府債務(wù)負(fù)擔(dān)超過1230億美元，約相當(dāng)于2009年聯(lián)邦財(cái)政收入的5.5%。由于未來8個(gè)月美國基礎(chǔ)貨幣將在現(xiàn)有基礎(chǔ)上增加大約30%的投放額，在充分考慮由于經(jīng)濟(jì)蕭條及私人信用萎縮導(dǎo)致貨幣流通速度下降等因素的前提下，2011年2季度前，保守估計(jì)將會(huì)使得美國國內(nèi)通脹上升接近1.5個(gè)百分點(diǎn)，以及美元匯率指數(shù)下跌接近10%。由此將導(dǎo)致聯(lián)邦債務(wù)實(shí)際減輕超過2500億美元。美元的貶值將使得公眾債權(quán)人的利益被無形侵蝕，其中外國債權(quán)人利益通過美元匯率波動(dòng)遭受的損失更為巨大。盡管聯(lián)邦政府經(jīng)由這一渠道能夠一定程度上減輕實(shí)際債務(wù)負(fù)擔(dān)，但是由于其漠視了信用契約責(zé)任和債權(quán)人的正當(dāng)權(quán)益，美國的國家信用將因此而面臨較大的負(fù)面沖擊。
長期以來，美國當(dāng)局對政府信用的擴(kuò)張一直缺乏節(jié)制，造成連年大規(guī)模的財(cái)政赤字和日益攀高的政府負(fù)債。在美國現(xiàn)有的治理框架之下，為滿足其全球霸權(quán)的戰(zhàn)略需要，財(cái)政支出中剛性開支所占份額越來越大，這一方面顯著增加了美國聯(lián)邦政府在財(cái)政支出結(jié)構(gòu)上優(yōu)化調(diào)整、進(jìn)而控制赤字增長的難度；另一方面也使得聯(lián)邦政府無法獲得足夠的操作空間來運(yùn)用財(cái)政政策工具熨平經(jīng)濟(jì)的周期性波動(dòng)，經(jīng)濟(jì)的持續(xù)穩(wěn)定增長由此更加缺乏保障。全球金融危機(jī)爆發(fā)以來，美國經(jīng)濟(jì)增長的疲軟乏力、財(cái)政開支的有增無減,以及新一輪量化寬松貨幣政策的推出，均將對美國未來債務(wù)負(fù)擔(dān)的進(jìn)一步攀升形成助推作用。美國政府的高財(cái)政赤字和高債務(wù)負(fù)擔(dān)的格局，其根源在于該國嚴(yán)重畸形的債務(wù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式，這不可能通過簡單地增加發(fā)行美元的渠道獲得實(shí)質(zhì)性的改善。大公預(yù)計(jì)2010年和2011年美國財(cái)政赤字將繼續(xù)保持在較高的水平，分別達(dá)到當(dāng)年國內(nèi)生產(chǎn)總值的10.8%和8%，而且相應(yīng)年份內(nèi)的聯(lián)邦債務(wù)也將在2009年的基礎(chǔ)上繼續(xù)上升，對當(dāng)年國內(nèi)生產(chǎn)總值比率將分別高達(dá)95%和97%。
五、美國政府采取美元貶值的實(shí)質(zhì)是其實(shí)際債務(wù)償付能力已經(jīng)到了崩潰的邊緣，因而從國家意愿上通過貶值行為減少債務(wù)，此舉嚴(yán)重?fù)p害了債權(quán)人利益，世界將因此迎來一個(gè)利益格局急劇調(diào)整的時(shí)期
美元的國際儲(chǔ)備貨幣地位決定了其貶值勢必嚴(yán)重?fù)p害債權(quán)人的利益，除直接使債權(quán)人資產(chǎn)縮水外，美元貶值引發(fā)的國際貨幣體系全面動(dòng)蕩將使世界所有債權(quán)人的利益受到不同程度的影響，加之未來有可能出現(xiàn)的通貨膨脹蠶食，債權(quán)人的財(cái)富在遭受此次金融危機(jī)造成的損失后，將又一次被美國政府主導(dǎo)的惡意貨幣貶值行為所掠奪。
美元不斷貶值引起的世界主要貨幣的價(jià)值變動(dòng),將通過貨幣體系的價(jià)值比較推動(dòng)國際利益格局的調(diào)整，其實(shí)質(zhì)是把債權(quán)人利益無償輸送給債務(wù)人，從根本上破壞世界債權(quán)體系和債務(wù)體系構(gòu)成的國際信用關(guān)系和全球經(jīng)濟(jì)體系，導(dǎo)致世界全面危機(jī)爆發(fā)。
展望
大公認(rèn)為，美國信用危機(jī)的發(fā)生和發(fā)展過程是其經(jīng)濟(jì)體制矛盾長期積累的結(jié)果，通過大規(guī)模印制發(fā)行美元僅能在一定程度上減緩美國債務(wù)負(fù)擔(dān)，但由此帶來的美元地位和國家信用的下降將在很大程度上阻礙美國賴以生存的債務(wù)收入通道。美元貶值可能引起的世界全面危機(jī)又會(huì)增加美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的不確定性。在各種影響美國的經(jīng)濟(jì)要素沒有明確變好的前景下，美國有可能會(huì)擴(kuò)大使用其寬松貨幣政策，繼續(xù)損害債權(quán)人的利益。鑒于美國在未來1-2年內(nèi)國家償債能力方面的不可測風(fēng)險(xiǎn)較多，大公給予美國本、外幣信用等級的展望均為負(fù)面。